Markedsdeltagerne vendte tilbage fra deres sommerferie tilsyneladende uforskrækket over den konsekvente og vedholdende melding fra centralbankembedsmænd om, at de korte politiske renter skal hæves væsentligt yderligere for at bringe inflationen til at hælde.
Amerikanske aktier brød deres tre-ugers tabsrække med
S & P 500
indeks, der tilføjede 3.65 %, selvom sandsynligheden for en stigning på 75 basispoint i federal-funds-målet på Federal Reserves politiske møde den 20.-21. september steg til 90 % fredag fra lidt mere end lige penge en uge tidligere , ifølge CME FedWatch websted. Det fulgte efter et løft af samme størrelse fra Den Europæiske Centralbank i sidste uge og forventninger om en yderligere stigning på 50 eller 75 basispoint i Bank of Englands styringsrente på mødet den 22. september, som blev udskudt en uge på grund af dødsfaldet af Dronning Elizabeth II. (Et basispoint er 1/100 af et procentpoint.)
Markederne fremstår relativt velbehagelige på trods af muligheden for en yderligere stigning på 50 basispoint i Fed-funds-renten på Feds møde den 1.-2. november og en stigning på 25 basispoint ved dens konfab den 13.-14. december, ifølge til CME futures priser. Sidstnævnte træk ville bringe styringsrenten til et "terminal"-interval på 3.75 % til 4 %, fra de nuværende 2.25 % til 2.50 %.
Men selv en 3.75 % eller 4 % styringsrente bringer måske ikke inflationen inden for råbeafstand af Feds langsigtede mål på 2 %. Inflationen løber langt over den toprente på 4 %, som fed-funds-futures forventer. Det betyder, at penge koster mindre end ingenting efter inflation. For at bremse inflationen skal penge være dyrere i reale termer.
For at få et fingerpeg om, hvorvidt inflationsbølgen er ved at aftage, vil aktie- og obligationsmarkederne nøje følge forbrugerprisindekset for august, der er planlagt til at blive offentliggjort i den kommende uge. Hovedsageligt på grund af et stort fald i detailbenzinpriserne, forudser økonomer et fald på 0.1 % i den samlede CPI. Det ville sænke dens 12-måneders stigning til 8.1 % fra 8.5 % i juli og det højeste niveau i fire årtier på 9.1 % i juni. Eksklusive fødevare- og energipriser anslås "kerne" CPI at være steget 0.3 % i sidste måned, hvilket hævede dens år-til-år-stigning til 6.1 % fra 5.9 % en måned tidligere.
Derudover følger lønningerne ikke trit med stigende priser. Atlanta Fed Lønvækst Tracker viser, at lønnen stiger med en 6.7 % år-til-år klip i august, samme tempo som i juli. Det er langt over Fed's inflationsmål, men kort efter stigningen i CPI.
For Douglas Peta, chef for USA's investeringsstrateg hos BCA Research, tyder disse tal på, at en fed-funds terminalrente på over 4% vil være nødvendig for at bremse inflationen. Tempoet for prisstigninger vil aftage til 4 % af sig selv, uanset hvad Fed gør, forudser han i et telefoninterview. Selv bortset fra energi og fødevarer er andre priser kommet i kog, især dem på brugte biler, en enorm drivkraft for inflation under den værste pandemi.
At trimme inflationen til 2 % fra 4 % vil være sværere, tilføjer Peta. Når først markederne indser, at dette vil kræve en højere terminal-fed-funds-rente end de 4 %, de forventer, er aktier og obligationer tilbøjelige til at korrigere. Det er sandsynligvis en begivenhed i 2023, mens markederne og Fed spiller en omgang kylling, da strammere penge tager en vejafgift på økonomien.
For at være sikker på, at fed-funds-renten ikke fuldt ud fanger graden af politisk stramhed. Lisa Beilfuss' interview med en tidligere Fed-handler forklarer virkningen af krympningen af Feds balance. Jefferies' finansøkonom, Aneta Markowska, vurderer også, at stigningen i dollaren reelt hæver Fed-funds-renten med 100 basispoint.
Men det efterlader stadig denne rate under inflationstempoet. Mens Fed-talere insisterer på, at centralbanken ikke vil give efter, før inflationen er overvundet, ser deres egne prognoser, at det opnås uden en væsentlig stigning i arbejdsløsheden. Det vil sige, det er anderledes denne gang.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]