Hvordan man ved, hvornår oliepriserne vil forårsage en recession, hvad man skal investere i

Med det nationale gennemsnit for en gallon gas, der rammer sin højeste pris siden 2008, og aktiemarkedet på kant med den første landkrig i Europa siden Anden Verdenskrig, der blev ført af en af ​​verdens største råolieproducenter, er råoliepriser og energilagre en fokusområde for investorer. Det er svært for aktiemarkedsdeltagere at undgå spørgsmålet, er energiaktier, som har haft et stort opløb siden pandemiens bund, stadig et køb givet den geopolitiske præmie? Men det relaterede spørgsmål kunne stoppe dem i deres spor, før de fortsætter: vil oliepriserne forårsage en recession?

Bespoke bemærkede i sidste uge, at fra fredag ​​morgen var WTI-råolie steget lidt over 20% i løbet af ugen, en af ​​fem perioder, hvor råolie steg mere end 20% på en uge. Det bemærkede, at tre af de foregående fire perioder, hvor priserne steg, fandt sted under recessioner.

Rystad Energy, en af ​​de førende globale konsulent- og forskningsvirksomheder i energisektoren, forventer, at et dyk i russisk olieeksport på så meget som 1 million tønder om dagen - og begrænset mellemøstlig reservekapacitet til at erstatte disse forsyninger - vil resultere i en nettopåvirkning, oliepriserne vil sandsynligvis fortsætte med at stige, potentielt over $130 per tønde, og nødhjælpsforanstaltninger såsom frigivelser fra den strategiske petroleumsreserve kan ikke udligne forskellen.

Der er selvfølgelig uenighed og modstridende holdninger. Citis råvareteam skrev i sidste uge, at det er ved at blive "sandsynligt", at oliepriserne allerede har toppet eller snart kan konsolidere sig nær en top. Men det ville kræve en deeskalering af Ruslands invasion af Ukraine og fremskridt i Iran-forhandlingerne. De amerikanske lagre er på eller tæt på laveste, men Citi siger, at lageropbygning er på vej i 2Q'22. 

For Nicholas Colas, medstifter af DataTrek Research, er dette et godt tidspunkt at se på værdien af ​​energiaktier i en diversificeret portefølje, og hvordan man tænker på risikoen for, at oliepriserne forårsager en recession.

Som analytiker, der dækkede bilsektoren tidligere i sin karriere, husker Colas præsentationsdækkene, der blev brugt af økonomer ansat af de "tre store" bilproducenter for tre årtier siden, som de havde brugt siden 1970'ernes oliechok.

"Tommelfingerreglen, jeg lærte fra bilindustriens økonomi i 1990'erne, er, at hvis oliepriserne stiger 100 % i en etårig periode, så forvent en recession," siger han.

For et år siden var råolie $63.81 (4. marts 2021) pr. tønde. Det dobbelte, og det er strejkeprisen for en recession. Råolie er i øjeblikket på $115.

"Vi er tæt på og kommer hurtigt dertil," sagde Colas.

"Vi er på det punkt nu, hvor priserne ved pumpen er højere på vej hjem fra arbejde end på vej ind," skrev Bespoke i en note til kunderne fredag.

Men Colas tilføjede, at oliepriserne skulle være vedvarende over denne fordobling, forblive på $130 i stedet for blot at stige og trække sig hurtigt tilbage, for at være bekymret. "En dag eller to er OK, men et par uger er det ikke," sagde han. 

En stor advarsel: beviserne er ikke dybe. "Recessioner kommer ikke så ofte, så vi taler om tre perioder siden 1990," sagde Colas.

Andre markedsanalyser hævder, at dette ikke er 1970'erne, og olie repræsenterer en meget mindre del af BNP og det økonomiske forbrug end dengang. En JPMorgan-analyse fra sidste efterår gjorde det tilfældet aktiemarkederne ville holde stand i et miljø selv med oliepriser så høje som $130 til $150.

Alligevel, under det hele, driver oliepriserne gaspriserne, og forbrugeren er 70% af den amerikanske økonomi. "Når du tager så mange penge op af deres lomme, skal de komme fra et andet sted," sagde Colas.

Stigningen i olie- og benzinpriserne kommer, ligesom pendlingen også vender tilbage til normal igen, hvor flere virksomheder ringer tilbage til arbejdere over hele landet, da omicron-bølgen af ​​Covid er faldet.

Kontorbelægningen kører i øjeblikket på 35 %-37 %, og der er ved at være meget mere pendling og kørte kilometer, med så meget som 65 % af arbejderne i øjeblikket hjemme i mindst en del af ugen, der skal pendle ind, hvilket vil stige pres på gaspriserne. Gasforbruget i USA er steget støt, tæt på 8.7 millioner tønder, og er hurtigt stigende.

Tilbagekomsten til kontorer er ikke nødvendigvis en dårlig ting for økonomien, da byvækst er afhængig af det, men samtidig siger Colas, at et bredere økonomisk miljø med oliepriser vedvarende over en 100 % årlig stigning sandsynligvis opvejer disse fordele for BNP: " Kan vi vokse, hvis oliepriserne forbliver her på 100 %? Nyere historie siger nej.”

Han sagde, at der er beviser fra de seneste perioder, hvor stigninger i oliepriserne ikke betød undergang for økonomien, men der var en væsentlig forskel mellem disse perioder og i dag. Tidligere perioder, der var tæt på recessionsfremkaldende niveauer, men hvor der ikke fandt nogen økonomisk tilbagegang, omfatter 1987 (+85 %) og 2011 (81 %).

"Problemet her er, at oliepriserne kan være steget hurtigt, men de var ikke i nærheden af ​​usædvanligt høje niveauer i forhold til den seneste tid. Forbrugerne havde med andre ord allerede mentalt budgetteret for disse niveauer, og selvom de bestemt var uvelkomne, var de ikke en komplet overraskelse," skrev Colas i en nylig note til kunderne. "I 1987 fik vi en stor stigning på procentbasis, men ikke på absolut basis i forhold til de foregående år. Fra 2011 – 2014 nåede procentændringen fra bunden i 2009 – 2010 80 procent, men på absolut basis var WTI på linje med den umiddelbare fortid før krisen."

Det seneste årti har ikke været venligt over for energisektoren i S&P 500 og de fleste investorer er undervægtede energiaktier. Lige nu er energisektoren 3.8 % af det amerikanske aktiemarked. Selvom energiaktier er steget siden pandemien i marts 2020, er deres samlede markedsprofil ikke steget. Tænk på, at Apple (7%), Microsoft (6%) og Alphabet (4.2%) hver har større vægte på det amerikanske aktiemarked end hele energisektoren.

Længere tilbage var energi 29% af S&P 500 i december 1980 efter et årti med oliechok og enorme gasprisstigninger. Det var mere eller mindre, hvad teknologi repræsenterer på det amerikanske aktiemarked i dag. Energi er en grundlæggende undervægt, og årsagen til det har været forståelig: Energi har enten været den dårligst præsterende eller næstdårligst præsterende sektor i syv af de seneste 10 år.

Ikke desto mindre fordoblede Warren Buffetts Berkshire Hathaway for nylig sin Chevron-investering (forøget med omkring 30%) og afslørede i sidste uge en aktiepost på 5 milliarder dollar i Occidental Petroleum.

Det er muligt, at selvom oliepriserne er en sandsynlig årsag til en recession lige nu, er energiaktier - repræsenteret af sektor-ETF'er som XLE - stadig opkøb.

Dette betyder ikke, at energiaktier ville undgå smerten ved en recession. Aktierne i sektoren er måske ikke engang positive, men de kan stadig overgå andre sektorer. "Alle korrelationer går til én, hvis VIX er på 50," sagde Colas med henvisning til et mål for markedsvolatilitet, der ville signalere et nedbrud. Men han bemærkede, at aktiemarkedet indtil videre ikke ønsker at gå ned baseret på dets tilbageslag fra spidser i VIX ind i 30'erne så sent som i sidste uge. Og de aktuelle geopolitiske begivenheder og den overordnede ubalance mellem udbud og efterspørgsel på råoliemarkedet tyder på, at de nuværende oliepriser er bæredygtige. Kombineret med energisektorens formindskede vægt i S&P 500, er sektorens værdiansættelse som helhed "bare latterlig," sagde Colas.

Dette er ikke 1970'erne, og energi går ikke tilbage til den fremtrædende plads på markedet på en relativ sektorbasis, men så sent som i 2017, hvor markedseksperter talte om olieselskaber som værende værdsat "terminalt", var sektoren stadig forbi. 6 % af markedet. At købe bundet i 2020, hvor sektoren faldt til så lavt som 2 % af indekset, var klogt, men Colas siger, at 3.8 % ikke er det tal, der siger, at det er tid til at sælge. "Jeg kender ikke det rigtige tal, men jeg ved, at selv i 2019 var det 5% af indekset." 

For Colas er det simpelt at regne på energiaktier, som stadig er undervurderede: I 2011 var vægtningen af ​​energisektoren i S&P 500 næsten tredoblet af sin nuværende indeksrepræsentation, så høj som 11.3 %, og da energien var til lignende priser. "Hvad har du ellers brug for?" han sagde.

Investorer bør være meget fokuserede på at afdække risiko på aktiemarkedet lige nu, og måske kun i USA med energiaktier. I Europa blev energiaktier hårdt ramt i sidste uge, hvilket viser, at sagen for amerikansk energi ikke kun handler om oliepriser. »Europæiske aktier er lige ved at blive revet ned. Vi deler ikke en landmasse med Rusland,” sagde Colas. 

Alt dette får Colas til at konkludere, at for investorer, der ser på aktiemarkedet i dette miljø, "hvis du vil vinde, er det energi."

En nylig opdatering fra S&P Global Market Intelligence viste, at energishorts har nået det højeste niveau siden 2020, men detaljerne viser, at selvom der er et par store væddemål mod boremaskiner i "wildcat"-stil, er disse korte væddemål mere tilbøjelige til at være i andre energinicher, herunder i vedvarende energispots som EV-opladning, såvel som i kulsektoren, snarere end blandt de største olie- og gasproducenter. Det havde de største amerikanske olieselskaber faktisk mindre kort rente end S&P 500 som helhed.

"Den største nybegynderfejl, en analytiker kan begå, er at prøve at shorte et nyt højdepunkt," sagde Colas. "Kort aldrig et nyt højdepunkt."

"$130 er maks. for olie," sagde han. ”Vi ser ikke ofte mere end 100 % afkast. Men olieaktier er så billige og gode udbyttebetalere.”