Investorer har skubbet aktier ind i dødszonen, advarer Morgan Stanleys Mike Wilson

"Enten ved valg eller af nødvendighed har investorer fulgt aktiekurserne til svimlende højder igen, da likviditet (ilt på flaske) giver dem mulighed for at klatre ind i en region, hvor de ved, at de ikke bør gå og ikke kan leve ret længe," siger Wilson. "De klatrer i jagten på den ultimative topping ud af grådighed, forudsat at de vil være i stand til at komme ned uden katastrofale konsekvenser. Men ilten løber til sidst ud, og dem, der ignorerer risiciene, kommer til skade."

Wilson siger, at da aktierne begyndte at stige i oktober, havde de en meget lavere værdiansættelse med et pris-til-egenkapital-forhold på 15 og en aktierisikopræmie på 270 basispoint. Aktierisikopræmien er forskellen mellem det forventede indtjeningsudbytte og afkastet på sikre statskasser, hvor et højere tal betyder, at investorer bliver kompenseret mere for deres investeringer i aktier.

I december "begyndte luften at tynde ud" med P-til-Es ned til 18, og aktierisikopræmien ned til 225 basispoint. "I de sidste par uger af året mistede vi mange klatrere, som pressede længere frem i dødszonen," sagde han.

Men så startede 2023, og "de overlevende bjergbestigere besluttede at gøre endnu et topmødeforsøg, denne gang at tage en endnu farligere rute med de mest spekulative aktier i spidsen," på den fejlagtige forudsætning om en Fed-renteforhøjelsespause, der skal følges ved nedskæringer senere på året.

"Investorerne begyndte at bevæge sig hurtigere og mere energisk og talte mere selvsikkert om en blød landing for den amerikanske økonomi. Da de har nået endnu højere niveauer, er der nu tale om et 'ingen landing'-scenarie – hvad end det betyder. Sådan er de tricks, dødszonen spiller på sindet – man begynder at se og tro på ting, der ikke eksisterer,” siger Wilson.

"Ingen landing"-scenariet er et tættest forbundet med Torsten Slok, cheføkonom hos Apollo Global Management. Det skal bemærkes, at Slok siger, at et scenarie uden landing – hvor økonomien ikke bremses – ikke er godt for markederne, fordi det vil kræve mere aggressiv Fed-renteforhøjelse.

Tilbage til Wilson, som siger, at P-til-E-forholdet nu er 18.6, og en aktierisikopræmie på 155 basispoint, hvilket betyder "vi er i den tyndeste luft af hele det likviditetsdrevne sekulære tyremarked, der startede tilbage i 2009." Han siger, at bear market-rallyet, der begyndte i oktober fra rimelige priser, er blevet til et spekulativt vanvid baseret på en Fed-pause/pivot, der ikke kommer.

Indrømmet, siger han, likviditet for det meste boostet af kinesiske og japanske centralbanker har hjulpet med at booste den globale M2 - et mål for pengemængden - med 6 billioner USD siden oktober, "forudsat at de supplerende iltinvestorer har brug for at overleve i dødszonen" lidt længere .

Det amerikanske aktiemarked er lukket mandag i anledning af Washingtons fødselsdag. I sidste uge, Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 0.39%
og S&P 500
SPX,
-0.28%
faldt, mens Nasdaq Composite
COMP,
-0.58%
steg for sjette gang på syv uger.