(Bloomberg) — En hurtig revurdering af, hvor højt Federal Reserve vil hæve renten i år, har rystet obligationsmarkedet i de seneste uger. Nu står markedet over for en større trussel: den voksende forestilling om, at renterne vil forblive høje, selv efter den amerikanske centralbanks inflationskamp er overstået.
Mest læst fra Bloomberg
Opadrettede overraskelser i januar beskæftigelse, inflation og detailsalgsdata giver næring til begge samtaler samtidigt. Mens et højere toppunkt for raterne nu virker næsten sikkert, rejser økonomiens modstandsdygtighed over for næsten et års aggressive stramninger også i stigende grad tvivl om, hvorvidt niveauet af rater, der kan betragtes som "neutralt" for vækst, virkelig er så lavt som det plejede at være.
Fed-embedsmænd har indtil videre fastholdt, at neutral stadig er omkring 2.5% - det samme som før pandemien begyndte - og de ville sandsynligvis forventes at vende tilbage der, når inflationen er slået. Enhver revision af dette synspunkt vil true med at skubbe renterne på langfristede statspapirer til nye højder i 2023.
"Vores tanke er, at markederne, og måske Feds politiske beslutningstagere, ikke har det rigtige tal for den langsigtede rente," sagde Praveen Korapaty, chefrentestrateg hos Goldman Sachs Group Inc. i New York. ”Arbejdsmarkedet er fortsat stærkt. Det vil være en stor afskrækkelse for, at Fed rent faktisk lemper aggressivt."
Centralbanken har i løbet af 11 måneder hævet sin benchmark federal funds-rente fra næsten nul til over 4.5 %, og ser nu ud til at være klar til at tage den så højt som 5.3 % midt på året, ifølge priserne på indeksswaps over natten. Det har ikke været over 5 % siden 2007.
Dengang blev den neutrale rente også formodet at være meget højere - omkring 4% - og den 10-årige statsrente handlede mellem 4.5% og 5%. I årene efter finanskrisen faldt estimaterne for den neutrale rente til 2.5 %, da investorer og politiske beslutningstagere blev pessimistiske med hensyn til økonomiens langsigtede vækstudsigter.
Forankringsbindinger
Det har hjulpet med at forankre Feds udsigter for renter - embedsmænd ser, at federal funds-renten vender tilbage til omkring 4% ved udgangen af næste år og omkring 3% ved udgangen af 2025, ifølge kvartalsfremskrivninger senest opdateret i december - og styrkede købere af langsigtede statsobligationer, selv efter at den 10-årige rente kortvarigt steg over 4 % i slutningen af sidste år.
Men en bredere accept af ideen om, at den neutrale kurs - kendt i økonomiske kredse som "r-stjerne" - er steget, ville have negative konsekvenser for et finansmarked, der plejede år tilbage. En højere neutral rente bør hæve renterne på tværs af kurven, ledet af stigende kortfristede renter sammen med en vis genoprettelse af en løbetidspræmie for at eje længerevarende statsobligationer.
"De 2 procentpoints fald i estimater af r* efter den globale finanskrise hviler på gyngende grund," skrev Matthew Raskin, chef for USAs rentestrategi hos Deutsche Bank Securities i New York, i et notat den 10. februar. "Hvis væksten og arbejdsmarkedet forbliver modstandsdygtige," så kan investorerne forvente, at Fed-embedsmænd opgraderer deres estimater, hvilket "ville have store implikationer for de langsigtede renter," sagde han.
Læs mere: Wall Street laver samme Fed-væddemål, der har brændt det gentagne gange
At estimere den neutrale kurs er mere kunst end videnskab, men Fed bruger masser af tid på at finde ud af det, og nogle af dens modeller viser en stigning. En af dem, fastholdt af Richmond Fed, har den nu på omkring 1.3 % på en inflationskorrigeret basis, op fra omkring 0.5 % i 2016. Det ville oversætte til en stigning i den nominelle neutrale rente til 3.3 % fra 2.5 %.
Centralbanken vil offentliggøre et nyt sæt fremskrivninger på sit næste politiske møde i marts, men politikere kan være tilbageholdende med at rykke obligationsmarkedet med opgraderinger til deres officielle r-star estimater så snart, ifølge Gargi Chaudhuri, lederen af iShares investering strategi for Amerika på BlackRock i New York.
Og selv hvis estimaterne skulle gå op, ville Fed-formand Jerome Powell sandsynligvis forsøge at bagatellisere udviklingen, sagde hun.
"De sidste 12 måneders styrke på arbejdsmarkedet er ikke nok til at kræve en højere neutral rate," sagde Chaudhuri. ”Det kunne godt være, at 2.75 %, 3 % er det rigtige niveau. Vi ved det ikke helt endnu.”
Ændring af forhold
En del af problemet vedrører usikkerhed om forsinkelsen mellem stramning af politikken og den indvirkning, det har på økonomien, samt hvordan den usædvanlige oplevelse af pandemien kan påvirke den. For mange obligationsinvestorer rejser det spørgsmål om, hvor meget aktier der skal lægges ind i ethvert skøn.
"R-star er et meget teoretisk koncept, og jeg tror, det virkelig er et spørgsmål om rentefølsomhed og de lange og variable forsinkelser, der er forbundet med stramninger," sagde John Madziyire, en renteporteføljeforvalter hos The Vanguard Group i Malvern, Pennsylvania .
"Rentefølsomheden er meget lavere" i øjeblikket, fordi husejere og virksomheder låste sig fast i lave låneomkostninger, før renterne begyndte at stige sidste år, sagde Madziyire. "Så alle disse rentestigninger har potentielt ikke rigtig påvirket økonomien."
Desuden vil en recession senere på året eller i 2024, hvor stram pengepolitik endelig begynder at bide - et scenario, de fleste prognosemænd stadig efterlyser, selvom det indtil videre er blevet forsinket - kun forlænge gættespillet om den sande neutrale kurs.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html