Jabils unikke ekspertise og sekulære medvind driver indtjeningsvækst

Jeg lavede først JabilJBL
(JBL) en lang idé i april 2019. Siden da er aktien steget 79 % sammenlignet med en stigning på 34 % for S&P 500. På trods af dens store stigninger tilbyder aktien stadig investorerne masser af mere opside. Som jeg vil vise, kan aktien være mindst $70 værd/aktie i dag – en 35%+ upside.

Jabils aktie tilbyder gunstig risiko/belønning baseret på virksomhedens:

• ekspertise inden for fremstilling og design
• stærke kunderelationer
• vækstudsigter på tværs af sine diversificerede slutmarkeder

Figur 1: Long Idea Performance: Fra offentliggørelsesdato til 6/27/2022

Hvad fungerer der?

I regnskabsåret 2Q22 steg virksomhedens segment for diversificerede fremstillingstjenester (DMS) 4 % år-til-år (YoY), mens dets segment for elektronikfremstillingstjenester (EMS) steg 19 % år-til-år. Virksomhedens stærke resultater i 1. halvår 22 førte til, at ledelsen hævede sin prognose for 2022 til ~32.6 milliarder dollars, hvilket er 11 % højere end dens omsætning i 2021.

Diversificeret slutmarkedseksponering: Med et blik på fremtiden er Jabil godt positioneret til langsigtet vækst i omsætningen på flere slutmarkeder. Konkret har virksomheden store vækstmuligheder inden for elbiler, 5G, personlig sundhedspleje, cloud computing og ren energi. Industriforskere forventer, at alle på nær ét af følgende markeder vil vokse med et tocifret CAGR i de kommende år:

Forbedring af lønsomheden: Jabil driver en effektiv virksomhed, der har forbedret sit afkast af investeret kapital (ROIC) siden regnskabsåret 2017. Jabils nettodriftsresultat efter skat (NOPAT)-margin steg fra 2 % i regnskabsåret 2017 til 3 % i løbet af de sidste 2.9 måneder (TTM), mens den investerede kapitalomsætning steg fra 4.1 til 6 på samme tid. Stigende NOPAT-margener og investerede kapitalomsætninger drev Jabils ROIC fra 2017 % i regnskabsåret 11 til XNUMX % TTM.

Figur 2: Jabils afkast af investeret kapital siden regnskabsåret 2017

Stærk kundebase fører til vækst i kerneindtjening: Jabils enorme produktions- og designkapacitet tiltrækker brancheførende kunder som AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) og AmazonAMZN
(AMZN).

Jabils driftsmodel med partnerskab med profitable kunder på tværs af diversificerede slutmarkeder leverer stærke resultater. Ifølge figur 3 har Jabil vokset omsætningen fra $16.5 milliarder i regnskabsåret 2011 til $30.7 milliarder TTM, mens virksomhedens kerneindtjening er vokset fra $374 millioner til $766 millioner på samme tid. Imponerende nok har Jabil genereret positiv kerneindtjening i hvert af de seneste 24 år.

Figur 3: Jabils indtjening og kerneindtjening: regnskabsår 2011 gennem TTM

Stærk medvind driver fremtidig vækst: Forventet vækst på markedet for elektronisk kontraktfremstilling vil give en robust medvind til fremtidig top- og bundlinjevækst for Jabil. Udbyder af markedsundersøgelser Quad Intel forventer, at det elektroniske kontraktfremstillingsmarked vil vokse fra $452.5 milliarder i 2020 til $800.9 milliarder i 2027, eller 8.5% sammensat årligt.

Figur 4: Markedsstørrelse for elektronisk kontraktfremstilling: 2020 – 2027

Hvad virker ikke

Kundekoncentration tilføjer risiko: Jabils fem største kunder tegnede sig for 47 % af virksomhedens regnskabsmæssige 2021-omsætning. Faktisk tegnede Apple (APPL) sig alene for 22% af Jabils omsætning i regnskabsåret 2021. Skulle en af ​​dets førende kunder forlade, vil Jabil sandsynligvis opleve et øjeblikkeligt fald i omsætning og overskud. Jabil har haft en vis succes med at reducere sin afhængighed af Apple, da Apple tegnede sig for 28% af virksomhedens omsætning i regnskabsåret 2018.

Jabils diversificerede slutmarkedseksponering er med til at begrænse kundekoncentrationsrisikoen, da en nedgang på et slutmarked kan opvejes af vækst på et andet. Problemet er et, jeg vil fortsætte med at se.

På den lyse side samarbejder Jabil med finansielt stærke virksomheder, hvilket reducerer risikoen for at miste en kunde på grund af ugunstige økonomiske forhold. Af de 51 Jabil kunder under dækning opnår 90 % en kreditvurdering på neutral-eller-bedre. Det betyder, at et tab af forretning ville være resultatet af konkurrence, hvilket er noget, virksomheden kan håndtere.

Stor eksponering til Kina: Jabil driver en stor mængde forretninger i Kina, og enhver forstyrrelse i landet kan have en betydelig indvirkning på Jabils driftsresultater. Virksomhedens direkte omsætning fra Kina udgjorde 16 % af den samlede omsætning i regnskabsåret 2021.

Vigtigere for Jabil er virksomhedens fremstillingseksponering i Kina. Jabil har en "betydelig del" af sin fremstilling, design, support og opbevaring i Kina, som tegnede sig for 41 % af virksomhedens langlivede aktiver i regnskabsåret 2021. Hvis geopolitiske spændinger mellem Kina og Vesten tvinger Jabils kunder forlader landet, ville virksomheden miste en stor, højt kvalificeret arbejdsstyrke og store mængder af sin produktionskapacitet.

Men hvis virksomheden blev tvunget til at forlade aktiviteter i Kina, ville Jabils faciliteter og driftserfaring i 30 andre lande understøtte en overgang væk fra Kina.

Reduktion i skønsmæssigt forbrug: Som de fleste virksomheder er det nuværende økonomiske miljø en modvind til Jabils vækst i omsætning og overskud på kort sigt, da afmatninger i skønsmæssige forbrug direkte påvirker efterspørgslen efter mange af de produkter, som Jabil designer og fremstiller. Men Jabils kunder består af mange modstandsdygtige industriledere, som sandsynligvis vil vende tilbage kraftigt efter enhver global recession.

Aktier er prissat for et fald i overskud

Selv efter den stærke præstation af denne Long Idea er markedets forventninger til virksomhedens fremtidige pengestrømme alt for pessimistiske. Jabils forhold mellem pris og økonomisk bogført værdi (PEBV) er kun 0.8, hvilket betyder, at markedet forventer, at dets overskud permanent vil falde 20 % under TTM-niveauerne. Nedenfor bruger jeg min virksomheds omvendte diskonterede pengestrømsmodel (DCF) til at analysere forventningerne til fremtidig vækst i pengestrømme, der er indbygget i et par aktiekursscenarier for Jabil.

I det første scenarie kvantificerer jeg de forventninger, der er indbygget i den aktuelle pris. Jeg går ud fra:

• NOPAT-marginen falder til sit ti-årige gennemsnit på 2.3 % (mod 2.8 % TTM) fra regnskabsåret 2022 – 2031, og
• omsætningen vokser kun 1 % (i forhold til regnskabsåret 2022 – 2023 konsensus estimat CAGR på 8 %) sammensat årligt fra regnskabsåret 2022 til 2031.

I denne scenarie, Jabils skattemæssige 2031 NOPAT er 9 % under TTM-niveauer, og aktien ville være værd $55/aktie i dag – næsten lig med den nuværende kurs.

Aktier kan nå op på $70+

Hvis jeg antager Jabils:

• NOPAT-marginen falder til 2021-niveauer på 2.6 % fra regnskabsåret 2022 – 2031,
• Omsætningen vokser med 4 % CAGR fra regnskabsåret 2022 – 2031

aktien ville være mindst værd $70/aktie i dag – 35 % over den aktuelle pris. I dette scenarie øger Jabil NOPAT med 4 % forhøjet årligt over de næste 10 år. Som reference voksede Jabil NOPAT med 17 % forhøjet årligt i løbet af de sidste fem år og 11 % øget i løbet af de sidste to årtier. Skulle Jabils NOPAT-vækst matche historiske niveauer, har aktien endnu mere opad.

Figur 5: Jabil's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini modtager ingen kompensation for at skrive om nogen specifik aktie, sektor, stil eller tema.