Sådan slår du en tur på Porsche IPO

Onsdagens detaljerede rapport inkluderede opdelingen af ​​Volkswagens driftsoverskud efter mærke, herunder en driftsmargin på 18.6 % for Porsche, der ikke havde noget at gøre med afdækning. Hvis dette tal fastholdes, vil det markere mærkets mest lukrative år siden overtagelsen i 2012. Alligevel er konsistensen af ​​Porsches rentabilitet i løbet af det sidste årti, selvom omsætningen er mere end fordoblet, det virkelige trækplaster for investorer. Det laveste, marginen er faldet årligt, var 15.4 % i pandemi-ramt 2020.

Denne rekord sætter Porsche foran sine tyske premium-kammerater, men ikke på niveau med Ferrari, som onsdag rapporterede en driftsmargin i første kvartal på næsten 26 %. Om investorer opfatter Porsche som en anden tysk bilproducent eller et unikt luksusmærke som Ferrari, vil gøre en kæmpe forskel for dens værdiansættelse.

Mercedes-Benz

,

BMW

aktier handles til 5.5 gange terminsindtjening, sammenlignet med næsten 40 for den italienske sportsvognsproducent.

Hvis vi antager, at Porsches aktie handler i et meget groft midtpunkt mellem disse to yderpunkter, kan dens markedsværdi være omkring 80 milliarder euro, svarende til omkring 84 milliarder dollar, baseret på mæglerberegninger

Cowen.

Volkswagen selv har en markedsværdi på kun 92 milliarder euro. Sammenligningen understreger den værdi, der kunne låses op for investorer gennem minoritetsbørsnoteringen, som selskabet fortsætter med at planlægge for fjerde kvartal. Desværre er den foreslåede aftale struktureret på en måde, der ikke giver VW investorer noget som fuld adgang til gevinsterne. I stedet vil de få et særligt udbytte svarende til omkring halvdelen af ​​provenuet fra VW's salg af 25 % af Porsches aktier – lidt over 10 milliarder dollars i alt, hvis datterselskabet vurderes til 84 milliarder dollars.

Den gode nyhed er, at dette særlige udbytte ikke ser ud til at være indbagt i VW's mere udbredte såkaldte præferenceaktier, som ligger på et 12-årigt lavpris på 4.6 gange forventet indtjening. Der er plads til håb at bygge, når børsnoteringen nærmer sig. VW's "almindelige" aktier, som hovedsageligt ejes af ankeraktionærer, men også spores af en amerikansk depotbevis, der er populær blandt amerikanske individuelle investorer, forbliver overvurderede kontra historiske niveauer og præferenceaktierne. Begge instrumenter modtager det særlige udbytte.

VW's egen kontrollerende aktionær, som til forveksling kaldes Porsche SE, tilbyder en alternativ vej ind i handlen. Dette børsnoterede investeringsselskab, drevet af VW-formand

Hans Dieter Pötsch,

vil spille en særlig rolle i den foreslåede børsnotering ved at købe et stykke Porsche stemmeberettigede aktier fra VW til en præmie på 7.5 % - meget lavere end den præmie på 38 %, som VW's stemmeberettigede aktier handles til. Uanset de besværlige detaljer, kan det være sikkert at antage, at Porsche SE ender med at vinde i en kompleks transaktion med en virksomhed, som den kontrollerer.

Den nederste linje med Porsche IPO er, at VW-konglomeratrabatten, der delvist kunne afvikles, faktisk er meget stor. Selv med en tilgang, der er langt fra ideel, bør eksterne investorer ende med at nyde godt af nogle fordele.

Skriv til Stephen Wilmot kl [e-mail beskyttet]