Som aktiemarkeder er faldet, har hedgefonde gjort det eneste, de kunne gøre for at beskytte sig selv. Samlet set forbliver fonde i et beholdningsmønster – med deres laveste eksponering mod aktier siden 2009. Det er uden tvivl gode nyheder for investorerne, da de 50 mest populære lange positioner blandt hedgefonde er faldet år til dato. Imidlertid er midler også blevet anti-momentum, hvilket har skadet deres afkast.
WASHINGTON, DC – 10. OKTOBER: Goldman Sachs præsident og co-COO David Solomon taler på scenen kl. ... [+]
ghettoer
Hedgefonde begrænser aktieeksponeringen
I sin kvartalsvise Hedge Fund Trend Monitor rapporterede Goldman Sachs, at den gennemsnitlige hedgefond er faldet 5 % år til dato midt i et udfordrende marked for både alfa og beta. Lyseksponering har hjulpet hedgefonde begrænse beta-modvinden forårsaget af S&P 500's 16% år-til-dato fald og 29% faldet for Goldman's Hedge Fund VIP-kurven med de 50 mest populære lange positioner blandt fundamentale hedgefonde.
Firmaet tilføjede, at makrofonde generelt har klaret sig bedre end aktiefonde med et afkast på 9 % år til dato i forhold til den gennemsnitlige aktiefonds afkast på -12 %.
Kvartalsvis positionsomsætning blandt afdelinger faldt til et nyt lavpunkt i tredje kvartal. Firmaet bemærkede, at den samlede størrelse af ændringer i sektortilts også var den mindste siden 2019, og at de fleste tilts ligger omkring deres 10-årige gennemsnit.
Faktor vipper
Goldman rapporterede også, at balancen mellem vækst og værdi vendte tilbage til dets 20-årige gennemsnit, og tilføjede, at midler normalt vippes mod vækst. De har dog haft mere eksponering for værdi end normalt i løbet af det sidste år.
Udbyttet af væksten i tredje kvartal var med til at flytte hedgefonden tilbage til dens 20-årige gennemsnit af vækst i forhold til værdi. På trods af deres lette markedseksponering har hedgefondes lange porteføljer desuden en usædvanlig stor hældning væk fra momentum.
I løbet af de sidste 20 år var den eneste anden gang, den nuværende anti-momentum tilt blev overskredet i begyndelsen af 2002 og andet kvartal af 2022. Hedgefonde hælder normalt mod momentum, men de har gradvist reduceret denne positionering siden midten af 2020.
Goldman bemærkede også, at momentum for nylig har været ekstremt negativt korreleret med retningen på aktiemarkedet, som demonstreret af den skarpe vending sideløbende med markedsopsvinget i begyndelsen af denne måned.
Som sådan giver det mening, at vippen væk fra momentum fungerede som modvind for fondens afkast i det meste af dette år, selvom det blev belønnet i denne måned under den skarpe momentumvending. Goldmans lange/korte S&P 500 Momentum-faktor er vendt tilbage med 20 % i år til og med 3. november, men siden da er den vendt kraftigt, med vendingsplaceringen i den første percentil siden 1980.
Firmaet rapporterede, at momentum har klaret sig bedre i andre perioder med markedsstress, herunder 2009, 2012, 2016 og 2020. Goldman forventer således ikke, at momentum vil afvikle sin seneste outperformance fuldt ud uden væsentlige forbedringer i markedet og økonomiske udsigter.
Faldende netto gearing
I mellemtiden fortsatte nettogearingen med at falde, ligesom den har gjort det hele året. Firmaet tilføjede dog, at bruttoeksponeringerne stadig er overraskende høje i betragtning af udfordringen med at vælge vindende aktier i det nuværende miljø.
Selvom nettogearingen er steget højere i løbet af den sidste måned, er den fortsat langt under gennemsnittet på et og fem år. Bruttogearing har været volatil, men faldt meget mindre. Let netto gearing tyder på, at hedgefonde ikke er optimistiske med hensyn til markedets kortsigtede bane, men deres hældning væk fra momentum ser ud til at være i konflikt med dette synspunkt.
Fonde brugte ETF'er og futures til at styre deres eksponeringer mod det makrodrevne, stærkt korrelerede marked. Forholdet mellem ETF og enkelt-aktie korte renter er nu oppe på det højeste niveau i 10 år. Faktisk er den korte interesse for enkeltaktier stadig tæt på de rekordlave niveauer, der blev nået i 2000 og sidste år.
Hedgefondens VIP-liste
Selvom Goldman's Hedge Fund VIP-kurv er faldet med 29% år til dato, ser hedgefonde ud til at være dømt for deres favoritaktier. Den gennemsnitlige hedgefond har 71 % af sin lange portefølje investeret i sine top 10-positioner, den næsthøjeste koncentration efter fjerde kvartal af 2018.
Teknologi og kommunikationstjenester udgør næsten halvdelen af Goldmans VIP-liste og otte af de 10 bedste aktier. Selvom hedgefonde stoppede deres skift væk fra kinesiske ADRs i løbet af tredje kvartal, er Alibaba fortsat den eneste repræsentant på VIP-listen.
VIP-kurven har klaret sig bedre end S&P 500 i 58 % af kvartalerne siden 2001 og har genereret et gennemsnitligt merafkast på 34 basispoint pr. kvartal. Kurven har dog underperformeret i år, tabt 29% år til dato og halter S&P 500 med 13 procentpoint.
Dette års præstation sætter også VIP-listen på vej til at have sit næstdårligeste år over de sidste 20 år i absolutte tal efter 2008 og relative tal efter 2021. VIP-listen har haltet siden begyndelsen af 2021, selvom den klarede sig bedre end markedet i det tredje. kvarter. Kurven har dog siden genoptaget sin underperformance i løbet af de sidste par uger.
Minimale sektorskift
Sektorallokeringerne var relativt stabile i tredje kvartal, da de fleste af nettosektortilts sad midt i deres fordelinger over de sidste 10 år. Interessant nok bemærkede firmaet, at det største sektorskift var en rotation fra forbrugsvarer til forbrugsvarer. Dog fire af de 10 bedste navne på VIP-listen over de mest populære hedgefondsaktier er skønsmæssige forbrugernavne.
Industrials er stadig den største nettoovervægt i forhold til Russell 3000. Der er dog kun én aktie, TransUnion
Her er, hvad der er på VIP-listen for Q3
Udover at vippet væk fra momentum, var der for nylig en vipning væk fra kvalitetsfaktorer på Hedge Funds VIP-liste, herunder høje kapitalafkast og lav volatilitet. Firmaet tilføjede, at ydeevnen af deres mest populære longs har været særligt korreleret med small-cap outperformance snarere end large caps.
microsoft
Ud over Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Uber og Netflix var de andre top 10 aktier Alphabet, Visa
Ser vi længere nede på listen, T-Mobile (+25%), Willscot Mobile Mini Holdings (+14%) og Activision Blizzard
Kilde: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/11/25/hedge-funds-have-been-shunning-momentum—to-their-peril/