Du bør være skeptisk over for væksthistorien, der med jævne mellemrum fanger aktieinvestors opmærksomhed. Det skyldes, at de virksomheder, som Wall Street mener vil vokse hurtigst i fremtiden, sjældent lever op til de høje forventninger, investorerne stiller til dem.
Det seneste udbrud af denne vækst-feber fandt sted i denne uge. På onsdag, efter Federal Reserve-formand Jerome Powell antydede, at Fed ville bremse tempoet i fremtidige renteforhøjelser, hoppede investorer med på vækstvognen. SPDR S&P 500 Growth ETF
SPYG,
-0.29%
steg 4.3 % i dagens session, langt over afkastet på 1.9 % af SPDR S&P 500 Value ETF
SPYV,
+ 0.02%.
I mellemtiden har Invesco QQQ Trust
QQQ,
-0.40%,
som er stærkt vægtet med tech-aktier, der i bund og grund er vækstaktier på steroider, steg endnu mere, 4.6%.
På overfladen giver investorernes reaktion en vis mening, da nutidsværdien af fremtidige års indtjening stiger i takt med, at renten falder. Da en større andel af vækstaktiers indtjening end værdiaktiers indtjening spores til fremtidige år, bør vækstaktier drage uforholdsmæssigt fordele, når kurserne falder.
Eller så lyder vækstaktiens begrundelse. Akilleshælen i denne begrundelse er antagelsen om, at vækstaktiers indtjening faktisk vil vokse hurtigere end for værdiaktier. Oftere end ikke er dette ikke tilfældet.
Det er svært for investorer at acceptere, da vækstaktier ofte er dem, hvis indtjeningsvækst i de sidste år har ligget et godt stykke over gennemsnittet. Men bare fordi en virksomheds tidligere indtjening er vokset i et hurtigt tempo, betyder det ikke, at de vil fortsætte med at vokse i det tempo i fremtiden.
Vi skal faktisk forvente, at indtjeningen ikke vil kunne holde det tempo, ifølge flere store forskningsprojekter gennem de seneste par årtier. En af de første, som dukkede op for 25 år siden i Journal of Finance, blev udført af Louis KC Chan (formand for afdelingen for finanser ved University of Illinois Urbana-Champaign), og Jason Karceski og Josef Lakonishok (fra LSV Asset Management). Ved at analysere data for amerikanske aktier fra 1951 til 1997 fandt de ud af, at "der er ingen vedholdenhed i langsigtet indtjeningsvækst ud over tilfældigheder."
To forskere hos Verdad, pengeforvaltningsfirmaet, opdaterede for nylig dette Journal of Finance undersøgelse for at fokusere på de 25 år siden den blev offentliggjort. Det er Brian Chingono, Verdads direktør for kvantitativ forskning, og Greg Obenshain, partner og kreditdirektør i firmaet. De nåede frem til den samme konklusion som den tidligere undersøgelse: "[vi] fandt lidt eller ingen beviser for vedvarende indtjeningsvækst, ud over tilfældigheder, på lang sigt," konkluderede de.
Tabellen nedenfor opsummerer, hvad Verdad-forskerne fandt for virksomheder, hvis indtjeningsvækst i et givet år var i top 25 %. De så for at se, hvor mange af dem i gennemsnit var i den øverste halvdel for EBITDA-vækst i hvert af de efterfølgende fem år. Det er en ret lav bar at hoppe over, og alligevel lykkedes det mange, i nogle år de fleste, at klare den.
| % af den øverste kvartil af virksomheder for indtjeningsvækst i et givet år, der er over medianen for EBITDA-vækst ved... | Forventning baseret på tilfældighed/ren tilfældighed | Forskel fra ren tilfældighed (i procentpoint) |
| Udgangen af det efterfølgende år 1 | 48.8 % | 50.0 % | -1.2 |
| Udgangen af det efterfølgende år 2 | 23.0 % | 25.0 % | -2.0 |
| Udgangen af det efterfølgende år 3 | 12.3 % | 12.5 % | -0.2 |
| Udgangen af det efterfølgende år 4 | 6.8 % | 6.3 % | + 0.5 |
| Udgangen af det efterfølgende år 5 | 4.0 % | 3.1 % | + 0.9 |
Bemærk omhyggeligt, at disse resultater ikke betyder, at det samlede aktiemarked ikke skulle være steget i denne uge som reaktion på Feds forventede omdrejningspunkt. I stedet taler disse undersøgelser om den relative præstation af værdi- og vækstaktier. Vækst bør ikke overgå værdien, bare fordi renten kan falde, ligesom værdien ikke bør overgå væksten, bare fordi renten kan stige.
Så husk dette, næste gang Fed drejer. Hvis markedet reagerer ved at skæve kraftigt mod enten vækst eller værdi, ville et modigt væddemål være at forudsige, at reaktionen snart vil rette sig selv. Det er grunden til, at kontrarister lige nu satser på værdi frem for vækst.
Mark Hulbert bidrager regelmæssigt til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhedsbreve, der betaler et fast gebyr, der skal revideres. Han kan nås kl [e-mail beskyttet]
Læs også: Fed 'pivot' til at sænke renten vil være bullish for aktier. Men timing er alt.
Plus: Nøgleordet for investorer til at tyde Feds næste skridt er 'moderation', siger strategen Ed Yardeni.
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/heres-why-the-smart-money-is-betting-on-value-stocks-to-outperform-growth-11669940852?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Her er grunden til, at de smarte penge satser på værdiaktier for at overgå væksten
Du bør være skeptisk over for væksthistorien, der med jævne mellemrum fanger aktieinvestors opmærksomhed. Det skyldes, at de virksomheder, som Wall Street mener vil vokse hurtigst i fremtiden, sjældent lever op til de høje forventninger, investorerne stiller til dem.
Det seneste udbrud af denne vækst-feber fandt sted i denne uge. På onsdag, efter Federal Reserve-formand Jerome Powell antydede, at Fed ville bremse tempoet i fremtidige renteforhøjelser, hoppede investorer med på vækstvognen. SPDR S&P 500 Growth ETF
-0.29%
+ 0.02% .
-0.40% ,
SPYG,
steg 4.3 % i dagens session, langt over afkastet på 1.9 % af SPDR S&P 500 Value ETF
SPYV,
I mellemtiden har Invesco QQQ Trust
QQQ,
som er stærkt vægtet med tech-aktier, der i bund og grund er vækstaktier på steroider, steg endnu mere, 4.6%.
På overfladen giver investorernes reaktion en vis mening, da nutidsværdien af fremtidige års indtjening stiger i takt med, at renten falder. Da en større andel af vækstaktiers indtjening end værdiaktiers indtjening spores til fremtidige år, bør vækstaktier drage uforholdsmæssigt fordele, når kurserne falder.
Eller så lyder vækstaktiens begrundelse. Akilleshælen i denne begrundelse er antagelsen om, at vækstaktiers indtjening faktisk vil vokse hurtigere end for værdiaktier. Oftere end ikke er dette ikke tilfældet.
Det er svært for investorer at acceptere, da vækstaktier ofte er dem, hvis indtjeningsvækst i de sidste år har ligget et godt stykke over gennemsnittet. Men bare fordi en virksomheds tidligere indtjening er vokset i et hurtigt tempo, betyder det ikke, at de vil fortsætte med at vokse i det tempo i fremtiden.
Vi skal faktisk forvente, at indtjeningen ikke vil kunne holde det tempo, ifølge flere store forskningsprojekter gennem de seneste par årtier. En af de første, som dukkede op for 25 år siden i Journal of Finance, blev udført af Louis KC Chan (formand for afdelingen for finanser ved University of Illinois Urbana-Champaign), og Jason Karceski og Josef Lakonishok (fra LSV Asset Management). Ved at analysere data for amerikanske aktier fra 1951 til 1997 fandt de ud af, at "der er ingen vedholdenhed i langsigtet indtjeningsvækst ud over tilfældigheder."
To forskere hos Verdad, pengeforvaltningsfirmaet, opdaterede for nylig dette Journal of Finance undersøgelse for at fokusere på de 25 år siden den blev offentliggjort. Det er Brian Chingono, Verdads direktør for kvantitativ forskning, og Greg Obenshain, partner og kreditdirektør i firmaet. De nåede frem til den samme konklusion som den tidligere undersøgelse: "[vi] fandt lidt eller ingen beviser for vedvarende indtjeningsvækst, ud over tilfældigheder, på lang sigt," konkluderede de.
Tabellen nedenfor opsummerer, hvad Verdad-forskerne fandt for virksomheder, hvis indtjeningsvækst i et givet år var i top 25 %. De så for at se, hvor mange af dem i gennemsnit var i den øverste halvdel for EBITDA-vækst i hvert af de efterfølgende fem år. Det er en ret lav bar at hoppe over, og alligevel lykkedes det mange, i nogle år de fleste, at klare den.
Bemærk omhyggeligt, at disse resultater ikke betyder, at det samlede aktiemarked ikke skulle være steget i denne uge som reaktion på Feds forventede omdrejningspunkt. I stedet taler disse undersøgelser om den relative præstation af værdi- og vækstaktier. Vækst bør ikke overgå værdien, bare fordi renten kan falde, ligesom værdien ikke bør overgå væksten, bare fordi renten kan stige.
Så husk dette, næste gang Fed drejer. Hvis markedet reagerer ved at skæve kraftigt mod enten vækst eller værdi, ville et modigt væddemål være at forudsige, at reaktionen snart vil rette sig selv. Det er grunden til, at kontrarister lige nu satser på værdi frem for vækst.
Mark Hulbert bidrager regelmæssigt til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhedsbreve, der betaler et fast gebyr, der skal revideres. Han kan nås kl [e-mail beskyttet]
Læs også: Fed 'pivot' til at sænke renten vil være bullish for aktier. Men timing er alt.
Plus: Nøgleordet for investorer til at tyde Feds næste skridt er 'moderation', siger strategen Ed Yardeni.
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/heres-why-the-smart-money-is-betting-on-value-stocks-to-outperform-growth-11669940852?siteid=yhoof2&yptr=yahoo