Gælden, der har givet næring til Kinas ejendomsboom – og som et resultat dets økonomiske vækst – har længe været en kilde til bekymring for langsigtede investorer. De er ikke alene: Kinesiske politiske beslutningstagere havde forsøgt at tackle gælden i deres økonomi - en grund til, at de var meget mere tilbageholdende med at give Covid-relateret stimulans i 2020 og årsagen til den ejendomsreaktion, der udløste den nuværende krise.
Men politiske beslutningstagere står over for en binding som boykot på afdrag på realkreditlån spredt til omkring 300 ufærdige projekter i 90 byer. Myndighederne forsøger at balancere to modstridende mål: at holde låget - eller endda sænke - mængden af gæld i sin ejendomssektor, mens de også støtter ejendomsudviklere til at afslutte projekter og afværge yderligere social uro, skriver Pavilion Global-strateger i en note til kunderne. Ejendomsudvikleres gæld hober sig hurtigt op, mens nettoindkomsten falder.
Ophævelse af realkreditlån er en anden egenskab end under tidligere bump på boligmarkedet, og Eswar Prasad, tidligere leder af Kina for Den Internationale Valutafond og i øjeblikket økonomiprofessor ved Cornell University, bekymrer sig om, at det kan begrænse udviklere af selv levedygtige projekter, der ender med at få gået i stå på grund af manglende finansiering. Det kan skabe yderligere krusninger på et marked, hvor boligpriserne allerede falder og den økonomiske usikkerhed er høj efter Covid-relaterede nedlukninger førte til anæmisk økonomisk vækst i andet kvartal.
Der kan ikke benægtes den økonomiske risiko, da ejendomsmarkedet er en vigtig vækstmotor. Misligholdelser kan stige, efterhånden som strammere likviditet stresser udviklere, og nogle banker kan også lide, selvom Prasad bemærker, at mange er statsejede, og at regeringen nemt kan tilføre likviditet, hvilket begrænser risikoen for en systemisk finanskrise.
Plus, i modsætning til den amerikanske globale finanskrise, er mængden af gearing, der understøtter spekulative investeringer, meget mere begrænset, og husholdningernes balancer og høje opsparingsrater fungerer som en buffer, siger Prasad. Udbetalingskravene er også så store, at selv et betydeligt yderligere fald i priserne ikke ville sætte mange realkreditlån under vandet, tilføjer han.
"Et Lehman-øjeblik kan komme en dag, men jeg er kommet til at værdsætte, hvor mange politiske løftestænger de har," siger Prasad. "Vi vil se mange snublen og ulykker på grund af ubalancerede politiske reaktioner, men kommer der et rigtigt Lehman-øjeblik, hvor det finansielle system går fra hinanden? Jeg tror ikke."
Den største bekymring er rammen for økonomien. Økonomer holder nøje øje med, hvordan problemerne på ejendomsmarkedet trænger ind i forbrugernes stemning, fordi fast ejendom er en vigtig kilde til kinesisk rigdom.
En undersøgelse foretaget af People's Bank of China af byindskydere for tre år siden viste, at omkring tre gange så mange mennesker forventede, at priserne ville stige, som de forventede, at priserne ville falde, men i sidste måned forventede 16 %, at priserne ville stige og 16 % forventede, at priserne ville falde. Selvom undersøgelsen er volatil, giver undersøgelsen en målestok for stemning blandt bykinesere - og det er klart, at der har været en stor ændring i, hvordan de tænker på ejendomsmarkedet, skriver Michael Pettis, finansprofessor ved Peking University, i et nyligt notat.
Problemerne på ejendomsmarkedet og økonomien mere bredt kunne tynge kinesiske aktier. Indenlandske A-aktier handles til en præmie i forhold til H-aktier i Hongkong, og gearingen målt ved nettogæld i forhold til indtjening er to til tre gange højere på det kinesiske fastland i forhold til USA eller endda på nye markeder uden for Kina, ifølge Pavilion Globale strateger. I en note til kunderne sagde de, at det indenlandske A-aktiemarked tilbyder en bedre kort end lang mulighed for investorer.
iShares MSCI Kina
A-aktier børshandlet fond (CNYA) er faldet med 17 % hidtil i år, en smule værre end
iShares MSCI Kina
ETF (MCHI), som er faldet 15 % år-til-dato.
Kinas boligudbrud er ikke som den, man led i USA under den globale finanskrise, og Beijing har en enorm værktøjskasse til at undgå en Lehman-lignende krise, men det betyder ikke det bliver ikke rodet.
Skriv til Reshma Kapadia på [e-mail beskyttet]