Inflationen var den mest presserende bekymring af amerikanere i 2022 som priser for alt fra gas til hvede steg til rekordhøjder. År-til-år inflation, målt ved forbrugerprisindekset, ramte et 40-årigt højdepunkt på 9.1 % i juni, men trak sig derefter hurtigt tilbage - og Jefferies hævder, at tendensen vil fortsætte i løbet af det næste år.
"Inflationen i USA har toppet," skrev Desh Peramunetilleke, investeringsbankens globale chef for mikrostrategi, i en note torsdag. "Desinflation er en nøgleantagelse for vores køreplan for 2023."
Jefferies mener, at amerikanere – og især amerikanske investorer – overhovedet ikke bør være bekymrede for inflation. Desinflation som det, man så i begyndelsen af 1980'erne, er den reelle trussel, og den vil sandsynligvis komme med faldende virksomheders indtjening og en amerikansk recession i anden halvdel af 2023.
Investeringsbankens analytikere fremlagde et par vigtige ligheder mellem perioden, der fulgte efter "Den Store Inflation" fra 1965 til 1982, og det hurtige fald i CPI i dag.
Da Paul Volcker blev Federal Reserves 12. formand i august 1979, indledte han straks en kamp mod den voldsomme inflation, der plagede økonomien tiåret før hans udnævnelse, og til sidst hævede renten til næsten 20 %. Volckers hurtige rentestigninger bremsede økonomien så hurtigt, at i januar 1980 begyndte en recession, og arbejdsløsheden ville fortsætte med at toppe med 10.8% i december 1982.
I løbet af det seneste år har Feds nuværende formand, Jerome Powell, hævet renten mere aggressivt end nogen anden siden Volcker - og han har gjort det klart, at han er villig til at anvende nogle økonomiske "smerte” for at få inflationen under kontrol, ligesom hans forgænger. Jefferies-analytikere siger, at hans handlinger giver dem déjà vu.
"Volcker Feds desinflations-æra fra 1980-83 har stor lighed med den nuværende cyklus givet tolerancen for højere renter selv på bekostning af stigende arbejdsløshed og en recession. Desinflationstendensen blev også hjulpet af at lette presset på udbudssiden (olie), ligesom nu,” skrev de.
Hvis den nuværende økonomiske æra kan sammenlignes med Volcker-årene, kan det være en opskrift på hårde tider for investorer. Under desinflationen af Volcker Fed faldt S&P 500's efterfølgende indtjening pr. aktie 19%. Og det er almindeligt under "betydelige desinflationsperioder" gennem USA's historie, ifølge Jefferies' analytikere.
Jefferies er heller ikke den eneste investeringsbank, der advarer om et bredt fald i virksomhedernes indtjening i de seneste uger. Morgan Stanleys CIO Mike Wilson har gentagne gange hævdet, at virksomhedernes indtjeningsestimater er for høje, og at de i sidste ende vil falde og tage aktier med sig.
"Det er et andet område, hvor investorer er en smule selvtilfredse - omkostningerne stiger hurtigere end nettoindtægterne," han fortalt CNBC sidste uge, der beskriver virkningerne af aftagende inflation på S&P 500-selskaber. "Estimatet for helårs [indtjening] skal falde."
Wilson ser S&P 500 falde så lavt som 3,000, eller mere end 20 %, i første halvår.
Og Jefferies' aktieanalytikere gentog dette synspunkt i denne uge og sagde, at de forventer, at S&P 500 vil "korrigere" i første kvartal, ikke kun på grund af faldende indtjening, men også effekten af højere renter på overskudsmargener og voksende recessionsrisici.
Men efter en barsk første halvdel af året kunne aktier præsentere "stærk opside" i midten af 2023, tilføjede de, og anbefalede, at investorer kigger efter "kvalitets" navne på grund af deres historiske outperformance i perioder med faldende inflation.
"Kvalitetsinvesteringer har givet konsekvente belønninger," skrev de. “Fra et stilperspektiv skal du fokusere på kvalitet. Kvalitetsvækstsektorer klarede sig bedre end cykliske i løbet af 1980'ernes desinflationsperiode."
Wall Street-analytikere og formueforvaltere kan lide at gruppere aktier i forskellige investeringskategorier - kaldet "stilfaktorer" - med det mål at hjælpe kunder med at generere over gennemsnittet afkast, styre risiko og diversificere deres porteføljer. For eksempel kan analytikere sige, at de foretrækker "vækst"-aktier - aktier i virksomheder, der forventes at vokse hurtigt - frem for "værdi"-aktier - aktier, der handles til en lav pris i forhold til deres fundamentale og/eller ligestillede. Og mens Jefferies' aktieanalytikere torsdag sagde, at de foretrækker "kvalitets"-stilfaktoren i øjeblikket, er det lettere sagt end gjort at definere "kvalitet".
"Der er ingen fast definition af kvalitet, da det virkelig afhænger af investorens perspektiv," forklarede analytikerne.
Typisk defineres "kvalitetsaktier" som virksomheder, der har stabile, forudsigelige pengestrømme og er rentable baseret på målinger som egenkapitalafkast (ROE) og afkast af investeret kapital (ROIC). Men Jefferies har udviklet sin egen ramme til at bestemme ægte "kvalitet", der inkluderer kriterier som "robuste balancer", "konsistente og høje marginer" og forudsigelig indtjening.
Virksomheder som Walmart, Home Depot, Visaog Merck alle lavet Jefferies' "kvalitet til en rimelig pris" liste, der kunne overgå det samlede marked i år.
For så vidt angår sektorpositionering anbefalede analytikerne at se på "hæfteklammer, forsyningsvirksomheder, kommunikationstjenester og sundhedspleje", idet de argumenterede for, at da CPI faldt mellem april 1980 og februar 1983, så udkonkurrerede disse sektorer sig mest.
Denne historie blev oprindeligt vist på Fortune.com
Mere fra Fortune:
Air India kritiseres for 'systemsvigt' efter uregerlig mandlig passager, der flyver på business class, urinerede på en kvinde, der rejste fra New York
Meghan Markles virkelige synd, som den britiske offentlighed ikke kan tilgive – og amerikanerne kan ikke forstå
'Det virker bare ikke.' Verdens bedste restaurant lukker ned, da dens ejer kalder den moderne fine dining-model 'uholdbar'
Bob Iger satte bare foden ned og bad Disney-medarbejdere om at komme tilbage på kontoret
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/forget-inflation-jefferies-says-watch-175517331.html