Fed skal 'påføre aktiemarkedsinvestorer flere tab' for at tæmme inflationen, siger tidligere centralbankmand

Der er utallige usikkerheder, som Fed skal navigere i, erkendte han, herunder effekten af ​​at lette forstyrrelser i forsyningskæden og et historisk stramt arbejdsmarked. Men virkningerne af Feds stramning af pengepolitikken på de finansielle forhold - og den effekt, en stramning vil have på den økonomiske aktivitet - er en af ​​de største ubekendte, skrev Dudley.

I modsætning til mange andre økonomier reagerer USA ikke direkte på ændringer i kortsigtede renter, sagde Dudley, delvist fordi de fleste amerikanske boligkøbere har langsigtede fastforrentede realkreditlån. Men mange amerikanske husholdninger har, også i modsætning til andre lande, en betydelig del af deres formue i aktier, hvilket gør dem følsomme over for finansielle forhold.

Dudleys opfordring til, at Fed påfører investorerne tab, står i kontrast til den langvarige forestilling om et figurativt Fed-udtryk, ideen om, at centralbanken ville standse pengepolitiske stramninger eller på anden måde komme til undsætning i tilfælde af store tab på de finansielle markeder. Dudley, der drev New York Fed fra 2009 til 2018, var tidligere amerikansk cheføkonom hos Goldman Sachs og er nu seniorforsker ved Princeton Universitys Center for Economic Policy Studies.

Læse: Fed fremlægger en foreløbig plan om at skrumpe sin balance med 95 milliarder dollars om måneden, måske allerede i maj

Investorer har talt om en figurativ Fed-indstilling, siden i det mindste aktiemarkedskrakket i oktober 1987 fik den Alan Greenspan-ledede centralbank til at sænke renten. En egentlig put-option er et finansielt derivat, der giver indehaveren ret, men ikke pligten, til at sælge det underliggende aktiv på et bestemt niveau, kendt som strike-prisen, der tjener som en forsikring mod et markedsfald.

Aktier har tabt terræn i 2022, delvist som reaktion på Feds signaler om, at den er parat til at være aggressiv med at hæve renten og skrumpe sin balance for at få inflationen under kontrol. Men tabene forbliver beskedne med S&P 500
SPX,
-0.97%
mindre end 7 % væk fra rekorden den 3. januar ved tirsdagens afslutning. Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-0.42%
er et fald på 5.1% for året til dato, mens Nasdaq Composite
COMP,
-2.22%,
består af mere kursfølsomme teknologi- og vækstaktier, er faldet mere end 11 %.

Smerterne har været mere intense på obligationsmarkedet. De statslige renter, som bevæger sig i den modsatte retning af priserne, er steget kraftigt, omend fra historisk lave niveauer. Tabene i første kvartal på obligationsmarkedet var de værste i et kvart århundrede.

Alligevel er det 10-årige statsrente
TMUBMUSD10Y,
2.584 %
over 2.5 % forbliver op omkring kun 0.75 procentpoint fra et år siden og forbliver et godt stykke under inflationsraten, sagde Dudley. Det skyldes, at investorer forventer, at højere kortsigtede renter vil underminere økonomisk vækst og tvinge Fed til at vende kursen i 2024 og 2025, sagde han - "men netop disse forventninger forhindrer stramningen af ​​de finansielle forhold, der ville gøre et sådant resultat mere sandsynligt."

Behov for at vide: Her er det første Wall Street recession call af den nye inflation æra

Investorer bør lytte til Fed-formand Jerome Powell, sagde Dudley, som klart har udtalt, at de finansielle forhold skal strammes.

"Hvis dette ikke sker af sig selv (hvilket virker usandsynligt), bliver Fed nødt til at chokere markedet for at opnå det ønskede svar," sagde Dudley. Det ville betyde, at renteforhøjelser er meget højere, end markedsdeltagere i øjeblikket forventer, fordi Fed, "på den ene eller anden måde, for at få inflationen under kontrol ... bliver nødt til at presse obligationsrenterne højere og aktiekurserne lavere."