Henry Kaufman, 1970'ernes Wall Street Dr. Doom, sprænger Powell om inflation

(Bloomberg) — Henry Kaufman er en af ​​de sjældne Wall Street-veteraner, som autoritativt kan drage paralleller mellem inflationsforskrækkelsen i 1970'erne og nutidens alarmerende prisstigning. Og han har ingen tillid til, at formand Jerome Powells Federal Reserve er klar til den kamp, ​​den nu står over for.

Mest læst fra Bloomberg

Kaufman for årtier siden var den berømte cheføkonom hos Salomon Brothers med tilnavnet "Dr. Doom." Han forudså korrekt æraens lammende inflation og godkendte, da den daværende Fed-formand Paul Volcker leverede den såkaldte Saturday Night Special, en radikal - og uventet - stramning af pengepolitikken i en oktoberweekend i 1979.

For Kaufman er Powell ingen Volcker. Ikke engang tæt på.

"Jeg tror ikke, at denne Federal Reserve og denne ledelse har udholdenhed til at handle beslutsomt. De vil handle gradvist,” sagde Kaufman, 94, i et telefoninterview. ”For at vende markedet til en mere ikke-inflationær holdning, er man nødt til at chokere markedet. Man kan ikke hæve renten bit for bit.”

Powell fortalte i denne uge lovgivere i kongressens vidnesbyrd, at der er en "lang vej" mod at få Fed-politikken til en "normal" indstilling - hvilket tyder på, at mere aggressiv handling ikke er nødvendig for at trække inflationen ned. Powell sagde, at den planlagte tilbagetrækning af stimulans "ikke burde have negative virkninger på beskæftigelsesfrekvensen" - en stor kontrast til Volcker-æraens stramning, der bidrog til en stigning i arbejdsløsheden.

Et mere seriøst løfte om at tæmme inflationen ville kræve, at Fed går meget længere, sagde Kaufman. Volckers beslutning fra 1979 om at begrænse udbuddet af penge drev de korte renter til ulidelige niveauer, men knuste til sidst også inflationen. Priserne, der steg med 14.8 % årligt i marts 1980, steg med kun 2.5 % om året i juli 1983. Volcker blev en helt.

Historien fortsætter

"Det krævede en masse mod i 1979 at gøre, hvad Fed gjorde," sagde Kaufman.

Nu er inflationen igen ved at brøle tilbage. Fra et gennemsnit på 1.7% i de 10 år gennem 2020 - under Feds 2%-målsætning - sprang det til en fire-årtiers højde på 7% i sidste måned.

Hvis han rådgav Powell, sagde Kaufman, at han ville opfordre Fed-stolen til at være "drakonisk", begyndende med en øjeblikkelig stigning på 50 basispoint i de kortsigtede renter og udtrykkeligt signalerer, at der kommer mere. Derudover skulle centralbanken skriftligt forpligte sig til at gøre, hvad der er nødvendigt for at forhindre, at priserne stiger højere.

Ude af konsensus

Det er en skarp kontrast til markedets og økonomernes forventninger om, at Fed venter til marts med at begynde at hæve sin styringsrente, og derefter kun med et kvart point.

Selv med flere doser af stærk medicin, ville det tage mindst et år for inflationen at moderat til 3%, sagde Kaufman. Medianprognosen for økonomer undersøgt af Bloomberg er, at forbrugerpriserne vil stige med mindre end 3 % ved årets udgang,

"Jo længere tid det tager Fed at tackle en høj inflation, jo mere inflationær psykologi er indlejret i den private sektor - og jo mere bliver det nødt til at chokere systemet," sagde Kaufman.

Kaufman blev født i Tyskland under Weimar-republikken og flygtede fra det nazistiske regime i 1937. Han fik en PhD i bank og finans ved New York University, arbejdede for Fed som økonom og blev derefter, over et kvart århundrede hos Salomon, Wall Streets myndighed på obligationsmarkedet og pengepolitik.

Stort opkald

Han blev kaldt "Dr. Doom” for hans beariske synspunkter og hans kritik af regeringens politik. Men i 1982 forudsagde Kaufman berømt, at renten ville falde - hvilket udløste en historisk stigning i aktier og indvarslede tyremarkedet.

I dag er han næppe alene om at opfordre til hurtigere renteforhøjelser. Andre, herunder tidligere finansminister Lawrence Summers, har for nylig sagt, at Fed undervurderer udfordringen med at bringe inflationen under kontrol.

Kaufmans perspektiv er kendetegnet ved, at han var en af ​​de få af de mennesker, der havde ledende roller på Wall Street i slutningen af ​​1970'erne og stadig studerer markederne nøje. En anden sådan veteran er Byron Wien, Blackstone Inc.s 88-årige næstformand for private formueløsninger. I sin årlige "Ti overraskelser"-notat, som blev offentliggjort denne måned, forudsagde Wien og hans kollega Joe Zidle, at "vedvarende inflation bliver det dominerende tema", er Fed tvunget til at hæve renten fire gange i 2022, og det 10-årige statsrente stiger til 2.75 %.

Efter Kaufmans opfattelse begik Powell to vigtige fejl som Fed-chef i løbet af 2021. Den første var at tilskrive en vis inflation til direkte og indirekte virkninger af Covid-19-pandemien, noget han sagde er "umuligt at måle" og dermed ukendeligt med nogen præcision. Den anden kaldte det forbigående.

'Farligt' signal

"Det er farligt at bruge ordet forbigående," sagde Kaufman. "I det øjeblik du siger forbigående, betyder det, at du er villig til at tolerere noget inflation."

Det, sagde han, underminerer Feds rolle med at opretholde økonomisk og finansiel stabilitet for at opnå "rimelig ikke-inflationær vækst."

Powell fortalte Kongressen i slutningen af ​​november, at han ville droppe midlertidigt fra Feds leksikon. På det tidspunkt var inflationen allerede nået op på 6.2 %, og nogle økonomer hånede hans fortsatte brug af udtrykket.

Mens Kaufman ser mange grunde til at tage ved lære af Feds erfaringer i 1970'erne, er meget anderledes nu. For det første boomer økonomien, arbejdsløsheden er under 4 %, og aktieindeksene er tæt på rekorder.

Mindre drastisk

I begyndelsen af ​​1980, selv efter Volckers politiske træk, steg priserne stadig så hurtigt, at Kaufman på et bankmøde i Los Angeles opfordrede til erklæringen om en national inflationskrise samt midlertidige lønstop og priskontrol. Dagens situation berettiger ikke til samme grad af alarmering, siger han.

"Det er, når priserne når niveauer, hvor den gennemsnitlige amerikaner indser, at indkomsten er utilstrækkelig til at dække inflationen, og det lægger pres på husholdningernes forbrug og forbrug," sagde han. "Det er for tidligt i kampen."

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP