Hej Stagflation

Vi er her officielt. Væksten er negativ, og inflationen er på 9 procent. Det er 1974 igen. I det år blev alle tolv måneder brugt i recession (en, der varede et år og en tredje), da priserne steg med en tocifret hastighed. Ud af uklar britisk brug blev et udtryk idiomatisk i Amerika: stagflation.

Det skulle ikke være sket. "Så sent som i 1970 indebar de store amerikanske økonometriske modeller, at ekspansiv penge- og finanspolitik, der førte til en vedvarende inflation på omkring 4 procent om året, også ville føre til vedvarende arbejdsløshedsrater på mindre end 4 procent, eller omkring et helt procentpoint lavere end Arbejdsløsheden har været gennemsnitlig i en lang periode i USA's historie." Sådan skrev University of Chicago-økonomen Robert E. Lucas, der beskuede problemet på det tidspunkt. Hans kollega Thomas Sargent (som begge nu er økonomiske nobelister) tilføjede, "som vi alle ved, i stedet for 4-4, fik vi i midten af ​​1970'erne 9-9, en meget usandsynlig hændelse, hvis de økonometriske modeller fra 1969 havde været korrekte. ”

Ideen før 1974 var, at at komme væk fra guldstandarden og faste valutakurser, de officielle resultater fra 1971-73, ville muliggøre rigelig monetær ekspansion, hvis en risiko for inflation, og disse ting ville udslette arbejdsløsheden. Vi fik den guldløse, ufikserede dollar og politikfrihed - og så kom 9-9. Den økonomiske produktion faldt med 3 procent fra toppen i 1973 til lavpunktet i 1975, da inflationen var på 30 procent i løbet af de tre år. Millioner blev smidt ud af arbejde, mens alt kostede næsten en tredjedel mere. Det var en frygtelig kombination.

I dag går arbejdsløshedsstatistikken under en anden dække. I stedet for arbejdsløshed - defineret som folk, der søger arbejde - har vi frafald fra arbejdsstyrken. Disse tæller omkring 10 mio. Arbejdsstyrkens deltagelse, den fadish makroøkonomiske statistik fra æraen efter den store recession er faldet med fem point. I 1980'erne og 1990'erne steg antallet op til 67 procent af befolkningen i den arbejdsdygtige alder. Nu er det 62. Læg de fem point til de fire point for officiel arbejdsløshed, og vi har 9-9 ligesom i 1974-75.

Vi har 9 procent inflation, 9 procent uden arbejde og negativ økonomisk vækst.

Arvinger efter Lucas og Sargent vil bemærke, at absurde stigninger i Federal Reserve-balancen, den enorme udvidelse af offentlige ydelser (Obamacare, indkomstkreditter, de uophørlige stimuluschecks) og rutinemæssigt forløb af billioner-dollar-underskud siden 2009, med de store spark i disse retninger af 2020 og 2021, kom med forsikringer hele tiden fra f.eks. Federal Reserve-embedsmænd og Council of Economic Advisers om, at arbejdsløsheden ville falde via sådanne udblæsninger. Men "som vi alle nu ser, i stedet for 4-4," i begyndelsen af ​​2020'erne, "fik vi 9-9."

Hvis du taler om sunde penge - hvis du taler om guld - i Washington, mister du dit omdømme, lyder et ordsprog. Den utrolige selvtilfredshed, som den officielle kultur har opdyrket med hensyn til monetær integritet, er begyndt at få sin fremgang.

Globale markeder tror ikke længere på, at dollaren vil være fremherskende som investerings- og udvekslingsmedium selv i selve USA i den kommende generation. Vi er nu i det tredje årti med kryptovaluta. Kreativ ødelæggelse har aldrig svigtet at transformere en industri, den har interesseret sig for. Kreativ ødelæggelse har via krypto interesseret sig for det globale monetære regime. En proces med prisopdagelse er begyndt, hvorved markederne gerne vil vide, hvad denne officielle dollar er værd i forhold til varer og tjenester, nu hvor det er klart, at alternativer stalker fra teknologiens område - teknologien med sin rekord på nul fejl i hvad fanger dens fantasi.

Dette er vores analog til afgangen fra guld og faste kurser i 1968-73. Den officielle kassering af et klassisk monetært system for XNUMX år siden fik markederne til at påbegynde en mission for at opdage, hvad fiat-valutaer, blandt dem dollaren, virkelig var værd. Denne prisopdagelse tog form af et dusin års inflation. Da ingen ønsker at investere med en deprecierende valuta - valutaen for fremtidige profitstrømme - skyldes arbejdsløshed og recession nødvendigvis officiel ligegyldighed over for at opretholde klassiske penge.

Gud være med dollaren, når den forsøger at konkurrere med de alternativer, som kreativ ødelæggelse vil bringe penge i de kommende år.

Ligesom i 1970'erne med den massevelfærd, vi har i dag, der resulterer i alle frafaldene, var skattestrukturen. Indkomstskattesatserne begyndte ved 20 procent og løb helt op til 70 procent i 1970'erne (i dag er satserne 10-37 procent). Hvis du fik en forhøjelse på 30 procent for at holde dig hel mod inflationen i 1973-75, gav den nye indkomst marginale indkomstskattesatser langt over, hvad du i gennemsnit betalte i skat. Det var umuligt at holde hele. Arbejdere krævede superforhøjelser, lønforhøjelser plus en justering af leveomkostninger eller bad chefen tage dette job og skubbe det. 2022 og 1974 er ret analoge.

December 1974 var også den langsigtede (nominelle) bund i aktieindekserne. Opfattelsen af ​​markederne identificerede på en eller anden måde, at amerikanerne ikke ville fortsætte med at tage det. Ganske vist kom en tilnærmelse af den monetære integritet og helt sikkert skattenedsættelser og et bemærkelsesværdigt fald i afhængigheden af ​​regeringsprogrammer i 1980'erne og 1990'erne, sammen med epokeal realøkonomisk vækst, inflationens kollaps, et massivt boom i beskæftigelsen og utallige oplevelser af succes og velstand. Vores egen inflation, arbejdsløshed og markedsnervøsitet vil aftage, når enten embedsmændene bliver klog, presset af en selvhævdende vælgerskare og den offentlige mening, eller kreativ ødelæggelse løber sin gang. Indtil da er her stagflation.

NB: Nyt nøgleværk om stagflation er kommet ind Inflation, den nye bog af Steve Forbes, Nathan Lewis og Elizabeth Ames. Og dette efterår ser den historie af indkomstskatten Skatter har konsekvenser af mig, Arthur Laffer, Jeanne Sinquefield.