(Bloomberg) — Jamie Dimon siger, at du ikke skal blive overrasket, hvis S&P 500 mister yderligere en femtedel af sin værdi. Selvom et sådant dyk ville flosse erhvervsdrivendes nerver og stresse pensionskonti, viser historien, at det ikke ville kræve nogen større afvigelser fra tidligere præcedenser.
Mest læst fra Bloomberg
Bedømt ud fra værdiansættelsen og dens indvirkning på langsigtede afkast, ville JPMorgan Chase's administrerende direktørs "lette 20%" fald, nævnt i et CNBC-interview i går, resultere i et bjørnemarked, der i mange henseender er normalt. Et fald på ca. 2,900 på S&P 500 ville efterlade måleren 39 % under det højeste i januar, et bemærkelsesværdigt sammenbrud, men et kollaps, der blegner ved siden af både dot-com-krakket og den globale finanskrise.
Prisen underforstået i Dimons scenarie er groft sagt indeksets top fra 2018, året hvor præsident Donald Trumps selskabsskattelettelser trådte i kraft, og et aktiesalg tvang Federal Reserve til at stoppe renteforhøjelserne. At rulle gevinsterne tilbage siden da ville efterlade investorerne med ingenting over fire år, en relativt lang brakperiode. Men i betragtning af styrken af tyremarkedet, der rasede før da, ville det kun reducere årlige gevinster i løbet af det sidste årti til omkring 7 %, på linje med det langsigtede gennemsnit.
Ingen ved, hvor markedet er på vej hen, inklusive Dimon, og meget vil afhænge af udviklingen i Federal Reserves politik, og om indtjeningen står til dens antiinflationsforanstaltninger. Som en øvelse er det dog værd at bemærke, at en nedskæring af det omfang, han beskrev, ikke er uhørt, og ville slå mange Wall Street-veteraner som en berettiget regning på et marked, der var blevet båret i vejret af Feds generøsitet.
Faldende renter havde "været fantastisk til værdiansættelsesmultipler, og vi afvikler alle disse," sagde Michael Kelly, global leder af multi-aktiv hos Pinebridge Investments LLC, på Bloomberg TV. "Vi har haft nemme penge i lang tid, og vi kan ikke ordne det hele meget hurtigt."
Med 34 % har det gennemsnitlige bjørnemarked siden Anden Verdenskrig været en smule mere lavvandet, men faldene varierer nok til, at et dyk på 40 % passer inden for plausibilitetens grænser. En af grundene til, at den nuværende udtrækning kan have ben, er værdiansættelse. Kort sagt, selv efter at have mistet 15 billioner dollars af deres værdi, er aktier langt fra at være oplagte tilbud.
På det laveste niveau i sidste måned handlede S&P 500 til 18 gange indtjeningen, et multiplum, der er over laveste værdiansættelser set i alle tidligere 11 bjørnecyklusser, viser data indsamlet af Bloomberg. Med andre ord, skulle aktierne komme sig herfra, vil denne bund på bjørnemarkedet have været den dyreste siden 1950'erne. På den anden side ville matchning af denne median kræve yderligere et fald på 25 % i indekset.
”Vi havde en periode med meget likviditet. Det er anderledes nu,” sagde Willie Delwiche, investeringsstrateg hos All Star Charts. "I betragtning af, hvad obligationsrenterne gør, tror jeg ikke, man kan sige, at et fald på 40 % fra top til bund er udelukket."
Ville S&P 500 blive et kup, hvis et fald på 20 % udspillede sig? Det kan diskuteres. Mens 2,900 er ret billigt i forhold til eksisterende estimater for 2023-indtjening - omkring 238 $ pr. aktie, hvilket indebærer et P/E-forhold på 12.2 - ville disse estimater være i alvorlige problemer, hvis der skulle opstå en recession, som Dimon forudsagde. Justering af prognoser for et fald på 10 % i overskud giver et indtjeningsmultipel på 14.3 - ikke dyrt, men heller ikke et skrigende køb.
Det, der understreger Dimons dystre udsigter, er truslen om en økonomisk nedgang. Fra stigende inflation til Fed's afsluttende kvantitative lempelser og Ruslands krig i Ukraine, vil en række "alvorlige" modvind sandsynligvis presse den amerikanske økonomi ind i en recession om seks til ni måneder, sagde JPMorgan-chefen til CNBC.
Dimons vurdering af økonomien og markedet virker mere ildevarslende end hans egne interne prognosemænd. Michael Feroli, JPMorgans cheføkonom i USA, forventer, at det reale bruttonationalprodukt vil vokse hvert kvartal frem til udgangen af 2023.
Mens markedsstrateger ledet af Marko Kolanovic indrømmede, at deres ultimomål for finansielle aktiver muligvis ikke nås før næste år, holdt holdet deres positive tone med hensyn til virksomhedernes indtjening. Det havde forventet, at S&P 500 ville stige til 4,800 i december.
"Aktier viser sig at være en effektiv reel aktivklasse, da deres indtjening er knyttet til inflation," skrev holdet i en note i sidste uge. "Medmindre den nominelle BNP-vækst falder drastisk ned, bør indtjeningsvæksten forblive robust og trodse forventningerne om et fald, selv i et miljø med lav real BNP-vækst."
De modstridende synspunkter understreger virkeligheden i den post-pandemiske verden, hvor Wall Streets prognoser varierer, og bestræbelser på at forudsige fremtiden har vist sig forgæves. Både centralbankfolk og investorer fejlbedømte inflationens klæbrighed. På det seneste er det blevet klart, at detailhandlere og chipproducenter fejlberegnet efterspørgslen og endte med at have for mange uønskede varer på lager.
Med Fed engageret i den mest aggressive pengepolitiske stramning i årtier, kan ingen med høj overbevisning sige, hvor økonomien er på vej hen. Den uklare baggrund har ført til en bred vifte af fremskrivninger, når det kommer til virksomhedernes overskud for næste år - en udvidelse på 13 % til en nedgang på 8 %, baseret på strateger, der er sporet af Bloomberg.
Jane Edmondson, administrerende direktør hos EQM Capital, siger, at hun er mere optimistisk end Dimon, selvom hun deler bekymringen over Feds manglende evne til at løse udbudssiden af inflationsspørgsmålet.
"Jeg er enig i, at hvis Fed ikke bremser sin bestræbelse på at bekæmpe inflationen, kan vi se mere markedssmerter," sagde hun. "Selvom deres høgeagtighed med renter kan bremse en vis efterspørgsel, løser det ikke problemerne i forsyningskæden, der forårsager højere priser og inflation. I den forstand er Jamies bekymringer berettigede, da kuren ikke er passende til det, der plager os."
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html