"Noget, som alle ved, er ikke værd at vide," som den berømte finansmand Bernard Baruch engang bemærkede.
Og derfor blev jeg mindet om af en lang diskurs i New York Times i sidste uge om, hvorfor obligationsrenterne forbliver lave på trods af stigende inflation og store budgetunderskud. Centralbanker over hele kloden har sat kurserne på nul eller derunder, mens de har købt obligationer for billioner af dollars for at sænke deres afkast. Aldrende demografi og løbende efterspørgsel efter sikre, likvide investeringer har sammen med et globalt opsparingsoverskud yderligere sænket de risikofrie statsobligationsrenter. Velegnet til tryk, men næppe nyheder.
Men som alle også ved, er Federal Reserve ved at begynde at hæve sine korte styringsrenter, med en stigning på en kvart procentpoint, næsten låst, og et halvt point forhøjelse udenfor, men voksende , mulighed. Så mange som fem et-kvartpoints-forhøjelser inden december bliver prissat af fed-funds futures-markedet, ifølge CME FedWatch-siden.
Så for at finde ud af, hvad alle ikke allerede ved, henvendte jeg mig til to kontrarister, som har udfordret konsensus (og mig) gennem mange år. Spoiler-alarm: De tror, at obligationsrenterne vil blive lavere, ikke højere - hvis ikke med det samme, så i en ikke alt for fjern fremtid.
"Jeg har aldrig været bange for at gå imod konsensus eller Fed," siger Lacy Hunt, cheføkonom hos Hoisington Management i Austin, Texas, som blev ramt af en isstorm, mens vi chattede i telefon. På trods af de seneste data for bruttonationalproduktet, der viser en årlig vækst på 6.9 % i fjerde kvartal, ser han den amerikanske økonomi som skrøbelig på grund af dens gældsbyrde.
Gary Shilling, der driver den veletablerede økonomiske rådgivningstjeneste, der bærer hans navn, går også ud af mængden for at lede efter "en økonomi, der vil være blød" og "inflation, der vil falme." En recession har fulgt 11 af de seneste 12 Fed-politiske stramninger, påpeger han, i en telefonsamtale fra hans nordlige New Jersey-aborre, som blev ramt af næsten frysende regn fra den samme storm.
Ud over vejret er det, som disse to veteranmarkedsøkonomer deler, overbevisningen om, at stigningen i obligationsrenterne i løbet af det seneste år, til et nyligt toppunkt på 1.83 % på den benchmark 10-årige statsobligation, vil vende.
Mens den almindelige opfattelse er, at amerikanske forbrugere bliver forhindret i at købe, hvad de vil have på grund af knæk i forsyningskæden, mener Shilling, at de har "skudt deres skud." Lageropbygning, hovedårsagen til den robuste BNP-rapport for fjerde kvartal, vil sandsynligvis vise sig at være overdrevet. Især bemærker han en stigning i lagre hos de store detailhandlere Walmart (ticker: WMT) og
mål
(TGT) i kvartalet, mens det samlede detailsalg rapporteret af handelsafdelingen faldt skarpe 1.9 % i december.
Med uønskede lagre, der fortsætter med at hobe sig op, leder Shilling efter nedskæringer i ordrer og produktion. Samtidig tror han, at stigningen i boligpriserne er ved at briste. Udbuddet af nye boliger vil indhente efterspørgslen. "Jeg får en fornemmelse af, at hastværket til 'bygderne og landdistrikterne er ved at være forbi," tilføjer han. Han tvivler også på, at folk, der flytter til lavprisregioner, fortsat vil få samme løn fra storbyarbejdsgivere for fjernarbejde.
Hunt ser i mellemtiden, at økonomien fortsat er plaget af gæld og demografi. I modsætning til den almindelige tro på, at højere gæld presser renten op, argumenterer han for, at gældspålagt træk bremser væksten og til gengæld sænker de langsigtede renter.
Ser han på meget langsigtede tendenser, siger han, at den reale vækst pr. indbygger er blevet halveret til 1.1 % siden slutningen af 1990'erne, fra 2.2 % fra 1870 og indtil da, hvilket han tilskriver opbygningen af amerikansk gæld. Hvad angår demografi, ser han, at landets langsomste befolkningstilvækst siden det 18. århundrede begrænser investeringerne, hvilket vil begrænse økonomiens produktion.
I mellemtiden ser Hunt inflation skade de fleste husholdninger, især dem med mere beskedne indkomster, da priserne uvægerligt overstiger lønningerne. Da omkostningerne til fornødenheder, såsom mad og brændstof, tager en større del af budgetterne, får forbrugerne reelt en skattestigning.
Shilling forventer, at den stramning, som Federal Reserve er ved at gå i gang med, har samme effekt, som en strammere politik har haft i næsten alle andre tidligere tilfælde. Først i 1990'erne var Fed i stand til at opnå den legendariske bløde landing ved at stramme og derefter lempe i tide for at undgå en recession. I løbet af 1994-95 fordoblede centralbanken groft set Fed-funds-renten på kort tid, omend det førte til store økonomiske konsekvenser på markedet for realkredit-støttede værdipapirer, konkursen i Orange County, Californien, og den mexicanske peso-krise, der førte til en amerikansk redningspakke.
Når først Feds renteforhøjelser ramte en aftagende økonomi, ser Shilling en genoptagelse af "obligationsrallyet for livet", som han kaldte, da det startede for fire årtier siden og nu erklærer ikke er forbi. Han mener, at de langsigtede statsrenter allerede har prissat mere end en stigning på et procentpoint i Feds kortsigtede rentemål.
Hvis den strammere pengepolitik fører til en recession, ser han ud til, at den 10-årige statsrente vender tilbage til dens pandemiske lavpunkt i begyndelsen af 2020 på 0.54 % fra 1.8 % i sidste uge, og at den 30-årige obligation falder tilbage til 1 %. fra 2.1 pct. Da obligationspriserne stiger i takt med, at renterne falder, ville det give et samlet afkast på 30.7 % for en 30-årig statskasse og 38 % for en 30-årig nulkuponobligation.
Shilling understreger, at han altid har anbefalet statsobligationer til kursgevinster, ikke indkomst. Men han køber ikke endnu. Han venter på, at den økonomiske svaghed fra lageroverhænget udvikler sig og på bekymringer om, at Fed overdriver det, før han trykker på aftrækkeren.
Hunt mener, at de økonomiske forhold i Vesteuropa og Japan har skabt endnu lavere udbytter der. Så globale investorer er tilbøjelige til fortsat at blive tiltrukket af højere amerikanske statsrenter, som han ser bliver stadig mere tillokkende for indenlandske investorer også, efterhånden som den amerikanske økonomi skuffer, og inflationen aftager.
Vil disse veteranobligationstyre sejre? Jeg må indrømme, at i årenes løb, hvor jeg har været uenig med dem, har de oftere endt med at have ret. Om ikke andet tvinger modsatte meninger dig til at revurdere dine antagelser.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Glem alt om inflation. Modstridende forventer en recession og et fald i obligationsrenterne.
"Noget, som alle ved, er ikke værd at vide," som den berømte finansmand Bernard Baruch engang bemærkede.
Og derfor blev jeg mindet om af en lang diskurs i New York Times i sidste uge om, hvorfor obligationsrenterne forbliver lave på trods af stigende inflation og store budgetunderskud. Centralbanker over hele kloden har sat kurserne på nul eller derunder, mens de har købt obligationer for billioner af dollars for at sænke deres afkast. Aldrende demografi og løbende efterspørgsel efter sikre, likvide investeringer har sammen med et globalt opsparingsoverskud yderligere sænket de risikofrie statsobligationsrenter. Velegnet til tryk, men næppe nyheder.
Men som alle også ved, er Federal Reserve ved at begynde at hæve sine korte styringsrenter, med en stigning på en kvart procentpoint, næsten låst, og et halvt point forhøjelse udenfor, men voksende , mulighed. Så mange som fem et-kvartpoints-forhøjelser inden december bliver prissat af fed-funds futures-markedet, ifølge CME FedWatch-siden.
Så for at finde ud af, hvad alle ikke allerede ved, henvendte jeg mig til to kontrarister, som har udfordret konsensus (og mig) gennem mange år. Spoiler-alarm: De tror, at obligationsrenterne vil blive lavere, ikke højere - hvis ikke med det samme, så i en ikke alt for fjern fremtid.
"Jeg har aldrig været bange for at gå imod konsensus eller Fed," siger Lacy Hunt, cheføkonom hos Hoisington Management i Austin, Texas, som blev ramt af en isstorm, mens vi chattede i telefon. På trods af de seneste data for bruttonationalproduktet, der viser en årlig vækst på 6.9 % i fjerde kvartal, ser han den amerikanske økonomi som skrøbelig på grund af dens gældsbyrde.
Gary Shilling, der driver den veletablerede økonomiske rådgivningstjeneste, der bærer hans navn, går også ud af mængden for at lede efter "en økonomi, der vil være blød" og "inflation, der vil falme." En recession har fulgt 11 af de seneste 12 Fed-politiske stramninger, påpeger han, i en telefonsamtale fra hans nordlige New Jersey-aborre, som blev ramt af næsten frysende regn fra den samme storm.
Ud over vejret er det, som disse to veteranmarkedsøkonomer deler, overbevisningen om, at stigningen i obligationsrenterne i løbet af det seneste år, til et nyligt toppunkt på 1.83 % på den benchmark 10-årige statsobligation, vil vende.
Mens den almindelige opfattelse er, at amerikanske forbrugere bliver forhindret i at købe, hvad de vil have på grund af knæk i forsyningskæden, mener Shilling, at de har "skudt deres skud." Lageropbygning, hovedårsagen til den robuste BNP-rapport for fjerde kvartal, vil sandsynligvis vise sig at være overdrevet. Især bemærker han en stigning i lagre hos de store detailhandlere Walmart (ticker: WMT) og
mål
(TGT) i kvartalet, mens det samlede detailsalg rapporteret af handelsafdelingen faldt skarpe 1.9 % i december.
Med uønskede lagre, der fortsætter med at hobe sig op, leder Shilling efter nedskæringer i ordrer og produktion. Samtidig tror han, at stigningen i boligpriserne er ved at briste. Udbuddet af nye boliger vil indhente efterspørgslen. "Jeg får en fornemmelse af, at hastværket til 'bygderne og landdistrikterne er ved at være forbi," tilføjer han. Han tvivler også på, at folk, der flytter til lavprisregioner, fortsat vil få samme løn fra storbyarbejdsgivere for fjernarbejde.
Hunt ser i mellemtiden, at økonomien fortsat er plaget af gæld og demografi. I modsætning til den almindelige tro på, at højere gæld presser renten op, argumenterer han for, at gældspålagt træk bremser væksten og til gengæld sænker de langsigtede renter.
Ser han på meget langsigtede tendenser, siger han, at den reale vækst pr. indbygger er blevet halveret til 1.1 % siden slutningen af 1990'erne, fra 2.2 % fra 1870 og indtil da, hvilket han tilskriver opbygningen af amerikansk gæld. Hvad angår demografi, ser han, at landets langsomste befolkningstilvækst siden det 18. århundrede begrænser investeringerne, hvilket vil begrænse økonomiens produktion.
I mellemtiden ser Hunt inflation skade de fleste husholdninger, især dem med mere beskedne indkomster, da priserne uvægerligt overstiger lønningerne. Da omkostningerne til fornødenheder, såsom mad og brændstof, tager en større del af budgetterne, får forbrugerne reelt en skattestigning.
Shilling forventer, at den stramning, som Federal Reserve er ved at gå i gang med, har samme effekt, som en strammere politik har haft i næsten alle andre tidligere tilfælde. Først i 1990'erne var Fed i stand til at opnå den legendariske bløde landing ved at stramme og derefter lempe i tide for at undgå en recession. I løbet af 1994-95 fordoblede centralbanken groft set Fed-funds-renten på kort tid, omend det førte til store økonomiske konsekvenser på markedet for realkredit-støttede værdipapirer, konkursen i Orange County, Californien, og den mexicanske peso-krise, der førte til en amerikansk redningspakke.
Når først Feds renteforhøjelser ramte en aftagende økonomi, ser Shilling en genoptagelse af "obligationsrallyet for livet", som han kaldte, da det startede for fire årtier siden og nu erklærer ikke er forbi. Han mener, at de langsigtede statsrenter allerede har prissat mere end en stigning på et procentpoint i Feds kortsigtede rentemål.
Hvis den strammere pengepolitik fører til en recession, ser han ud til, at den 10-årige statsrente vender tilbage til dens pandemiske lavpunkt i begyndelsen af 2020 på 0.54 % fra 1.8 % i sidste uge, og at den 30-årige obligation falder tilbage til 1 %. fra 2.1 pct. Da obligationspriserne stiger i takt med, at renterne falder, ville det give et samlet afkast på 30.7 % for en 30-årig statskasse og 38 % for en 30-årig nulkuponobligation.
Shilling understreger, at han altid har anbefalet statsobligationer til kursgevinster, ikke indkomst. Men han køber ikke endnu. Han venter på, at den økonomiske svaghed fra lageroverhænget udvikler sig og på bekymringer om, at Fed overdriver det, før han trykker på aftrækkeren.
Hunt mener, at de økonomiske forhold i Vesteuropa og Japan har skabt endnu lavere udbytter der. Så globale investorer er tilbøjelige til fortsat at blive tiltrukket af højere amerikanske statsrenter, som han ser bliver stadig mere tillokkende for indenlandske investorer også, efterhånden som den amerikanske økonomi skuffer, og inflationen aftager.
Vil disse veteranobligationstyre sejre? Jeg må indrømme, at i årenes løb, hvor jeg har været uenig med dem, har de oftere endt med at have ret. Om ikke andet tvinger modsatte meninger dig til at revurdere dine antagelser.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo