Glem alt, hvad du tror, du ved om forholdet mellem renter og aktiemarkedet. Tag forestillingen om, at højere renter er dårligt for aktiemarkedet, hvilket næsten er universelt troet på Wall Street. Hvor plausibelt dette er, er det overraskende svært at understøtte det empirisk.
Det ville være vigtigt at udfordre denne opfattelse til enhver tid, men især i lyset af det amerikanske markeds fald i den seneste uge efter Federal Reserves seneste meddelelse om renteforhøjelser.
For at vise, hvorfor højere renter ikke nødvendigvis er dårlige for aktier, sammenlignede jeg forudsigelseskraften af følgende to værdiansættelsesindikatorer:
- Aktiemarkedets indtjeningsudbytte, som er det omvendte af pris/indtjening-forholdet
- Marginen mellem aktiemarkedets indtjeningsafkast og den 10-årige statsafkast
TMUBMUSD10Y,
3.716 %.
Denne margen omtales nogle gange som "Fed-modellen".
Hvis højere renter altid var dårligt for aktierne, ville Fed-modellens track record være overlegen i forhold til indtjeningsudbyttet.
Det er den ikke, som du kan se af nedenstående tabel. Tabellen rapporterer en statistik kendt som r-squared, som afspejler i hvilken grad en dataserie (i dette tilfælde indtjeningsudbyttet eller Fed-modellen) forudsiger ændringer i en anden serie (i dette tilfælde aktiemarkedets efterfølgende inflation -justeret realafkast). Tabellen afspejler det amerikanske aktiemarked tilbage til 1871, takket være data leveret af Yale Universitys finansprofessor Robert Shiller.
| Når man forudsiger aktiemarkedets reelle samlede afkast over det efterfølgende... | Forudsigelseskraft af aktiemarkedets indtjening udbytte | Forudsigelseskraft af forskellen mellem aktiemarkedets indtjeningsafkast og det 10-årige statsafkast |
| 12 måneder | 1.2 % | 1.3 % |
| 5 år | 6.9 % | 3.9 % |
| 10 år | 24.0 % | 11.3 % |
Med andre ord falder muligheden for at forudsige aktiemarkedets fem- og 10-årige afkast, når der tages højde for renten.
Penge illusion
Disse resultater er så overraskende, at det er vigtigt at undersøge, hvorfor den konventionelle visdom er forkert. Den visdom er baseret på det yderst plausible argument, at højere renter betyder, at fremtidige års virksomheders indtjening skal tilbagediskonteres med en højere kurs ved beregning af deres nutidsværdi. Selvom det argument ikke er forkert, fortalte Richard Warr, en finansprofessor ved North Carolina State University, mig, at det kun er halvdelen af historien.
Den anden halvdel af denne historie er, at renterne har en tendens til at være højere, når inflationen er højere, og den gennemsnitlige nominelle indtjening har en tendens til at vokse hurtigere i miljøer med højere inflation. At undlade at værdsætte denne anden halvdel af historien er en grundlæggende fejl i økonomien kendt som "inflationsillusion" - at forveksle nominelle med reelle eller inflationsjusterede værdier.
Ifølge forskning udført af Warr, inflationens påvirkning af den nominelle indtjening og diskonteringsrenten udligner stort set hinanden over tid. Mens indtjeningen har en tendens til at vokse hurtigere, når inflationen er højere, skal de diskonteres kraftigere, når de beregner deres nutidsværdi.
Investorer gjorde sig skyldige i inflations-illusion, da de reagerede på Feds seneste renteudmelding ved at sælge aktier.
Intet af dette betyder det bjørnemarkedet bør ikke fortsætte, eller at aktier ikke er overvurderet. Faktisk ved mange foranstaltninger, aktier er stadig overvurderetpå trods af de meget billigere priser på bjørnemarkedet. Pointen med denne diskussion er, at højere renter ikke er en yderligere årsag, ud over de andre faktorer, der påvirker aktiemarkedet, til hvorfor markedet bør falde.
Mark Hulbert bidrager regelmæssigt til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhedsbreve, der betaler et fast gebyr, der skal revideres. Han kan nås kl [e-mail beskyttet]
Mere: Ray Dalio siger, at aktier, obligationer skal falde yderligere, ser amerikansk recession ankomme i 2023 eller 2024
Læs også: S&P 500 ser sit tredje ben ned på mere end 10 %. Her er hvad historien viser om tidligere bjørnemarkeder, der rammer nye lavpunkter derfra.
Hvis du sælger aktier, fordi Fed hæver renten, lider du muligvis af 'inflationsillusion'
Glem alt, hvad du tror, du ved om forholdet mellem renter og aktiemarkedet. Tag forestillingen om, at højere renter er dårligt for aktiemarkedet, hvilket næsten er universelt troet på Wall Street. Hvor plausibelt dette er, er det overraskende svært at understøtte det empirisk.
Det ville være vigtigt at udfordre denne opfattelse til enhver tid, men især i lyset af det amerikanske markeds fald i den seneste uge efter Federal Reserves seneste meddelelse om renteforhøjelser.
For at vise, hvorfor højere renter ikke nødvendigvis er dårlige for aktier, sammenlignede jeg forudsigelseskraften af følgende to værdiansættelsesindikatorer:
TMUBMUSD10Y,
Denne margen omtales nogle gange som "Fed-modellen".
Hvis højere renter altid var dårligt for aktierne, ville Fed-modellens track record være overlegen i forhold til indtjeningsudbyttet.
Det er den ikke, som du kan se af nedenstående tabel. Tabellen rapporterer en statistik kendt som r-squared, som afspejler i hvilken grad en dataserie (i dette tilfælde indtjeningsudbyttet eller Fed-modellen) forudsiger ændringer i en anden serie (i dette tilfælde aktiemarkedets efterfølgende inflation -justeret realafkast). Tabellen afspejler det amerikanske aktiemarked tilbage til 1871, takket være data leveret af Yale Universitys finansprofessor Robert Shiller.
Med andre ord falder muligheden for at forudsige aktiemarkedets fem- og 10-årige afkast, når der tages højde for renten.
Penge illusion
Disse resultater er så overraskende, at det er vigtigt at undersøge, hvorfor den konventionelle visdom er forkert. Den visdom er baseret på det yderst plausible argument, at højere renter betyder, at fremtidige års virksomheders indtjening skal tilbagediskonteres med en højere kurs ved beregning af deres nutidsværdi. Selvom det argument ikke er forkert, fortalte Richard Warr, en finansprofessor ved North Carolina State University, mig, at det kun er halvdelen af historien.
Den anden halvdel af denne historie er, at renterne har en tendens til at være højere, når inflationen er højere, og den gennemsnitlige nominelle indtjening har en tendens til at vokse hurtigere i miljøer med højere inflation. At undlade at værdsætte denne anden halvdel af historien er en grundlæggende fejl i økonomien kendt som "inflationsillusion" - at forveksle nominelle med reelle eller inflationsjusterede værdier.
Ifølge forskning udført af Warr, inflationens påvirkning af den nominelle indtjening og diskonteringsrenten udligner stort set hinanden over tid. Mens indtjeningen har en tendens til at vokse hurtigere, når inflationen er højere, skal de diskonteres kraftigere, når de beregner deres nutidsværdi.
Investorer gjorde sig skyldige i inflations-illusion, da de reagerede på Feds seneste renteudmelding ved at sælge aktier.
Intet af dette betyder det bjørnemarkedet bør ikke fortsætte, eller at aktier ikke er overvurderet. Faktisk ved mange foranstaltninger, aktier er stadig overvurderetpå trods af de meget billigere priser på bjørnemarkedet. Pointen med denne diskussion er, at højere renter ikke er en yderligere årsag, ud over de andre faktorer, der påvirker aktiemarkedet, til hvorfor markedet bør falde.
Mark Hulbert bidrager regelmæssigt til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhedsbreve, der betaler et fast gebyr, der skal revideres. Han kan nås kl [e-mail beskyttet]
Mere: Ray Dalio siger, at aktier, obligationer skal falde yderligere, ser amerikansk recession ankomme i 2023 eller 2024
Læs også: S&P 500 ser sit tredje ben ned på mere end 10 %. Her er hvad historien viser om tidligere bjørnemarkeder, der rammer nye lavpunkter derfra.
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/if-youre-selling-stocks-because-the-fed-is-hiking-interest-rates-you-may-be-suffering-from-inflation-illusion- 11663922290?siteid=yhoof2&yptr=yahoo