Er Twitter virkelig 46.5 milliarder dollars værd?

Elon Musk ser ud til at have fået kolde fødder over at købe Twitter
TWTR
, og serverer nu undskyldningen om, at de fremlægger falske statistikker om brugertal, mens de tilbyder, at 20 % af deres konti er falske eller spam kontra virksomhedens påstand om, at de er under 5 %, selvom Musk ikke har noget bevis for de 20 %. nummer.

Faktisk er dette sandsynligvis et gæt og kommer ud af venstre felt, da han affyrer tweets som "Mit tilbud var baseret på, at Twitters SEC-registreringer var nøjagtige." at sende en sur emoji til Twitters CEO Parag Agrawal og foreslår, at Securities and Exchange Commission (SEC) foretager en undersøgelse af Twitter.

Dette kan give bagslag, da SEC indgav anklager i 2019 mod Musk for falsk tweeting, "overvejer at tage Tesla
TSLA
privat til $420/aktie. Finansiering sikret. Hr. Musk afgjorde med SEC, betalte 20 millioner dollars personligt og 20 millioner dollars fra Tesla og indvilligede i at køre visse Twitter-opslag fra værdipapiradvokater til forhåndsgodkendelse.

Det er han også i øjeblikket under undersøgelse af SEC for manglende oplysning inden for 10 dage om, at han havde erhvervet en andel på 5 %+ i selskabet, som loven kræver. Den sidste ting, hr. Musk burde gøre på dette tidspunkt, er at forsøge at tiltrække mere opmærksomhed fra SEC

Uanset om Elon Musk forsøger at trække sig ud af aftalen eller genforhandle prisen, er der stadig spørgsmålet om, hvad Twitter er værd i betragtning af dets lunkne økonomiske resultater og den seneste markedsnedgang, især med teknologiaktier. Og ledelsen gav ingen anelse om, hvorvidt deres bullish prognose inkluderede en recession, hvilket ville have en betydelig negativ indvirkning på annonceindtægterne.

Det er meget sandsynligt, at der vil være en recession i løbet af 2022-2027-tidsrammen, for hvilken de fremskrivninger, der blev lavet for investeringsbankfolk, for at komme med deres fairness opinion, med nogle økonomer, der bekymrer sig om, at det kunne være så tidligt som i år.

Den 5/18 Twitter, Inc. indsendte sin foreløbige fuldmagtserklæring til SEC relateret til dets opkøb af Elon Musk for 54.20 dollars/aktie, og opstillede nogle detaljer, som endnu ikke blev afsløret, men der var ingen indikation af, hvordan Musk nåede frem til den pris.

Twitter hyrede Goldman Sachs & Co. LLC og JP Morgan Securities LLC, som begge afgav skriftlige udtalelser til Twitter Board den 4/25/22 om, at fusionen var fair. Inklusive aktieoptioner og transaktionsgebyrer anslås handlens værdi til 46.5 milliarder dollars. Fusionsaftalen ophører den 24. oktober 2022.

De to investeringsbanker havde et svært arbejde med at komme med en udtalelse på grund af manglen på direkte sammenligninger med Twitter. Goldman Sachs udførte på sin side følgende analyser for at komme med sin fairness opinion

Implicit præmieanalyse : Dette så dybest set på den betalte præmie sammenlignet med 1. april 2022 (den sidste handelsdag før Elon Musk afslørede ejerskab på Twitter), den 22. april, den sidste handelsdag før underskrivelsen af ​​fusionen, den volumenvægtede gennemsnitlige pris over en 1 -års periode, den gennemsnitlige lukkekurs på Twitter over en 1-årig periode, der slutter 1. april 2022, samt sammenligning af buddet med aktiens 52 ugers høje og laveste (henholdsvis 71.69 $ og 32.42 $).

Udvalget af tal er så bredt (fra -24 % fra dets 52-ugers højeste til 1 % for dets 1-årige gennemsnit til 67 % fra dets 52-ugers lave), at det ikke er klart, hvor meningsfuld denne analyse er.

Illustrativ nutidsværdi af fremtidig aktiekurs: Dette var en anden analyse udført, hvor Goldman Sachs så på den underforståede nutidsværdi af en teoretisk fremtidig værdi af Twitters egenkapital beregnet ved et multiplum af år fremad EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization).

Den vanskelige del af dette er, hvilken diskonteringsrente du bruger til at tilbagediskontere de fremadrettede år til nutidsværdi, og hvilket multiplum af EBITDA du skal bruge, som grundlæggende er driftsindtægter med afskrivninger tilføjet tilbage, og eventuelle engangsomkostninger tilbagetrukket. Goldman Sachs brugte multipla på 15-17.5x forventet EBITDA for 2023, 2024 og 2025, som præsenteret af ledelsen.

Den fratrak derefter gæld og tilføjede egenkapitalinvesteringer og likvider. Ubelånt frit cash flow fra 2022-2027 blev tilbagediskonteret til 11.4 % (afledt af Capital Asset Pricing Model), og dette resulterede i en værdi pr. aktie mellem $45.50 og $60.10 for Twitter.

Illustrativ diskonteret pengestrøm
FLOW2
Analyse: Dette var en lignende analyse som den foregående. Ved hjælp af ledelsesprognoser blev Unlevered Free Cash Flow (fratrukket aktiebaseret kompensation) fra 2022-2027 tilbagediskonteret til nutidsværdi pr. 12/31/21 ved hjælp af halvårskonventionen og diskonteringssatser på 10-12 %, der afspejler estimater af Twitters omkostninger ved kapital. Til dette blev en terminalværdi beregnet ved hjælp af en evig vækstrate på 5.6 % til 9.0 %. Dette resulterede i en nutidsværdi pr. aktie på $39.10 til $60.90/aktie, et ret stort interval.

Analyse af udvalgte præcedenstransaktioner : Typisk er en af ​​de vigtigste analyser i M&A at se på sammenlignelige transaktioner, og 11 transaktioner blev fundet i internetindustrien siden 2010 med en virksomhedsværdi på mere end $1 milliard. Desværre er mange af disse sammenlignelige simpelthen for gamle. Internet M&A har gennemgået en række boom- og bust-cyklusser, og de eneste transaktioner i de sidste to år var SpotX og Grubhub
GRUB
ved henholdsvis 33-47x cash flow. Selv Goldman Sachs skrev i arkivet, at ingen af ​​transaktionerne var direkte sammenlignelige. Under alle omstændigheder resulterede denne analyse i en værdi pr. aktie for Twitter på $50.30-$62.92.

Premia betalt analyse: Dette så på den gennemsnitlige præmie betalt fra januar 2012 til april 2022 for teknologi-, medie- og teleselskaber over 1 mia. Dette resulterede i et interval på en præmie på 18 % for de 25^th percentil, 29 % for medianen og 44 % for 75^th percentil. Dette resulterede i en fair pris for Twitter på $46.40 per aktie til $56.60 per aktie.

Sudvalgte offentlige virksomheder sammenlignelige: Til denne analyse kiggede Goldman Sachs på Alphabets handelsmultipler
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. og Snap
SNAP
Inc. for forskellige tidsrammer. Over en 3-årig periode handlede Alphabet til 13.5x mod Meta til 12.8x og 25x for Twitter. I de sidste tre måneder handlede Alphabet til 13.3x, Meta til 9x, Pinterest til 17.5x, Snap til 57.3x og Twitter til 20.6x.

Goldman Sachs kiggede også på offentlige handelsmultipler for Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) og Twitter, som var 11.7x baseret på ledelsens seneste estimat og 16.9x baseret på Wall Street estimater (IBES). Dette understreger, at der er en bred adspredelse i, hvad Wall Street mener, 2023 vil bringe for Twitter i forhold til et meget mere optimistisk syn fra det nuværende ledelsesteam.

JP Morgan Securities lavede lignende analyser og kom til lignende konklusioner. Det faktum, at begge investeringsbanker brugte ledelsesfremskrivninger, er ikke usædvanligt. Men det faktum, at fremskrivningerne er så meget mere optimistiske end Wall Street Consensus, understreger, at der er en del risiko indlejret i prognoserne, som påvirker værdiansættelsen.

Ledelsen forudser $1.6 milliarder i EBITDA for 2022, stigende til $5.4 milliarder i 2027. Omsætningen forventes at blive mere end fordoblet fra $5.9 milliarder i 2022 til $12.9 milliarder inden for samme tidsramme.

I andre ikke så store Elon Musk nyheder, Musk klagede på Twitter over, at S&P gav høje karakterer til Exxon Mobil, en af ​​de største producenter af fossile brændstoffer, mens Tesla blev udeladt fra ESG-indekset (måler virksomheder på, hvordan de følger principper for miljø, social og ledelse.

Forbes bemærkede det Elon Musk så 12.4 milliarder dollar af sin formue forsvinde onsdag, hvoraf noget skyldtes ESG kerfuffle, men noget af det skyldtes også den brede markedsnedgang og en erklæring fra Twitter Board om, at den har til hensigt at lukke transaktionen og håndhæve fusionsaftalen.

Hvis Mr. Musk undlader at gå videre med opkøbet af Twitter, er det yderst sandsynligt, at han bliver nødt til at hoste op med $1 milliard break-up gebyr, da påstandene fra fejloptalte brugere ikke er noget nyt for Twitter. Twitters bestyrelse ville også have mulighed for at sagsøge Elon Musk for erstatning, hvis han ikke går videre med fusionen. Aktier på Twitter lukkede i dag på $37.75, kun 70% af Elon Musks tilbud på $54.20/aktie.