Der er ingen dårlige obligationer, kun dårlige priser. Så Dan Fuss, Loomis Sayles' næstformand, har ofte observeret - en lektie hentet fra mere end seks årtiers erfaring med at administrere virksomhedsobligationsporteføljer. Efter hvad der ser ud til at gå i bøgerne som det værste første halvår af året for rentemarkederne nogensinde, ser priserne nu meget bedre ud fra investorernes synspunkt om at købe lavt.
De kyndige, der solgte højt, var store selskaber, der udstedte obligationer til rekordlave renter i de seneste to år. Obligationskurserne bevæger sig omvendt i forhold til deres afkast. Så med toneangivende 10-årige statsobligationer, der groft er fordoblet siden starten af året, til over 3 %, og virksomhedskreditrentespændene stiger over risikofrie statspapirer, er priserne på virksomhedsobligationer faldet kraftigt.
Et par resultater viser sig. For det første lever højforrentede obligationer nu op til deres navn og giver meget højere indkomst, nord for 8 % i gennemsnit. For det andet kan det kraftige fald i højkvalitetsobligationspriser tiltrække et nyt sæt købere: udstederne af gælden selv.
På sidstnævnte score,
Bank of America
kreditstrategerne Oleg Melentyev og Eric Yu ser en mulig stigning i tilbagekøb blandt, hvad de anslår til at være over 300 milliarder dollars af likvide virksomhedsobligationer af investeringsgrad, der handles til eller under 75 % af pålydende værdi.
"Dette er navne af højeste kvalitet," skriver de i et forskningsnotat og citerer firmaer som
Apple
(ticker: AAPL),
Alfabet
(GOOGL),
Amazon.com
(AMZN),
microsoft
(MSFT),
Berkshire Hathaway
(BRKA),
JPMorgan Chase
(JPM),
Merck
(MRK) og
Verizon Communications
(VZ). "Dette er virksomhederne med hundredvis af milliarder af dollars i kontanter, som stirrer på deres obligationer, der handler på i det væsentlige nødlidende niveauer." Det giver blue-chip-virksomheder mulighed for at få en sjælden engangseffekt ved at købe deres gæld tilbage med rabat, tilføjer de.
Finansteamene hos Big Tech-virksomheder gjorde et fantastisk stykke arbejde for aktionærerne sidste år ved at skaffe billig kapital, da afkastet faldt i intervallet 1 %, 2 % og 3 %, siger Cliff Noreen, leder af global investeringsstrategi hos MassMutual. At tilbagekøbe disse obligationer nu med rabatter giver et højt kapitalafkast, tilføjer han i en e-mail.
Hvad angår gældsbeviser af spekulativ kvalitet, har det været en frygtelig første halvdel, med den populære
iShares iBoxx $ Corporate Bond med høj afkast
børshandlede fonde (HYG), der lider af et negativt samlet afkast på 13.3 % siden begyndelsen af 2022 til 22. juni, ifølge Morningstar.
Bagsiden er, at udbyttet er markant højere, hvilket betyder to ting, ifølge flere markedsprofessionelle. Ud over væsentligt større nuværende indtægter, baseret på historie, kan investorer se frem til høje samlede afkast for at opveje potentielle misligholdelser nede ad vejen samt en sikkerhedsmargin.
Salget af obligationer med spekulativ kvalitet i år har givet en fordobling af renterne til 8.4 %, skriver Rachna Ramachandran, forsker i strukturerede produkter og højafkaststrategier hos GMO. I de seneste 30 år, kun under finanskrisen 2008-09 og Covid-2020-markedsmalstrømmen i marts 19, har højrenteobligationer produceret en fordobling i renten så hurtigt, bemærker hun.
Når obligationer med spekulativ kvalitet starter med afkast mellem 8 % og 9 %, har de samlede afkast i de næste 12 måneder historisk set været stærke; 13% er det hyppigste resultat i løbet af de sidste tre årtier, med afkast, der oftest spænder mellem 7% og 17%, ifølge Ramachandrans forskningsnotat.
Desuden kan et højere startudbytte absorbere mange dårlige udviklinger. Hun beregner, at et afkast på 8.4 % kan opveje en misligholdelsesrate på 12 % (med en 30 % inddrivelsesprocent på misligholdelser), hvilket ville være et langt værre resultat end den faktiske misligholdelsesrate på 1 % i det seneste år. Ud over misligholdelser ville markedet skulle sælge yderligere ud og hæve udbyttet med yderligere 1.95 procentpoint, før en investor ville være under vandet, tilføjer hun.
Anders Persson, Chief Investment Officer for global rente hos Nuveen, er enig i, at stigningen i renter i kreditter i spekulativ kvalitet peger på stærke fremtidige afkast, samtidig med at de giver en sikkerhedsmargin mod fremtidige misligholdelser.
Inden for højrenteobligationssektoren foretrækker han den høje ende af kvalitetsspektret. Renterne på BB-vurderede obligationer er faktisk steget mere, med 4.3 procentpoint, til 7 %, end det overordnede marked for speculative-grade, skriver han i en e-mail. Efter tidligere episoder med massive rentestigninger i 1990, 2008 og 2020 gav BB-virksomheder et gennemsnit på 30 %.
I modsætning til markedet for højforrentede obligationer har markedet for gearede lån været presset i år, fordi dets kreditkvalitet er faldet fra en højere procentdel af lavere ratede låntagere, siger han. Men Persson bemærker, at han ville øge eksponeringen til lån, som har flydende renter, der burde øge afkastet under Federal Reserves rate-vandring cyklus.
Sidste års historisk lave obligationsrenter gav dårlige priser for renteinvestorer. Dagens lavere priser og højere udbytter lægger op til noget bedre.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/high-yield-bonds-bargains-51656024312?siteid=yhoof2&yptr=yahoo