(Bloomberg Markets) — Engang blev set som verdens bedste økonomiske krisekæmpere, og centralbankfolk forsøger nu desperat at begrænse et problem, som de lod ske: inflation. Det har udhulet deres troværdighed i investorernes og samfundets øjne som helhed.
Mest læst fra Bloomberg
Embedsmænd har tilbudt mea culpas. Den amerikanske centralbankchef Jerome Powell erkendte i juni, at "med bagklogskabens fordel, klart gjorde vi det" undervurderede inflationen. Christine Lagarde, hans modpart i Den Europæiske Centralbank, har givet lignende indrømmelser, og Reserve Bank of Australias guvernør Philip Lowe sagde i maj, at hans holds prognoser havde været "pinlige." I oktober advarede den sydafrikanske reservebankchef Lesetja Kganyago på et pengepolitisk forum, at det tager lang tid for centralbankfolk at opbygge troværdighed - men at den kan tabes brat.
Centralbankers uafhængighed er sværere at retfærdiggøre efter sådan en fiasko med "analyse, prognoser, handling og kommunikation," tweetede Allianz SE's økonomiske chefrådgiver, Mohamed El-Erian, i oktober. Det tragiske resultat, siger han, er "den mest frontladede rentecyklus, som vi har set i meget lang tid, og det behøvede den ikke at være."
Det første skridt for de nyligt ydmygede pengepolitiske beslutningstagere er at få priserne under kontrol igen uden at skabe økonomisk kaos. Dernæst skal de ændre den måde, centralbanker fungerer på. For nogle eksperter betyder det tre ting: nedskæring af deres mission, forenkling af deres meddelelser og bevarelse af fleksibilitet.
"Gør mere ved at prøve at gøre mindre" er, hvordan den tidligere Reserve Bank of India-guvernør Raghuram Rajan beskriver sit råd til centralbankfolk.
Back to Basics
Feds store glip af inflation har fået Powell til at begynde at påberåbe sig erfaringerne fra Paul Volcker, som berømt tæmmede den i 1980'erne.
Siden Volcker trådte tilbage i 1987, er Fed's mandat blevet udvidet. Alan Greenspan, formand indtil 2006, kørte et boom i produktiviteten for at sænke inflationen endnu, men trådte også ind for at støtte markederne, når der var trusler mod økonomien. Da hensynsløs långivning til sidst sprængte bolig- og kreditmarkederne i luften i 2008, anvendte den daværende formand, Ben Bernanke, Feds balance på måder, der ikke var set siden den store depression.
Da de kom ud af den Covid-inducerede recession, så det ud som om, at centralbankfolk havde trukket den ud igen, ledet af Powell. Deres koordinerede reaktion i marts 2020 satte et gulv under aktivpriser og holdt obligationsrenterne lavt, hvilket hjalp regeringer med at finansiere de massive udgifter, der var nødvendige for at støtte millioner af arbejdsløse. Mens inflationen stadig var tam, påtog centralbankfolk sig ansvaret for at tackle problemer som klimaændringer og ulighed – herunder at sætte et nyt mål om "bredt baseret og inklusiv" beskæftigelse. I mellemtiden steg aktier, obligationer og kryptovalutaer højere. Så gjorde forbrugerpriserne det også, og centralbankfolk så det ikke komme.
Feds nye politiske rammer forhindrede en mere aggressiv tilgang til inflation, siger Carl Walsh, en økonom ved University of California i Santa Cruz, som tidligere har arbejdet i Federal Reserve Bank of San Francisco. Han citerer Federal Open Market Committees egne ord, som indrømmede, at mål som inklusiv beskæftigelse kan skifte over tid og være svære at kvantificere.
"At træffe politiske beslutninger 'informeret' af mangel på beskæftigelse fra et mål 'der ikke er direkte målbart' har potentialet til at give en asymmetrisk, inflationær skævhed i politikken," siger Walsh.
Rajan siger, at centralbankfolk simpelthen mistede deres primære rolle af syne, som er at opretholde prisstabilitet. "Hvis du sagde til dem: 'Det er dit job, fokuser på det og lad alle de andre ting ligge til side', ville de gøre et bedre stykke arbejde," siger han.
Hold det simpelt
Det følger heraf, at jo enklere missionen er, jo enklere skal beskeden være.
Pengepolitikken virker gennem centralbankers manipulation af punkter langs rentekurven - i det væsentlige prisen på penge over forskellige tidsperioder. Centralbankfolk giver signaler om, hvorvidt de kan forvente, at renten vil stige, falde eller vende sidelæns, og handlende på de finansielle markeder køber og sælger store mængder obligationer i overensstemmelse hermed. Disse bevægelser trænger gennem det bredere samfund og påvirker pensionskontosaldi, erhvervs- og forbrugertillid og syn på fremtidige prisbevægelser. Det er det, der afgør, om centralbankpolitikkerne virker eller ej.
"Pengepolitik er 90 % kommunikation og 10 % handling," siger Bank of Thailands guvernør Sethaput Suthiwartnarueput.
I begyndelsen af 2022, da Fed, ECB og Bank of England ændrede deres udsigter for økonomien og inflationen, var der en "temmelig massiv fejl" i at kommunikere, hvordan politikken ville håndtere disse ændringer, siger Athanasios Orphanides, der fungerede i ECB's regering. råd fra 2008 til medio 2012. ”Det er ikke svært at stramme pengepolitikken. Dette er en no-brainer i centralbankvirksomhed."
De krydsede ledninger kunne ses i vilde udsving på de globale obligations- og valutamarkeder i løbet af året. I august sprang MOVE-indekset for implicit obligationsvolatilitet - kendt som US Treasuries fear gauge - til et niveau, der kun er overskredet tre gange siden 1988. Investorer begyndte at kræve en præmie for at holde Australiens AAA-vurderede obligationer, efter at centralbanken vendte sit løfte om at holde renterne holdt i vente indtil 2024 og begyndte i stedet sin hurtigste stramningscyklus i en generation.
Nogle centralbanker viste tidlige advarselstegn. I oktober 2021 begyndte Reserve Bank of New Zealand at hæve renten, og Bank of Canada indtog en mere høgeagtig holdning over for inflation og stoppede sit obligationsopkøbsprogram. For nylig meddelte Bank of Canada, at den ville begynde at offentliggøre et referat-lignende resumé af embedsmænds overvejelser efter hver politisk beslutning om at øge gennemsigtigheden.
I modsætning hertil er Bank of England, der allerede tager imod for at lade inflationen komme ud af kontrol, også blevet kritiseret for, hvordan den håndterede et løb på Storbritanniens valuta og statsobligationer, efter at premierminister Liz Truss' regering foreslog en skatterevision til underskud. Først blev centralbanken beskyldt for at slæbe fødderne, før de hjalp med at styre nedfaldet, da pundet faldt til et rekordlavt niveau over for dollaren, og derefter blev investorerne chokerede, da BOE lovede en brat ende på nødopkøb af guld. I sidste ende var det Truss, der tog skylden, og sagde op efter blot 44 dage.
Stephen Miller, en tidligere chef for fast indkomst hos BlackRock Inc. i Australien, som nu er hos GSFM Pty, siger, at han har gransket regneark med økonomiske indikatorer såsom Federal Reserve Bank of Clevelands forbrugerprisindeks mål på en måde, som han ikke har gjort. i mere end tre årtier. Årsagen: Han stoler ikke på prognoserne og vejledningen fra centralbankerne.
"For mig begyndte alarmklokkerne at ringe på inflationen længe før centralbanksproget ændrede sig," siger Miller. "En af fordelene ved at være 61 er, at dine formationsår var en periode, hvor inflation var normen, oliechok var normen. I det sidste år følte jeg, at jeg kiggede tilbage til den periode."
Millers rapport er barsk: "Bank of Canada, Fed og RBNZ, jeg ville give en C+, RBA en C- og resten, inklusive BOE, en F."
For Jérôme Haegeli bør "less is more"-mantraet strække sig til såkaldt Fedspeak. Den tidligere schweiziske nationalbank-økonom siger, at for mange embedsmænd, der afgiver offentlige udtalelser, skaber forvirring. Han anbefaler, at Fed tager en lærestreg fra den "meget magre" schweiziske kommunikation.
Efter den årlige sommersamling for centralbankfolk i bjergretræten i Jackson Hole, Wyoming, sprang Fed-embedsmænd ud på det offentlige kredsløb. I en 24-timers periode talte tre top Fed-embedsmænd om de økonomiske udsigter ved tre forskellige begivenheder og med tre forskellige toner. Esther George understregede stabilitet frem for hastighed, Christopher Waller signalerede støtte til en stigning på 75 basispunkter ved næste møde, og Charles Evans sagde, at han var åben for 50 eller 75. Det er en lignende historie hos ECB, hvor mindst 19 af dens primære embedsmænd var ude og holde taler alene i den sidste uge af september.
Mens centralbanker i de fleste moderne økonomier nyder daglig uafhængighed, er deres mandater fastsat af demokratisk valgte regeringer. I Australien og New Zealand reviderer myndighederne f.eks. parametrene for deres direktiver til pengepolitiske beslutningstagere.
For at få deres budskab ud til offentligheden har ECB introduceret tegnefilm og animerede videoer, hvoraf nogle ledsager takstbeslutninger og dokumenter om strategigennemgang. Og Bank Indonesia, som allerede har massive følgere på Facebook og Instagram, har nu også sin egen TikTok-konto.
At forsøge at kommunikere til begge målgrupper - markederne og den brede offentlighed - kan nogle gange føre til forvirring.
Bevar fleksibiliteten
En tredje fælles recept for centralbanker: Ditch forward guidance. Denne praksis, som først blev vedtaget i begyndelsen af 2000'erne, har til formål at fortælle offentligheden den sandsynlige retning for pengepolitikken. Problemet: Det er for svært at forudsige fremtiden. Og det kan låse politiske beslutningstagere fast i en bestemt tankegang.
I en tale den 12. oktober beskyldte Fed-guvernør Michelle Bowman FOMC's fremadrettede guidance for dets manglende evne til at tackle inflationen hurtigere: "Komitéens eksplicitte fremadrettede guidance for både federal funds-renten og aktivkøb bidrog til en situation, hvor pengepolitikkens holdning forblev. for imødekommende for længe – selv om inflationen var stigende og viste tegn på at blive mere bredt funderet,” sagde hun.
Og brudte løfter kan gøre reel skade på investorernes tillid. GSFM's Miller nævner RBA-guvernør Lowes mislykkede vejledning som et eksempel.
"Phil Lowe siger, at ingen rentestigninger til 2024? Den slags beskeder er døde,” siger Miller. "Markederne kan ikke længere tage centralbankfolk på ordet", da de har foregivet at være "altseende."
James Athey, investeringsdirektør for rentestyring hos Edinburgh-baserede Abrdn Plc, advarer om, at fremadrettede vejledninger ikke slutter, før centralbankfolk holder op med at tale så ofte. "Det store antal taler fra centralbankernes politiske beslutningstagere i en given uge, og det tilsyneladende ønske fra disse talere om at redegøre for deres egne subjektive forventninger til økonomien og pengepolitikken, betyder, at selv når den officielle kommunikation viger tilbage fra specifik vejledning, der er stadig masser for markeder at gribe fat i,” siger Athey.
Kommunikation af politiske mål bliver sværere, efterhånden som inflationen stiger, sagde Reserve Bank of Indias guvernør Shaktikanta Das i en tale i Mumbai i september. "Det kan være ret svært at give sammenhængende og konsekvent vejledning i en stramningscyklus," sagde han. "Centralbankkommunikation er i den nuværende kontekst blevet endnu mere udfordrende end de faktiske politiske handlinger."
Naturligvis vil centralbanker fortsætte med at spille en afgørende rolle i deres økonomier, selv hvis de slår retorikken tilbage og skroter mere vanskeligt målbare mål som f.eks. fremme af inklusiv vækst. De vil fortsætte med at fungere som vogtere af finansiel stabilitet og levere kontanter, når markederne griber fat. Og de vil finde måder at stimulere økonomisk vækst, når det er nødvendigt igen.
Men hvis de lytter til erfaringerne fra 2022, kan markederne og offentligheden forvente en sjældnere, klarere og mindre ambitiøs politisk kommunikation – en ny æra med centralbankydmyghed, der stammer fra deres manglende evne til at forhindre inflationschokket.
Jamrisko og Carson er seniorreportere i Singapore, der dækker henholdsvis økonomi og valuta/kurser.
–Med assistance fra Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres og Suttinee Yuvejwattana.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html