(Bloomberg) - Det amerikanske obligationsmarked er på vej mod det klareste tegn endnu på, at Federal Reserves skift til et høgeagtigt gear gør en forskel - en reel 10-årig rente højere end 0%.
Mest læst fra Bloomberg
Mens alle statsrenter er steget i år, da Fed begyndte, hvad der forventes at blive en aggressiv serie af renteforhøjelser med det formål at bremse høj inflation, er stafetten i de seneste to uger blevet overført til inflationsbeskyttede sedler og obligationer. Deres afkast kaldes "rigtige", fordi de repræsenterer de satser, investorer vil acceptere, så længe de er parret med ekstra betalinger for at modvirke inflationen.
For låntagere, hvis indtægter kan stige med inflationen, repræsenterer realrenter en slags sande pengeomkostninger. For 10-årige lån har den været negativ siden begyndelsen af 2019, bortset fra kortvarigt under markedskaosen i marts 2020. Ti-årige realrenter på inflationsbeskyttede statsobligationer steg til -0.15 % fra -0.49 % i den seneste uge. Lavet var -1.26% i november.
"Feds strammere politik burde grundlæggende argumentere for højere realrenter," sagde Michael Cloherty, leder af USA's rentestrategi hos UBS AG's værdipapirafdeling.
Tiden med negative realrenter understøttede efterspørgslen efter mere risikable aktiver - løsnede finansielle forhold. For at få inflationen under kontrol igen, er Fed nødt til at stramme dem via højere realrenter. Tempoet kan være højere denne gang. I slutningen af 2018 steg den 10-årige realrente over 1 % efter at have forladt negativt territorium i 2016, da Fed langsomt strammede politikken.
Markedets forventninger til, hvor meget centralbanken vil hæve sin styringsrente, er eksploderet højere, med futures knyttet til Fed-mødedatoer, der nu er prissat til at toppe omkring 3.15 % i midten af 2023, op fra 0.25 %-0.5 % i øjeblikket. Goldman Sachs Group Inc.s cheføkonom Jan Hatzius sagde fredag, at det var muligt at forestille sig omstændigheder, hvorunder den kunne overstige 4%.
"Et reelt afkast over nul betyder værdiansættelser af aktier, og alle aktiver skal revurderes," sagde David Bianco, Chief Investment Officer, Americas for DWS. Fed-embedsmænd "lyder meget overbevisende om at bekæmpe løbsk inflation, og de vil handle."
I de to uger efter, at Rusland invaderede Ukraine den 23. februar, og efter en stigning i råvarepriserne, der satte gang i efterspørgslen efter inflationsbeskyttede obligationer, dykkede realrenterne kortvarigt tilbage mod sidste års lavpunkter. Forskellene i afkastet mellem inflationsbeskyttet og almindelig statsgæld - der repræsenterer mængden af inflation, der er nødvendig for at udligne deres afkast - udvidede sig, i nogle tilfælde til de højeste niveauer nogensinde i de sidste to årtier.
Det efterfølgende opsving i renterne til de højeste niveauer siden før pandemien er blevet ledet af realrenter, dog et tegn på, at investorerne forventer, at Fed vil lykkes med at bringe inflationen under kontrol.
Det amerikanske forbrugerprisindeks for marts, der offentliggøres tirsdag, forventes at vise en måned-til-måned stigning på 1.2% - større end nogen anden siden september 2005 - hvilket løfter den årlige rente til 8.4%, sidst set i 1982.
Normalt løfter en styrkende økonomi realrenter og inflationsforventninger samtidigt, men en aggressiv Fed sætter scenen for, at disse divergerer, hvilket skaber "ekstrem volatilitet i TIPS," sagde Cloherty.
Et statsobligationsindeks for inflationsbeskyttede værdipapirer har tabt 3.3 % siden den 23. marts til et samlet afkast på -4.7 % i 2022. Mens sammenlignelige almindelige statsobligationer har klaret sig endnu værre — med et år-til-dato samlet afkast på minus 7.8 % — har klaret sig bedre i den seneste periode og tabte kun 2.4 %.
Underpræstationen i TIPS blev uddybet med afsløringerne - først af Fed-guvernør Lael Brainard i tirsdags, derefter i referatet fra mødet i marts Federal Open Market Committee onsdag - om, at balancesvind ville begynde hurtigere og udfolde sig hurtigere, end nogle markedsdeltagere forventede .
Referatet viste, at Fed er indstillet på at begynde at skrumpe sin balance i næste måned ved ikke at erstatte alle de forfaldne statsobligationer og pantsikrede værdipapirer, den har. Sidste gang Fed foretog såkaldte kvantitative stramninger, fra 2017 til 2019, satte den månedlige grænser for, hvor meget af dens udløbne beholdninger, der ikke ville blive erstattet med nye værdipapirer.
Referatet antydede, at det samlede afløbsloft kunne nå 95 milliarder dollars inden for tre måneder. Mens peak cap var på linje med obligationshandlernes forventninger, var tempoet hurtigere end nogle forudsagde.
Da Fed udvidede sin balance fra marts 2020 til marts 2020, klarede TIPS sig bedre, fordi centralbankkøb af TIPS tegnede sig for en større del af det udestående beløb. Stigningen på 256 milliarder dollar i dets TIPS-beholdning til 388 milliarder dollar - mere end en femtedel af markedet - oversteg væksten i markedet i samme periode.
"Fed blev en stor køber af TIPS, og nu køber de ikke," sagde George Goncalves, chef for makrostrategi hos MUFG. "På margenen betyder QT mere for TIPS end det bredere finansmarked."
I mellemtiden har investorer, som sluttede sig til iShares TIPS Bond ETF sidste år, været nettoindløsere i år.
Ruffer LLP, en institutionel investeringsforvalter på omkring 33 milliarder dollars, anbefaler kortvarige TIPS til inflationsbeskyttelse, som har mindre prisfølsomhed end det brede marked over for stigende renter.
"Fed og detailhandlen er købere af TIPS, og begge går væk," sagde Alex Lennard, investeringsdirektør hos Ruffer i London.
De amerikanske aktiers seneste modstandsdygtighed har været med til at styrke tilliden til, at Feds styringsrente vil nå 3.25 %, og de potentielle implikationer for dollaren af de geopolitiske tilpasninger, der blev sat i gang af Ukraine-krisen, satte investorerne dybere ind i ukendt territorium, siger Glen Capelo, der er administrerende direktør. direktør hos Mischler Financial.
"Fed er ikke strammet udelukkende på grund af inflation siden begyndelsen af 80'erne," sagde han. "Det er første gang, de virkelig strammer op, mens de afvikler QE på samme tid."
Hvad skal man se
Økonomisk kalender:
12. april: CPI, NFIB small business optimisme
13. april: MBA-ansøgninger om realkreditlån; PPI
14. april: Arbejdsløshedskrav, virksomhedslagre, detailsalg, University of Michigan-stemning og inflationsforventninger
Fed kalender:
11. april: Atlantas Fed-præsident Raphael Bostic, guvernør Michelle Bowman, guvernør Christopher Waller, Chicagos Fed-præsident Charles Evans
12. april: Guvernør Brainard, Richmond Fed-præsident Thomas Barkin
14. april: Cleveland Fed-præsident Loretta Mester, Philadelphia Fed-præsident Patrick Harker
Auktionskalender:
11. april: 13- og 26-ugers regninger, 3-års sedler
12. april: 10-års notater
13. april: 30-årige obligationer
14. april: 4- og 8-ugers regninger
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html