Er Credit Suisse Lehman Brothers i 2022?

Credit Suisse er tilbage i overskrifterne. Og endnu en gang er det af alle de forkerte årsager.

I mandags faldt aktien til et rekordlavt niveau på 3.52 schweizerfranc på baggrund af en kraftig stigning i omkostningerne ved at forsikre sin gæld mod konkurs.

Såkaldte credit default swaps (CDS'er) indikerer nu, at markederne prissætter en underforstået 23 % chance for, at Credit Suisse erklærer sig konkurs i de næste fem år, hvilket udløser uundgåelige sammenligninger, kan det komme til at møde samme skæbne som Lehman Brothers i 2008.

Den globale finanskrise nåede sit højdepunkt i september 2008, da et sammenbrud på markedet for subprime-realkreditgæld tvang Wall Streets investeringsbankgigant Lehman Brothers til at indgive en konkursbegæring.

rigdom har kontaktet Credit Suisse for en kommentar.

I betragtning af vigtigheden af ​​tillid til kreditmarkederne, kan ubegrundet snak om nød blandt visse långivere ofte føre til meget reel nød selv, hvis der er et billedligt løb på banken, og lige nu er spændingerne allerede høje.

Takket være en middagsrebound, der fulgte med i tirsdagens handelssession, har aktier i CS nu indhentet alle deres tab.

Men hvilke underliggende årsager forårsagede salget? Og er der grund til at forblive bekymret?

Credit Suisse, $CS, brugte ledere weekenden på at berolige store kunder, modparter og investorer om deres likviditet og kapitalposition, rapporterede Financial Times.

— usædvanlige_hvaler (@unusual_whales) Oktober 2, 2022

Bredere billede

Finansieringsvilkårene er generelt strammet, lige siden de globale centralbanker begyndte at hæve renten, med investorer særligt bekymrede over, at en aggressiv handling fra Federal Reserves side vil udløse en hård landing. Gør tingene værre, en truende vinterenergiknas i Europa forventes at udløse en alvorlig recession.

Med markeder, der reagerede ekstremt følsomt, førte den britiske premierminister Liz Truss' radikale ufinansierede skattenedsættelsesplan til en rut på det britiske valuta- og statsobligationsmarked. Bank of England blev derefter tvunget til at forpligte sig til en intervention på 74 milliarder dollars midt i rapporter om, at det pludselige udsving fangede markedet forkert og næsten risikerede at skade pensionsfonde med $1.7 billioner i aktiver.

Historien fortsætter

Den overordnede stemning på kapitalmarkederne er derfor ret volatil, især når det kommer til den finansielle sektor.

Advarselsskilte

Desværre set fra store Credit Suisse-aktionærers perspektiv som Harris Associates' porteføljeforvalter David Herro, er markederne hurtige til at straffe den schweiziske bank, især når der er større problemer. Det skyldes, at den har erstattet Deutsche Bank som den vigtigste kilde til ustabilitet i Europas skrantende banksektor.

Panoreret som "Debit Suisse", har långiveren lidt en 18 måneder lang streng of skandaler og pinlige direktionsafgange, herunder tidligere formands Antonio Horta Osorio og tidligere administrerende direktør Thomas Gottstein.

Banken har set sin markedsværdi falde til cirka en fjerdedel af de 42.5 milliarder francs i håndgribelig bogført egenkapital. Det betyder, at dens aktie er værdisat til en kraftig rabat på summen af ​​Credit Suisses hårdt inddrivelige aktiver, der kan likvideres for at dække gæld i tilfælde af kollaps - normalt et tegn på ekstrem nød.

Selvom dets rekordhøje CDS-priser kan være et yderligere signal om problemer, er det vigtigt at huske et nøgleaspekt ved denne aktivklasse: Alle kan købe dem. Hedgefonde, som ofte bruger for store mængder af gearing til at finansiere deres spekulative indsatser, kan satse på en misligholdelse, uanset om de ejer den underliggende gæld eller ej.

Eksperter har derfor ofte sammenlignet det med at købe forsikring i tilfælde af, at din nabos hus brænder ned: Det kan skabe et perverst incitament til at begå økonomisk brandstiftelse.

Katalysatoren

Med febril på markederne og dens reserve af tillid næsten udtømt, har Credit Suisse nu foreslået sin tredje omstruktureringsplan siden februar 2020, hvor Gottstein tog over.

Problemerne begyndte, da Reuters den 23. september rapporterede, at banken var at lyde investorer over en kapitalforhøjelse at finansiere omkostningerne ved at skrumpe sine investeringsbankaktiviteter. Nogle analytikere har vurderet, at dette kunne kræve op til 4 milliarder francs, mere end en tredjedel af, hvad banken er værd i øjeblikket, og aktier blev efterfølgende solgt den dag.

Credit Suisse CDS pic.twitter.com/lInqptLYcY

— Dominic Cummings (@Dominic2306) Oktober 1, 2022

Credit Suisse forværrede så uforvarende sine problemer efter en internt memo af den nye administrerende direktør Ulrich Körner blev lækket i fredags, hvor han fortalte personalet, at banken nød "en stærk kapitalbase og likviditetsposition."

At ty til forsikringer som denne kan give bagslag og skabe den tilsigtede psykologisk modsatte effekt. Det beviste sagen, nervepirrende markeder snarere end at berolige dem, og Credit Suisse faldt prompte 12 % i starten af ​​den efterfølgende handelsdag.

Den reelle risiko for globale investorer

En potentiel udslettelse af Credit Suisse-aktionærer ville helt sikkert være et chok, men overkommelig i den bredere ordning, hvis nedfaldet begrænses. Den reelle risiko for globale investorer er en dominoeffekt, hvis andre långivere skulle blive tvunget til at afskrive store eksponeringer til deres schweiziske peer, hvilket så skaber kaskadende usikkerhed på tværs af sektoren.

Gennemsigtighed over, hvilken slags risici en bank er udsat for via sin handelsbeholdning er afgørende for at bedømme smitte. En af årsagerne til krakket i 2008 var overvægten af ​​finansielle aktiver struktureret til skræddersyede væddemål, der var så illikvide, at bankerne kun kunne værdiansætte dem baseret på uafprøvede teoretiske prismodeller. Da disse viste sig uholdbare, faldt alle modparter under mistanke, da ingen vidste, hvem der havde hvilket eksotisk derivat.

Allerede skræmmende markeder ved simpelthen ikke, hvem der sidder på den anden side af Credit Suisse-handler, og køber flere forsikringer mod en mulig misligholdelse andre steder. følgelig Deutsche Bank og UBS ser priserne på deres CDS stiger også.

Hvad er det næste?

Credit Suisse CEO Körner skal præsentere sin omstruktureringsplan den 27. oktober, når banken rapporterer indtjening for tredje kvartal.

"Målet er at skabe en mere fokuseret, agil gruppe med en væsentligt lavere absolut omkostningsbase, der er i stand til at levere bæredygtige afkast til alle interessenter og førsteklasses service til kunderne," oplyste den til markederne. sidste mandag.

Endnu vigtigere, én ting har ændret sig siden 2008: Credit Suisse er en systemisk vigtig bank, der er underlagt de strengeste solvenskrav, der er fastsat i schweizisk banklovgivning.

I henhold til reguleringer, der er opdateret for at afspejle erfaringerne fra den globale finanskrise, skal den opretholde en fælles egenkapital Tier 1 (CET1), svarende til en tiendedel af dets samlede risikovægtede aktiver.

Meget groft sagt skal den have $10 i den hårdeste form for aktionærkapital på sine bøger for at fungere som en tabsabsorberende pude for hver $100, den låner ud.

Ved udgangen af ​​juni, det seneste rapporterede tal, var dets CET1-ratio 13.5 %, hvilket tyder på, at det gik ind i det nuværende kvartal med en solid solvensprocent. Spørgsmålet er, hvor meget det kan blive udvandet af den nye administrerende direktørs omstruktureringsplan.

For nu er den nedadgående spiral af stadigt faldende tillid til Credit Suisse blevet brudt, men presset på Körner for at levere efter blot to måneder ved roret er enormt.

Denne historie blev oprindeligt vist på Fortune.com