Bygning af virksomheden Johnson og Johnson i Juan Carlos I Business Park i Madrid, det er en ... [+]
Forside/Getty Images
Efterhånden som MOMO-, YOLO- og BTFD-dagene synker dybere ned i fortiden, minder jeg investorerne om at fokusere på fundamentals. Fundamental forskning kan virke kedelig, men det er den eneste måde at finde virksomheder, der genererer reelle overskud og har aktier, der bærer mindre risiko. Kedelige investeringer kan være meget givende.
Johnson & Johnson
Fundamentals er lige så vigtige som nu som nogensinde
Midt i økonomisk usikkerhed og markedsvolatilitet bør investorer sikre sig – nu mere end nogensinde – deres porteføljer er fyldt med virksomheder, der genererer basisindtjening og handler til billige værdiansættelser.
Efter år med at hælde nemme penge ind i populære vækstvirksomheder, tolererer markedet ikke længere bundlinjetab, uanset hvor kraftig toplinjevæksten er.
Investorer bør fokusere på virksomheder med følgende karakteristika, uanset de økonomiske udsigter:
- konstant vækst i kerneindtjeningen
- højt afkast af investeret kapital (ROIC) sammenlignet med peers
- stigende økonomisk indtjening
- stærkt frit cash flow (FCF)
- lav pris i forhold til økonomisk bogført værdi (PEBV)
JNJ outperformed Pharmaceuticals ETF med 33 %
Jeg gjorde Johnson & Johnson til en lang idé den 26. februar 2020, og siden da er JNJ steget 30 % sammenlignet med et fald på 3 % for farmaceutisk-fokuserede SPDR S&P Pharmaceuticals ETF (XPH)
Figur 1: Prisydelse: JNJ vs. XPH Siden 2/26/20
JNJ XPH Pris Ydeevne
New Constructs, LLC
Historie om stærk vækst i kerneindtjening
Johnson & Johnsons omfang og diversificerede forretning reducerer i høj grad den risiko, der generelt er involveret, når der investeres i farmaceutiske aktier, der er stærkt afhængige af en håndfuld produkter og kliniske forsøg. Siden 1998 (tidligste dato for min model) har Johnson & Johnson genereret positiv kerneindtjening hvert år, og kerneindtjeningen er vokset med 8 % sammensat årligt over samme tid.
Ifølge figur 2 steg Johnson & Johnsons kerneindtjening i løbet af det seneste årti fra 13.2 milliarder USD i 2012 til 22.0 milliarder USD i 2021.
Figur 2: Johnson & Johnsons omsætning og kerneindtjening siden 2012
JNJ Omsætning Kerneindtjening
New Constructs, LLC
Johnson & Johnson genererer stærk FCF
Johnson & Johnson genererer betydelige FCF, som er en kritisk faktor i den farmaceutiske industri i betragtning af behovet for at dække enorme forsknings- og udviklingsomkostninger. I 2021 steg Johnson & Johnsons forsknings- og udviklingsomkostninger med 20 % år-til-år (YoY) til 14.7 milliarder USD. I løbet af det seneste årti har Johnson & Johnson genereret 110.1 milliarder dollar (23 % af markedsværdien) i FCF. Virksomhedens nuværende FCF-udbytte på 5 % dværger 1 % FCF-udbyttet af SPDR S&P Pharmaceuticals ETF og 2 % FCF-udbyttet af S&P 500, målt ved State Street SPDR S&P 500 ETF (SPY)
Figur 3: Johnson & Johnsons kumulative FCF siden 2012
JNJ Kumulativ FCF
New Constructs, LLC
Økonomisk indtjening er blandt de bedste
Johnson & Johnsons ROIC på 15 % er højere end XPHs ROIC på 11 %. Virksomhedens høje ROIC bidrager til dets stærke økonomiske indtjening. I løbet af de sidste fem år har Johnson & Johnson genereret mere økonomisk indtjening end 20 ud af 21 børsnoterede lægemiddel-, medicinsk udstyrs- og forbrugersundhedsvirksomheder i sin peer group[1].
Ifølge figur 4 er Johnson & Johnsons femårige gennemsnitlige økonomiske indtjening kun næst efter Roche Holding (RHHBY) og er næsten tre gange højere end gennemsnittet for peer group.
Figur 4: Johnson & Johnsons økonomiske indtjening vs. Peers: Fem-årigt gennemsnit
JNJ Økonomisk Indtjening vs. Peers
New Constructs, LLC
Spinoff skaber en mere fokuseret og profitabel virksomhed
I november 2021 annoncerede Johnson & Johnson planer om at udskille sit forbrugersundhedssegment, hvilket gav anledning til bekymring for, at virksomheden vil blive alt for koncentreret i de resterende brancher. Jeg ser risikoen fra stigningen i erhvervskoncentrationen som mere end opvejet af fordelene ved at fokusere ressourcerne på, hvor dens konkurrencefordele – og overskud – er størst. Forbrugersundhed tegnede sig for 16 % af den samlede omsætning i 2021, men kun 6 % af den samlede indkomst før skat. Efter at segmenterne er adskilt, forventer Johnson & Johnson farmaceutisk salg til at tegne sig for ~65% af den samlede omsætning sammenlignet med 56% i 2021.
Mens virksomhedens rapporterede indtjening før skat steg fra $17.7 milliarder i 2017 til $22.8 milliarder i 2021, faldt indtjeningen før skat fra forbrugersundhedssegmentet fra $2.5 milliarder til $1.3 milliarder på samme tid. Ved at adskille forbrugersundhedssegmentet fra resten af forretningen håber Johnson & Johnson at blive endnu mere profitabelt på lang sigt.
Efter adskillelsen vil Johnson & Johnson forblive en meget diversificeret virksomhed. Virksomhedens farmaceutiske og medicinske udstyrssegmenter er fokuseret på ti forskellige behandlings- og produktområder, hvoraf det største, Oncology, tegner sig for kun ~19 % af den samlede omsætning.
Langsigtet medvind vil drive efterspørgsel efter lægemidler
Gunstige tendenser til demografi og sygeforsikringsdækning vil drive den fortsatte efterspørgsel efter lægemidler på lang sigt. Befolkningen i USA bliver ældre, og denne tendens vil drive øgede sundhedsudgifter, herunder lægemidler, for personer på 65 år og derover. I USA forventes antallet af personer 65 og derover at vokse fra 54 millioner i 2020 til 65 millioner af 2025.
Derudover bidrager det stigende antal personer, der er omfattet af sygeforsikringen, til højere sundhedsudgifter. Antallet af mennesker i USA med sygeforsikring steg fra 244 mio. i 2001 til ~ 301 millioner i 2021 og forventes at nå op på ~319 millioner[2] i 2030.
En stærk performer i flere miljøer
Selvom trusler om statslige kursreguleringer presser Johnson & Johnsons aktie, har virksomheden vist sig at operere rentabelt i en række politiske miljøer. Efter at Medicare Part D trådte i kraft den 1. januar 2006, modtog Johnson & Johnson $ 615 millioner af omsætningen fra planen, mens dens NOPAT-margin blev forbedret fra 19 % i 2005 til 20 % i 2007.
Siden Affordable Care Act blev vedtaget i lov i 2010, steg Johnson & Johnsons NOPAT-margener fra 21 % i 2009 til 23 % i 2021, da virksomhedens NOPAT voksede med 67 %. Selv hvis der vedtages flere statslige sundhedspolitikker, er det ikke givet, at de vil påvirke Johnson & Johnsons indtjening negativt.
JNJ har 32%+ opad, hvis konsensus er korrekt
Johnson & Johnsons PEBV-forhold på 0.9 betyder, at aktien er prissat, så overskuddet permanent falder 10 % under 2021-niveauet. En sådan antagelse virker overdrevent pessimistisk, da virksomheden voksede NOPAT med 5% årligt i løbet af det seneste årti.
Nedenfor bruger jeg min omvendt tilbagediskonteret pengestrøm (DCF) model at analysere to fremtidige pengestrømsscenarier og fremhæve opsidepotentialet i Johnson & Johnsons aktuelle aktiekurs.
DCF Scenario 1: For at retfærdiggøre den aktuelle aktiekurs på $186/aktie.
Hvis jeg antager Johnson & Johnsons:
- NOPAT-marginen falder til 21.7 % (femårigt gennemsnit vs. 23.2 % i 2021) i 2022 – 2031 og
- omsætningen falder med 0.2 % (i forhold til 2022 – 2024 konsensus estimat CAGR på +3 %) sammensat årligt fra 2022 – 2031, derefter
aktien er værd $185/aktie i dag – svarende til den aktuelle aktiekurs. Heri scenarie, tjener Johnson & Johnson $19.5 milliarder i NOPAT i 2031, hvilket er 10 % under dets 2021 NOPAT.
DCF-scenarie 2: Aktier er mere end 244 USD værd
Hvis jeg antager Johnson & Johnsons:
- NOPAT-marginen falder til 22.3 % (gennemsnit på tre år) fra 2022 – 2031, og
- omsætningen vokser med 3 % CAGR fra 2022 – 2031 (svarende til konsensus estimat CAGR fra 2022 – 2024), derefter
aktien er værd $244/aktie i dag – en opside på 32 % i forhold til den nuværende pris. I dette scenarie vokser Johnson & Johnsons NOPAT kun med 3 % årligt i det næste årti. Som reference voksede Johnson & Johnson NOPAT med 5 % CAGR fra 2011 – 2021. Skulle Johnson & Johnsons NOPAT vokse i takt med historiske vækstrater, så har aktien endnu mere opad.
Figur 5 sammenligner Johnson & Johnsons historiske NOPAT med dets underforståede NOPAT i hvert af ovenstående DCF-scenarier.
Figur 5: Johnson & Johnsons historiske og implicerede NOPAT: DCF Valuation Scenarios
JNJ værdiansættelsesscenarier
New Constructs, LLC
Videregivelse: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler modtager ingen kompensation for at skrive om nogen bestemt bestand, stil eller tema.
[1] AbbVie
[2] Afledt af Centers for Medicare & Medicaid Services (CMS) prognose for 2030 forsikringstakst på 89.8% og Census Bureau's 2030 befolkningsfremskrivning på 355 mio.
Kilde: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/10/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-johnson–johnson-jnj/