Investering med John Neffs modstridende screeningsstrategi

I denne artikel dækker jeg en strategi, der fokuserer på virksomheder, der følger Neff-strategien. Inspireret af John Neff, der fungerede som porteføljeforvalter for Vanguard Windsor Fund fra 1964 til hans pensionering i 1995, bruger Neffs værdiinvesteringstilgang en stringent contrarian synspunkt.

Neff fandt mangeårigt undervurderede, ugunstige aktier i kælderen. Han kunne godt lide aktier med en kombination af lave kurs-indtjeningsforhold, solide vækstprognoser i indtjening og salgsvækst, sammen med et stigende udbytte. Neff søgte efter aktier, der var uattraktive, og med hans ord matchede fondens "cheapo"-profil. Neffs bog, med titlen John Neff om investering (Wiley, 2001), diskuterer disse værdiinvesteringsprincipper. Hans bog tjente som den primære kilde til denne aktiescreeningsartikel.

AAII Neff-screeningsmodellen har vist stærk langsigtet præstation med en gennemsnitlig årlig gevinst siden 1998 på 13.3 %, mod 5.5 % for S&P 500-indekset i samme periode.

Primære kriterier, der bruges til screening

Disse indledende krav betragtes som primære screeningskriterier.

Udbyttejusteret PEG-forhold

Med værdiinvestering er der en række måder at gå til screening for attraktivt prissatte aktier. En måde er via en kombination af kriterier, der inkluderer et lavt pris-indtjening-forhold og et stærkt udbytte med støtte fra solid estimeret indtjening og salgsvækst. En anden metode er at anvende hybridmultiplen kaldet den udbyttejusterede prisindtjening i forhold til indtjeningsvækst (PEG) ratio. Med denne anden metode er der igen brug for solid indtjeningsvækst og salgsvækstprognoser.

Det udbyttejusterede PEG-forhold tjener som grundlaget for Neff-aktieskærmen præsenteret her, som blev oprettet ved hjælp af AAII's grundlæggende aktiescreenings- og forskningsdatabase, Aktieinvestor Pro.

Standard PEG-forholdet, der er justeret for at afspejle udbytteudbyttet, omtales som det udbyttejusterede PEG-forhold. Den beregnes ved at dividere pris-indtjening-forholdet med summen af ​​den estimerede indtjeningsvækst og udbytteafkastet. Det udbyttejusterede PEG-forhold omfatter hver af nøglekomponenterne i Neffs værdiinvesteringsstil - pris-indtjening-forholdet, estimater for indtjeningsvækst og udbytteafkastet.

Lave pris-indtjeningsforhold

Hjørnestenen i enhver værdiinvesteringstilgang er lave pris-indtjeningsforhold. Vanskeligheden ved at investere i lav kursindtjening er at adskille de "gode" aktier, som er misforstået af markedet, fra de "dårlige", der er nøjagtigt knyttet på grund af mangelfulde udsigter. Mange aktier med lavt kurs-indtjeningsforhold bliver forvist til tilbudsspandene, ikke fordi de er dårlige investeringer med dårlige udsigter, men fordi deres indtjening og vækstudsigter ikke ophidser investorer og efterlader dem i ugunst blandt masserne.

At adskille de to involverer en vilje til at smøge ærmerne op og dykke ned i bunke af forskning, analysere mange forskellige brancher og gennemgå individuelle virksomhedsregnskaber. Neff fandt og pakkede konstant flere aktier med lav prisindtjening, der var klar til markedsopgraderinger.

Estimeret vækst

Lave pris-indtjeningsforhold alene er ikke nok; tilføjelse af solide indtjeningsvækstestimater til ligningen giver validering af, at virksomheden måske ikke fortjener sit lave forhold. Neff indrømmer, at vækstestimater ikke er andet end veluddannede gæt, og advarer om, at investorer skal lære at visualisere udsigterne for virksomheden og dens branche og se efter bekræftelse eller modsigelse af markedets opfattelse i virksomhedens fundamentale forhold. Målet med at analysere vækstprognoser, hævder Neff, er at etablere troværdige vækstforventninger.

Overvågning af offentliggjorte indtjeningsestimater og konsensusestimater forbedrer også ens clairvoyance. Neff refererer til disse konsensusvurderinger som fremherskende visdom i sin mest bogstavelige form. I mange tilfælde overreagerer markedet, hvis en virksomhed går glip af et indtjeningsestimat – en negativ indtjeningsoverraskelse. I dette tilfælde, hvor der stadig er stærke fundamentale forhold, byder købsmuligheder sig for investorer med lav prisindtjening. Ved at koncentrere sig om langsigtede femårige estimater krævede Neff stærke vækstprognoser, men ikke så stærke, at vækst kompromitterede risikoen; han fastsatte derfor et loft for eventuelle vækstprognoser, som vil blive diskuteret yderligere i denne artikel.

Udbytteprocent

Resultaterne af en strategi med lavt pris-indtjening-forhold inkluderer ofte virksomheder med højt udbytte - lave kurs-indtjening-forhold og stærke udbytte-udbytter går normalt hånd i hånd, og hver især fungerer som bagsiden af ​​den anden. Ved at søge efter aktier med lavt kurs-indtjeningsforhold fandt Neff også ud af, at høje udbytteudbytter tjener som kursbeskyttelse: Hvis aktiekurserne falder, kan et stærkt udbytte hjælpe med at hele mange sår. Af den grund betragter Neff udbytte som et gratis "plus", hvilket betyder, at når du køber en aktie, der betaler udbytte, skal du ikke betale en rød cent for udbyttebetalingen.

Sekundære screeningskriterier

Neff fremhæver også en gruppe af sekundære principper, der hjælper med at understøtte en strategi med lav prisindtjening.

Salgsvækst

Med hensyn til vigtige komponenter i en værdiinvesteringsstrategi betragter Neff salgsvæksten lige under den estimerede indtjeningsvækst. Hans argument er, at voksende salg igen skaber voksende indtjening. Ethvert mål for marginforbedring kan understøtte en grund til at investere, men virkelig attraktive aktier skal kunne bygge videre på det ved at demonstrere en formidabel salgsvækst. Derfor anvendes de samme parametre for estimeret indtjeningsvækst for salgsvækst.

Gratis pengestrøm

En anden sekundær komponent i Neffs tilgang er frit cash flow – kontanter tilovers efter at have dækket kapitaludgifter. Neff søgte efter virksomheder, der ville bruge denne overskydende pengestrøm på måder, der er pro-investorer. Sådanne virksomheder kunne betale yderligere udbytte, tilbagekøbe aktier, fondsopkøb eller blot geninvestere den ekstra kapital tilbage i virksomheden.

Driftsmargin

Den sidste nøgleingrediens i denne udbyttejusterede PEG-forholdsskærm er en driftsmargin, der er bedre end de nuværende industrimedianer. Branchemedianer bruges her som benchmark, fordi marginer har tendens til at være meget branchespecifikke. For eksempel har softwareleverandører driftsmarginer på over 40 %, mens supermarkeder og dagligvarebutikker arbejder med meget tynde marginer. Robust driftsmargin beskytter en aktie mod eventuelle negative overraskelser. Vores skærm kræver driftsmargener, der er større end branchens median for både de seneste 12 måneder og det seneste regnskabsår.

Modsat, men ikke tåbeligt

Efterhånden som vækstaktier fortsætter med at ringe i ørerne på de fleste investorer – for ikke at nævne massen af ​​daghandlere, der deltager i hypermarkeder – bliver evnen til at holde fast i en modstridende stil sværere. Efterhånden som tyremarkederne udvikler sig, bliver den fremherskende visdom det trommeslag, der flytter flokken fremad, mens de overdøver argumenterne for et modstridende syn.

Neff skrev sin bog i dette miljø, fordi hans investeringstilgang har lige så stor værdi i dag som på noget tidspunkt under Windsor Funds regeringstid på toppen af ​​aktiefondenes verden. Argumenterne til fordel for værdiinvestering er mest overbevisende midt i raseriet og råbet efter varme aktier og varme industrier, når investorerne er mindst tilbøjelige til at tage hensyn og lytte.

Ikke desto mindre indrømmer Neff, at det er tåbeligt at være anderledes bare at være anderledes. Det er fint at være modstridende og sætte spørgsmålstegn ved markedets flokmentalitet, men Neff advarer investorer om ikke at blive så naive, at din stædige natur optager dig og fremtvinger dårlige beslutninger. Hvis besætningen efter nærmere gennemgang har ret i en vis vækstaktiemulighed, skal der gives indrømmelser til din hærdede stil.

Deltagelse i markedet

Windsor-fondens systematiske kontrariske strategi var meget vellykket, men var også fleksibel. Neff udviklede en plan kaldet målt deltagelse, der hjalp fonden med at holde sig fri af gammel praksis som konventionel industrirepræsentation. Denne idé gjorde det muligt for fonden at fokusere på friske ideer inden for porteføljestyring og fremmede "tænkning uden for boksen", når det kom til diversificering. Med målt deltagelse blev der etableret fire brede investeringskategorier: højt anerkendt vækst, mindre anerkendt vækst, moderat vækst og cyklisk vækst.

Neff advarer dog investorer om ikke at blive fanget i blandingen og jagte meget anerkendte aktier, som mange investorer gjorde i begyndelsen af ​​1970'erne med Nifty Fifty. Neff foreslår, at investorerne i stedet koncentrerer forskningsindsatsen i de mindre anerkendte og moderat anerkendte vækstområder, hvor indtjeningsvæksten er sammenlignelig med den, de store avlere har lagt ud, men hvor manglende størrelse og synlighed har en tendens til at holde mange tilbage.

Blandt moderat anerkendte vækstaktier, normalt i modne industrier, bor solide investeringsborgere. Moderat vækstaktier har en tendens til at holde fast i priserne på vanskelige markeder, til dels takket være pæne udbytteudbytter.

Neff indrømmer, at cykliske vækstaktier er noget vanskelige, og at timing er alt. Tricket er at forudse stigninger i efterspørgslen ved at bruge din viden om de forskellige brancher. Beklædnings-, audio- og videoudstyrs-, fodtøjs- og smykkeindustrien er for eksempel åbenlyse forbrugercykliske faktorer. Kapitalgodsproducenter er også cykliske picks, såvel som boligbyggeri og forskellige byggeserviceentreprenører.

Et sidste og ret interessant forslag er at overveje investeringsmuligheder i dit lokale indkøbscenter. Neff anbefaler, at du besøger en lokal forhandler, lytter til, hvad dine teenagere synes er hot og tæller bunkerne af kvitteringer fra dine yndlingsbutikker. Foretag nogle grave - en kunde dukker måske bare op.

Konklusion

Mens aktieskærmene her forsøger at fange de principper, som Neff har fremsat i hans bog, er det kun et udgangspunkt, ikke en anbefalet liste over virksomheder.

Før du træffer nogen investeringsbeslutning, bør du indsamle alle relevante oplysninger og forstå investeringen grundigt. Husk også, at ingen investeringsteknik vil være bedst i alle markedsmiljøer, og at de teknikker, der fungerede i fortiden, ikke nødvendigvis vil vise sig at være lige så nyttige i fremtiden.

___

De lagre, der opfylder kriterierne i fremgangsmåden, repræsenterer ikke en "anbefalet" eller "køb" -liste. Det er vigtigt at udføre due diligence.

Hvis du vil have en fordel i hele denne markedsvolatilitet, blive et AAII-medlem.