ECB's lempelige pengepolitik var medvirkende til at sikre særdeles gunstige finansieringsbetingelser for Italiensk vinisær under Covid-19-pandemien. Nu dog høj inflation peger på en vending i denne pengepolitiske holdning, selvom ECB bliver nødt til at kæmpe med betydelige økonomiske konsekvenser af Ruslands yderligere invasion af Ukraine på inflation og vækst i Europa.
På sit møde i marts bekræftede ECB sin beslutning om at standse nettoopkøb af aktiver under Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) i denne måned og meddelte, at det er parat til også at standse nettoaktiver under Public Sector Purchase Program (PSPP) i tredje kvartal, hvis inflationsudsigterne på mellemlang sigt svækkes ikke.
De seneste ECB-beslutninger signalerer, at normaliseringen af pengepolitikken kan ske hurtigere, end ECB tidligere havde forventet. Selv i dette opdaterede scenarie signalerer vores estimater af ECB-aktiveropkøb og Italiens finansieringsbehov, at ECB's rolle på det italienske obligationsmarked vil forblive støttende gennem geninvesteringsfasen, hvilket sandsynligvis begrænser mængden af årlige obligationsudstedelser, der skal absorberes af private investorer til under eller på linje med historiske tinder.
Italiens statsgæld, efter holdingssektor
ECB's kvantitative lempelser har understøttet efterspørgslen efter italiensk statsgæld
PEPP og PSPP har understøttet efterspørgslen efter italienske statsobligationer på det sekundære marked, sænket låneomkostningerne for det italienske finansministerium og resulteret i en stor overførsel af statsgæld til centralbankens balance. Nettoopkøb af aktiver har været så betydelige, at de endda har reduceret den private sektors italienske gæld.
ECB's årlige opkøb af italienske statspapirer – inklusive nettokøb og geninvestering af udløbende hovedstol – forventes at falde fra ca. EUR 180 mia. i 2021 og 210 mia. EUR i 2020 til omkring 90 mia. EUR i år ifølge de nuværende fremskrivninger. Dette ville resultere i, at den årlige mængde af langsigtede udstedelser, som skal absorberes af de finansielle markeder, når op på omkring EUR 215 mia. i år, hvilket er væsentligt over vores estimater for 2020-21, men stadig under niveauet i 2019 på omkring EUR 225 mia.
ECB's støttende rolle vil også forblive væsentlig i de følgende år takket være fortsatte geninvesteringer af dens forfaldne gældsbeholdninger. Dette vil sandsynligvis begrænse mængden af årlige langsigtede udstedelser fra det italienske finansministerium, der absorberes af finansmarkederne, til under eller på linje med 2014-niveauer på 272 mia. EUR i de kommende år, hvilket begrænser presset på Italiens finansieringsomkostninger.
Der vil sandsynligvis opstå pres på husholdninger og banker for at absorbere statspapirer
Ikke desto mindre vil der sandsynligvis opstå pres på husholdningernes og banksektorens kapacitet til at absorbere statspapirer på længere sigt i stedet for en betydelig finanspolitisk konsolidering.
Et sådant årligt udstedelsesvolumen vil skulle absorberes i en sammenhæng med en stigende udestående gældsbeholdning i den private sektor over tid.
Vi vurderer, at så længe PSPP-geninvesteringerne fortsætter, vil gældsbeviser svarende til et underskud på omkring 2.5 % af BNP kunne absorberes af ECB. Uden sådanne geninvesteringer ville den private sektor skulle absorbere de højeste årlige niveauer af italienske udstedelser til dato, selv under forudsætning af et balanceret budget for regeringen, hvilket ikke er vores basiscase.
Download Scope Ratings' rapport.
For at se alle de aktuelle økonomiske begivenheder, se vores økonomisk kalender.
Alvise Lennkh er vicechef for vurderinger af den suveræne og offentlige sektor på Scope Ratings GmbH. Giulia Branz, analytiker hos Scope Ratings, bidrog til at skrive denne kommentar.
Denne artikel blev oprindeligt udgivet på FX Empire
Mere fra FXEMPIRE:
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/italy-sovereign-bond-market-resilient-174618992.html