(Bloomberg) — Aktier er uforudsigelige, så folk køber beskyttelse, hvis de styrter. Men den taktik, Wall Street har udtænkt for at beskytte investorer i krisetider, er lige så svære at forudsige, og det, der virker som en forsigtig afdækning, kan bare gøre tingene værre.
Mest læst fra Bloomberg
Det er en konstatering af ny forskning fra Roni Israelov, investeringschef for det Boston-baserede finansielle servicefirma NDVR, som slog til med tidligere papirer, der hævdede, at kontanter normalt er en bedre aktiesikring end at købe put-optioner. Nu er den tidligere AQR Capital-strateg tilbage med en punkt-for-punkt-dissektion af, hvordan populære volatilitetsstrategier nogle gange svigter brugere på præcis det forkerte tidspunkt.
Advarslen kommer, efterhånden som forudsigelser om markedskaos florerer. For lidt over en måned siden fortalte Mark Spitznagel hos hale-risk hedgefonden Universa Investments til kunder, at buldrende gæld på tværs af den globale økonomi er klar til at skabe kaos på markedet, der konkurrerer med den store depression. Israelovs papir siger, at det kræver mere end at vide, at et aktiv vil snuble for at tjene penge på at købe beskyttelse på det.
"Forskellige beskyttelsesstrategier beskytter mod forskellige typer af træk. Og hvem ved, hvordan den næste udtrækning kommer til at se ud?” sagde Israelov i et interview. Er det "en katastrofe, når markederne falder med 30 % på en uge, eller de falder med 30 % eller 50 % over hele året? Hvordan det opstår, har en enorm indflydelse på, hvilken afdækning der vil betale sig, og hvilken der ikke vil."
Israelov betragter nyere markedshistorie som et godt laboratorium til at teste taktik for halerisiko i betragtning af, hvor hurtigt tingene ændrede sig. De sidste tre år omfattede et næsten lige nedadgående styrtdyk, da Covid-krisen i 2020 ramte, et træls bjørnemarked i 2022 og den skarpe, detaildrevne sammensmeltning i slutningen af 2020 og 2021.
I papiret med titlen "Equity Tail Protection Strategies før, under og efter Covid" studerede Israelov og kollega David Nze Ndong tre populære afdækningsstrategiers præstationer under disse regimer. Hver mødte succes og fiasko, hvilket er Israelovs pointe: Afdækningsværktøjer, der fungerer godt i ét miljø, havde en tendens til at kæmpe i andre.
Der er ganske vist utallige måder at afdække aktier på, og mange fungerer udmærket, hvis de implementeres på det rigtige tidspunkt. Israelovs argument er, at det ikke er nemmere at lykkes med det end ethvert andet forsøg på at time markedet.
Ansat på rullende månedsbasis bruger hans tre hedging-modeller produkter, herunder straight-put-kontrakter, indeksfutures og en kombination af optioner. Det er ikke overraskende, at de alle kæmper, når aktierne stiger. Mere bemærkelsesværdig er deres ydeevne under markedsnedskæringer, hvor de formodes at fungere som en buffer.
Tag en populær handel, der involverer at eje S&P 500 og put-optioner 5 % under indeksets niveau som en måde at dæmpe virkningen af aktiemarkedsfald. Selvom det fungerede godt under Covid-krakket og reducerede tabet i S&P 500 med tre fjerdedele, sadlede den langsommelige karakter af bjørnemarkedet i 2022 indehavere af positionen med tab, der var værre, end hvis de kun havde ejet den faldende S&P 500.
En anden strategi er en lang position i futures på Cboe Volatility Index eller VIX. Det var også en stor vinder i Covid-krakket og scorede gevinster, der effektivt opvejede de foregående fem års underperformance, da aktierne steg i et tyremarked. Men i 2022 lykkedes det ikke for VIX at stige, selv da aktier blev solgt. Den dynamik gjorde long-VIX til en taber.
En tredje strategi bruger en option-cocktail kendt som "long volatility", hvor matchede puts og calls købes på S&P 500's niveau og også i samme afstand over og under det. Mens en almindelig vaniljeversion af handelen tjente penge under hver af de sidste to store træk, spændte dens afkast over en bred vifte: op næsten 12 % i løbet af to måneders dyk i 2020 og kun 1 % i 2022.
Det komplicerede er valget af, om man vil handle med S&P 500 selv som en del af strategien for "lang volatilitet", som mange forvaltere gør. Under Covid-krakket slettede køb af aktier efterhånden som markedet faldt, en taktik kendt som delta-afdækning, alt overskuddet fra optioner, hvilket gjorde en gevinst på 11.7 % til kun 0.2 %.
"Det, jeg prøver at få ud, er, at der er mange varianter af beskyttelse. Jeg dækkede kun tre, og spredningen i resultater, når der sker en reduktion, kan være væsentlig,” sagde Israelov over telefonen. "I betragtning af, at hver beskyttelsesstrategi på en måde er designet til at beskytte mod en anden type udtrækning, gør det det vanskeligt at afgøre, hvilken beskyttelsesstrategi der er bedst at indføre."
En løsning, som nogle investorer tyer til, ifølge Israelov, er en "ensembletilgang", der diversificerer hækkene og øger sandsynligheden for, at mindst én betaler sig under enhver form for tilbagetrækning.
"De, der implementerer afdækningsløsninger, bør planlægge muligheden - så fjernt som den kan være - at deres hække gør tingene værre i tider med stress," skrev han i avisen. "Det virker usandsynligt at finde et universalmiddel for alle typer af træk (bortset fra blot at reducere allokeringer til aktier).
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html