Hvis der er én takeaway fra en anden rodet jobrapport, er det denne: Federal Reserve er bag ved kurven og falder hurtigt. Investorer bør forberede sig på mere aggressive stramninger - og endda hilse det velkommen.
Som det var tilfældet i den foregående måned, modsiger det overordnede lønningstal uden for landbruget for december en rapport, der afspejler en stædig, vedvarende mangel på arbejdskraft, der giver næring til inflationen. Millioner af arbejdere trodser fortsat forventningerne om en masse tilbagevenden til arbejde, hvor arbejdsstyrkens deltagelse ligger et godt stykke under det præpandemiske niveau. Og stigningen på 0.6 % i timelønnen fra november underrepræsenterer, hvor hurtigt arbejdsgiverne presser løn for at tiltrække hjælp.
Ed Yardeni, præsident for Yardeni Research, siger, at hans indkomstproxy for lønninger og lønninger i den private sektor sprang 0.8% fra en måned tidligere og 9.9% fra et år tidligere. Lønninger, der overstiger inflationen, ser godt ud for købekraften, men dynamikken er også et rødt flag for den frygtede løn-prisspiral, der prægede 1970'erne.
Hvad mere er, er en arbejdsløshedsprocent på 3.9 % nu under, hvad Fed har sagt er den naturlige arbejdsløshedsprocent, eller den laveste arbejdsløshedsprocent, hvor inflationen er stabil. Da arbejdsløsheden faldt til under 4 % under den sidste udvidelse, var Fed allerede mere end to år inde i en renteforhøjelsescyklus og næsten et år inde i et likviditetsdrænende program, siger Michael Darda, cheføkonom og markedsstrateg hos MKM Partners.
"Fed er bagud med kurven i forhold til den sidste cyklus baseret på stort set alle de relevante beskæftigelsesmålinger," siger Darda. Hans model for den neutrale rente, som repræsenterer en helt rigtig økonomi, fortsætter med at skubbe højere. Hvis styringsrenten nær nul står i stå, mens den neutrale rente stiger, bliver Fed mere imødekommende som standard, siger han.
Det bliver værre. Darda siger, at en stigende neutral kurs betyder, at den såkaldte pengehastighed sandsynligvis er ved at stige, med en hurtigere pengeomsætning, der udløser en stigning i efterspørgslen, som økonomien ikke kan håndtere, og dermed forværrer den allerede varme inflation.
Så hvor går vi hen herfra? Den voksende konsensus om et renteløft i marts, med to efterfølgende rentestigninger i år, er den nemme del. Det er også noget meningsløst, medmindre og indtil Fed gør det sværere arbejde med at skrumpe sin balance på 9 billioner dollars.
Tal om balancesvind er nok til at få mange investorer til at sove. Da Fed begyndte at normalisere balancen i 2017, foreslog den daværende Fed-formand Janet Yellen, at det ville "løbe stille i baggrunden" og være lige så spændende som "at se maling tørre." Men det virker ønsketænkning denne gang. Dengang var balancen halvdelen af dagens størrelse, og som Citi-økonom Veronica Clark udtrykker det, er der en voksende følelse af, at Fed-embedsmænd indser, at aktivopkøbsprogrammet som reaktion på pandemien har været for stort og varet for længe.
I det nyligt udgivne referat fra deres møde i december signalerede centralbankfolk, at de kan begynde at afvikle balancen hurtigere og mere aggressivt, end markederne har forventet. Clark øgede sin forventning om normalisering til at begynde i juli, hvilket betyder, at Fed vil starte med et månedligt fald på 25 milliarder dollars i geninvesteringer, efterhånden som værdipapirer udløber og stiger til et månedligt fald på 75 milliarder dollars i geninvesteringer.
Barry Knapp, forskningsdirektør hos Ironsides Macroeconomics, siger, at jobdataene i december styrker argumentet for tidligere og hurtigere balancesammentrækning. Fed-embedsmænd, der venter på fuld beskæftigelse, har savnet båden, siger han og kalder den nuværende pengepolitik "hensynsløs" og fastholder, at Fed faktisk ikke vil stramme politikken, før dens egne beholdninger falder.
Ideen: Fed ejer omkring en tredjedel af finans- og realkreditmarkederne, og de lange renter vil ikke rigtig stige, før Feds fodaftryk aftager. Rentestigninger i sig selv ville således være ineffektive, hvis obligationsmarkederne ikke taler for sig selv og tilpasser sig derefter.
"De er tilsyneladende begyndt at stramme, og tingene bliver faktisk løsere," siger Knapp med henvisning til stadig negative inflationsjusterede realrenter på trods af Feds høgagtige omdrejningspunkt. "De starter nedtrapningsprocessen, og markedet griner af dem," eller det ser det ud til, fordi obligationsmarkedet er så forvrænget af virkningen af opkøb af aktiver fra Fed.
Tilmelding til nyhedsbrev
Denne uges magasin
Denne ugentlige e-mail tilbyder en komplet liste over historier og andre funktioner i denne uges magasin. Lørdag morgen ET.
På en konventionel måde lyder alt dette som en opskrift på at knuse lagre. Men Knapp siger, at det modsatte er sandt, i det mindste for dem med en smule tålmodighed og ivrige efter tanken om, at pengepolitik, der er for imødekommende, hæmmer væksten. Overvej boligmarkedet, der er oversvømmet af investorer, der skubber potentielle førstegangskøbere til side, som Knapp siger har en meget større multiplikatoreffekt på økonomien end lejere, og overvej overskydende indlån, som banker ville låne ud til højere satser.
I denne distinkte periode - omkring første halvdel af dette år - vil fjernelsen af en lempelig pengepolitik være hård for markederne, men en netto positiv for økonomien, siger Knapp. Han ser et fald på 10% til 12% på tap for store indekser på grund af stramninger, og foreslår, at investorer ser det som en stor købsmulighed.
I et stykke tid kommer snakken til at handle om, at Fed strammer ind i en aftagende økonomi - især da Omicron uvægerligt begynder at ramme økonomiske data. Men det er værd at se skoven for træerne. Stramninger – i dette tilfælde den rigtige slags, som inkluderer balancereduktion – kan hjælpe med at fjerne kontraproduktive kræfter og hjælpe med at forhindre, at Fed falder endnu længere bagud i inflationskurven, der kun vil blive værre i de kommende måneder.
Skriv til Lisa Beilfuss kl [e-mail beskyttet]
