Den globale pandemi skabte udbredt mangel, der kulminerede med et inflationsniveau, der ikke er set i 40 år. Da prisstigningen begyndte for mere end et år siden, var det naturligt at antage, at det ville falde tilbage af sig selv, efterhånden som flaskehalse i udbuddet forsvandt. Men en anden virkelighed er blevet mere og mere tydelig: Lempelsen af forsyningsbegrænsningerne vil ikke være nær nok til at bringe inflationen tilbage til et acceptabelt niveau. Efterspørgslen bliver nødt til at svækkes betydeligt - nok til at presse arbejdsløsheden op - og det betyder recession.
Der er ingen tvivl om, at forsyningsproblemer – oprindeligt forårsaget af pandemien og forværret for nylig af krigen i Ukraine og nedlukninger i Kina – har bidraget til stigningen i inflationen. Men det viser sig, at udbuddet ikke er hovedproblemet. Faktisk har det været usædvanligt stærkt: Amerikanske forbrugeres køb af varer var fuldt tilbage ved udgangen af 2020 og steg med mere end 16 procent sidste år. I mellemtiden har udenlandske producenter leveret en rekordstor mængde varer til amerikanske forbrugere: Vareimporten steg 19 procent i 2021 og er accelereret endnu mere i år.
En stigning i efterspørgslen har været den primære drivkraft for højere inflation, hvilket afspejler den ekstraordinære regeringsstimulans, der blev anvendt for at opveje den alvorlige økonomiske skade fra COVID-19. Stærk offentlig støtte var hårdt tiltrængt efter den omfattende økonomiske skade forårsaget af pandemien. Men det hidtil usete omfang af finanspolitiske og monetære stimulanser viste sig at generere et efterspørgselstempo, der var langt over produktionskapaciteten. Amerikanske finanspolitiske stimulanser beløb sig til mere end 5 billioner dollar - svimlende 25 procent af BNP - mere end fem gange, hvad der blev anvendt under den store recession i 2008-09. I mellemtiden gik Fed også langt ud over den historiske monetære stimulus, der blev anvendt under finanskrisen: den købte obligationer for 5 billioner dollars på kun 2 år mod 3.5 billioner dollars over 6 år sidste gang.
Al den stimulans og det historisk stærke økonomiske opsving, der fulgte, frembragte en stigning i priserne af alle slags – fra obligationer til aktier til huse til varer og tjenester. Desuden tog det mere end et år for Fed at skifte mod pengepolitiske stramninger, efter at inflationen begyndte at accelerere, hvilket gjorde det muligt for den at få et momentum, der gør det svært at vende tilbage. Produktionsomkostningerne fortsætter med at accelerere. Priserne, som producenterne betaler for varer, kører i et tocifret tempo, mens det amerikanske arbejdsmarked aldrig har været strammere. Arbejdsløsheden er faldet fra næsten 15 procent til omkring 3.5 procent på kun to år, og både jobåbninger og opsigelsesrater er på rekordhøje niveauer. Der er næsten to jobåbninger for hver ledig, et hul større end nogen nogensinde registreret. Som følge heraf stiger lønomkostningerne i et tempo, som ikke er set i 30 år.
Økonomien er allerede ved at bremse ned fra den post-pandemiske stigning, men ikke nok til at sænke inflationen. Højere priser reducerer forbrugernes købekraft, og de økonomiske forhold er strammet. Men den samlede medarbejderkompensation, forstærket af stærke job- og lønstigninger, løber langt over inflationsraten, hvilket gør det muligt for forbrugerne at fortsætte med at købe i et sundt tempo. Boligaktiviteten er aftagende i takt med, at priser, husleje og realkreditrenter er steget kraftigt, men er stadig præget af overefterspørgsel. Mens aktie- og obligationskurserne er faldet, kommer de fra historisk støttende niveauer og er ikke tæt på at være restriktive. Obligationsrenterne forbliver et godt stykke under inflationsraten, og overordnede aktiemarkedsvurderinger er ikke billige; de er blot gået tilbage til historiske gennemsnit.
Vigtigst er det, at de underliggende økonomiske fundamentale forhold forbliver stærke. Overskuddet holder sig godt, da virksomhederne er i stand til at vælte højere omkostninger over på deres kunder. Som et resultat fortsætter de med at ansætte og øge kapitaludgifterne. Husholdningernes økonomi er også i rigtig god form: Det varme arbejdsmarked kombineret med massive offentlige overførselsbetalinger har sat skub i indkomst og opsparing. Forbrugernes gæld er ikke overdrevet, og velstanden er vokset hurtigt på grund af højere aktie- og boligpriser.
Selvom dette tyder på, at en recession er usandsynlig i år, indebærer det også, at det vil kræve betydelige stramninger for at vende den opadgående inflation. Det vil sige, medmindre noget uventet – som en negativ geopolitisk begivenhed – slår økonomien ned. Ellers vil byrden med at bremse økonomien falde direkte på Fed, da en tilstrækkelig stramning af finanspolitikken ikke ser ud til at ligge i kortene. De offentlige udgifter er, mens de falder, stadig langt over, hvad de var før pandemien og Russisk aggression vil sandsynligvis generere en stigning i militære bevillinger.
Alt dette betyder, at Fed i sidste ende bliver nødt til at indtage en restriktiv politisk holdning. Markederne er der stadig ikke, på trods af at de har skruet op for forventningerne til Feds stramning i år. Futures prissætter en styringsrente på omkring 2.5 procent ved årets udgang, hvilket ikke virker urimeligt. Men de foreslår også en toprente fra Fed-fonde på lige under 3 procent i midten af 2023, langt under restriktiv, da inflationen sandsynligvis vil forblive betydeligt højere.
Den høje inflations genkomst udgør et meget vanskeligere miljø for de finansielle markeder. Lav og stabil inflation gjorde det muligt for Fed at sænke de politiske renter til nul og oversvømme de finansielle markeder med enorme likviditetsindsprøjtninger, hver gang en økonomisk krise dukkede op. De dage er forbi i en overskuelig fremtid. De kraftige fald, vi har set i aktie- og obligationskurser i år, synes derfor passende, hvilket afspejler en ny økonomisk og politisk virkelighed. Priserne på finansielle aktiver blev presset til forhøjede niveauer af hidtil uset politisk støtte, som nu begynder at blive fjernet. De seneste fald har taget meget af overskuddet ud af markederne og sat dem i en sundere position. Faktisk er der nu rimelige udsigter til forbedret præstation i løbet af de næste mange måneder givet den underliggende økonomi i økonomien sammen med realistiske forventninger til Fed-forhøjelser i år.
Men markederne er ikke prissat for en recession. Hvis Fed ender med at hæve renterne et godt stykke over 3 procent næste år, og økonomien bliver hårdt nok ramt til at flytte arbejdsløsheden op, vil aktiekurserne i sidste ende falde til meget lavere niveauer. Højere styringsrenter og inflation, der viser sig at være svær at få ned, tyder også på, at obligationsrenterne med tiden vil stige. Loftet på omkring 3 procent på 10-årige statsobligationsrenter, der varede i et årti før pandemien, vil næsten helt sikkert ikke holde igennem næste år.
Den nederste linje er, at denne konjunkturcyklus sandsynligvis vil ende i en recession: prisen for den overdrevne regeringsstimulans, der blev anvendt under pandemien. Men det vil tage mange måneder at spille, og vejen mellem nu og da vil ikke være ligetil.
Stillingen Det vil sandsynligvis tage en recession at tæmme inflationen dukkede først på Værdi.
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html