Fed-renteforhøjelser vil ikke bremse inflationen, hvis udgifterne forbliver høje, siger papiret

Federal Reserve-formand Jerome Powell proklamerede fredag, at centralbanken har et "ubetinget" ansvar for inflation og udtrykte tillid til, at den vil "få arbejdet gjort."

Men et papir frigivet ved det samme Jackson Hole, Wyoming-topmøde, hvor Powell talte, tyder på, at Fed ikke kan gøre arbejdet selv og faktisk kunne gøre tingene værre med aggressive rentestigninger.

I det aktuelle tilfælde bliver inflationen hovedsageligt drevet af finanspolitiske udgifter som reaktion på Covid-krisen, og blot at hæve renten vil ikke være nok til at bringe den ned igen, siger forskerne Francesco Bianchi fra Johns Hopkins University og Leonardo Melosi fra Chicago Fed skrev i en hvidbog udgivet lørdag morgen.

"De seneste finanspolitiske indgreb som reaktion på Covid-pandemien har ændret den private sektors overbevisning om de finanspolitiske rammer, fremskyndet opsvinget, men også bestemme en stigning i finanspolitisk inflation," sagde forfatterne. "Denne stigning i inflationen kunne ikke have været afværget ved blot at stramme pengepolitikken."

Fed kan altså bringe inflationen ned "kun, når den offentlige gæld med succes kan stabiliseres af troværdige fremtidige finanspolitiske planer," tilføjede de. Papiret antyder, at uden begrænsninger i finansudgifterne vil renteforhøjelser gøre gældsomkostningerne dyrere og drive inflationsforventningerne højere.

I sin nøje overvåget Jackson Holes tale, sagde Powell, at de tre nøgleprincipper, der informerer hans nuværende synspunkter, er, at Fed er primært ansvarlig for stabile priser, offentlige forventninger er kritiske, og at centralbanken ikke kan give efter for den vej, den har trukket til lavere priser.

Bianchi og Melosi hævder, at et engagement fra Fed simpelthen ikke er nok, selvom de er enige om forventningsaspektet.

I stedet siger de, at høje niveauer af føderal gæld og fortsatte udgiftsstigninger fra regeringen er med til at fodre offentlighedens opfattelse af, at inflationen vil forblive høj. Kongressen brugte omkring 4.5 billioner dollars på Covid-relaterede programmer, ifølge USAspending.gov. Disse udlæg resulterede i et budgetunderskud på 3.1 billioner USD i 2020, et underskud på 2.8 billioner USD i 2021 og et underskud på 726 milliarder USD gennem de første 10 måneder af finansåret 2022.

Som følge heraf løber den føderale gæld på omkring 123 % af BNP - et lille fald fra rekorden på 128 % i det Covid-arrede 2020, men stadig et godt stykke over noget, der er set tilbage til mindst 1946, lige efter Anden Verdenskrigs forbrugsspænding.

"Når finanspolitiske ubalancer er store, og finanspolitisk troværdighed aftager, kan det blive stadig sværere for den monetære myndighed," i dette tilfælde Fed, "at stabilisere inflationen omkring sit ønskede mål," hedder det i avisen.

Desuden fandt forskningen ud af, at hvis Fed fortsætter ned ad sin rentestigningssti, kan det gøre tingene værre. Det skyldes, at højere renter betyder, at de 30.8 billioner dollars i statsgæld bliver dyrere at finansiere.

Da Fed har hævet de toneangivende renter med 2.25 procentpoint i år, er statskassens renter steget kraftigt. I andet kvartal var de betalte renter på den samlede gæld rekordhøje 599 milliarder dollars på en sæsonkorrigeret årlig rente, ifølge Federal Reserve-data.

Papiret præsenteret på Jackson Hole advarede om, at uden strammere finanspolitikker, "ville der opstå en ond cirkel med stigende nominelle renter, stigende inflation, økonomisk stagnation og stigende gæld."

In hans bemærkninger, sagde Powell, at Fed gør alt, hvad den kan for at undgå et scenarie, der ligner 1960'erne og 70'erne, hvor stigende offentlige udgifter kombineret med en Fed, der ikke er villig til at opretholde højere renter, førte til mange års stagflation eller langsom vækst og stigende inflation. Den tilstand varede ved, indtil den daværende Fed-formand Paul Volcker førte en række ekstreme renteforhøjelser, der til sidst trak økonomien ind i en dyb recession og hjalp med at tæmme inflationen i de næste 40 år.

"Vil det igangværende inflationspres fortsætte som i 1960'erne og 1970'erne? Vores undersøgelse understreger risikoen for, at et lignende vedvarende inflationsmønster kan karakterisere de kommende år,” skrev Bianchi og Melosi.

De tilføjede, at "risikoen for vedvarende høj inflation, som den amerikanske økonomi oplever i dag, synes at blive forklaret mere af den bekymrende kombination af den store offentlige gæld og den svækkede troværdighed af de finanspolitiske rammer."

"Således er den opskrift, der blev brugt til at besejre den store inflation i begyndelsen af ​​1980'erne, muligvis ikke effektiv i dag," sagde de.

Inflationen faldt noget i juli, hovedsagelig takket være et fald i benzinpriserne. Der var dog tegn på, at det spredte sig i økonomien, især i udgifter til mad og husleje. I løbet af det seneste år er forbrugerprisindekset steg med 8.5 pct. Dallas Feds "trimmet middelværdi"-indikator, en yndet målestok for centralbankfolk, der kaster ekstreme højder og lavpunkter ud af inflationskomponenter, registrerede et 12-måneders tempo på 4.4 % i juli, den højeste værdi siden april 1983.

Alligevel forventer mange økonomer, at flere faktorer vil konspirere for at bringe inflationen ned og hjælpe Fed med at gøre sit arbejde.

"Marginerne kommer til at falde, og det vil lægge et stærkt nedadgående pres på inflationen. Hvis inflationen falder hurtigere, end Fed forventer i løbet af de næste par måneder - det er vores basiscase - vil Fed være i stand til at trække vejret lettere,” skrev Ian Shepherdson, cheføkonom i Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni fra Yardeni Research sagde, at Powell ikke i sin tale anerkendte den rolle, som Fed-forhøjelserne og vendingen af ​​dets opkøbsprogram har haft for at styrke dollaren og bremse økonomien. Dollaren ramte mandag sit højeste niveau i næsten 20 år sammenlignet med en kurv af sine jævnaldrende.

"Så [Powell] kan snart fortryde at have drejet mod en mere høgagtig holdning ved Jackson Hole, hvilket snart kan tvinge ham til at dreje mod en mere dueagtig en," skrev Yardeni.

Men Bianchi-Melosi-avisen indikerer, at det vil kræve mere end en forpligtelse til at hæve renterne for at bringe inflationen ned. De udvidede argumentet til at omfatte hvad-hvis-spørgsmålet havde Fed begyndt at vandre tidligere, efter at have brugt en stor del af 2021 på at afvise inflationen som "forbigående" og ikke berettige et politisk svar.

"Stigende rater i sig selv ville ikke have forhindret den seneste stigning i inflationen, i betragtning af at [en] stor del af stigningen skyldtes en ændring i det opfattede policy-mix," skrev de. "Faktisk kan stigende renter uden den passende finanspolitiske opbakning resultere i finanspolitisk stagflation. I stedet kræver det gensidigt konsekvente penge- og finanspolitikker at erobre den post-pandemiske inflation, der giver en klar vej for både den ønskede inflationsrate og gældsbæredygtighed."