Januar PCE garanterer ikke mere aggressiv stramning

Den nylige frigive i januars PCE (personlige forbrugsudgifter) inflationstal udløste de nu alt for velkendte skræmmende inflationsoverskrifter. Men de underliggende data afslører ikke en "kæmpe inflationschokbølge” og det eneste stædigt høj er det udbredte niveau af panik.

Et af de bedste eksempler på dette fænomen er sidste uges Wall Street Journal artikel af tidligere formand for Det Hvide Hus Council of Economic Advisers Jason Furman. Selvom det meste af Furmans inflationsanalyse har været temmelig rolige og ligevægtige gennem den nuværende inflationsepisode, kan det samme ikke siges om hans seneste artikel.

Det er svært at forstå præcis, hvad der driver Furmans konklusioner. Mens erkender han pengepolitikken "fungerer med lange og variable forsinkelser" og argumenterer for, at "Fed aldrig bør reagere for meget på et enkelt datapunkt," han stadig opfordrer Fed til en "mere aggressiv handling" baseret på data fra januar. For en god ordens skyld, han henviser til den nye udgivelse som "de flygtige januardata, som sandsynligvis blev påvirket af usædvanligt varmt vejr og sæsonbestemte særheder."

Der er flere problemer med Furmans recept til mere aggressiv stramning, men et overfladisk blik på dataene afslører de mest åbenlyse. (For en anden kritik, tjek Alan Reynolds' Cato i Liberty stolpe.)

Den samlede PCE har været falder til ro i måneder. I løbet af de foregående seks måneder var den gennemsnitlige stigning på 0.22 procent. Over forudgående seks måneders periode (fra januar til juni) var den gennemsnitlige stigning på 0.64 procent. Ja, vi kunne vælge en anden mellemliggende periode eller type gennemsnit, men de seneste seks måneder ville stadig vise en forbedring i forhold til de foregående seks måneder. Indtil januar 2023 var dette databaserede argument ukontroversielt.

Men derefter Januar 2023 kom med, med en månedlig stigning på 0.62 procent.

Nu, når vi sætter et gennemsnit på de foregående seks måneder (fra august 2022 til januar 2023), springer den gennemsnitlige stigning til 0.34 procent. Det er en mærkbar stigning, men stadig lavere end det foregående seks-måneders gennemsnit på 0.64 procent. (Hvis vi gennemsnitligt de sidste syv måneder, støder vores gennemsnitlige stigning op med 0.27 procent. Det er ikke radikalt anderledes end seksmånedersgennemsnittet på 0.22 procent fra juli til december, men lad os overlade den slags spørgsmål til Alan Reynolds.)

I stedet for at gøre dette mere kompliceret end nødvendigt, lad os se på, hvad der har drevet PCE-tendensen i løbet af de sidste par måneder.

Den klare driver, efter hovedkategori, har været tjenester. Den gennemsnitlige månedlige stigning for de foregående seks måneder (juli til december) i PCE-varer var -0.21 procent. Det vil sige PCE varer så et gennemsnit nedgang i priser. På den anden side var PCE-servicepriserne stadig stigende. Den gennemsnitlige månedlige stigning for de foregående seks måneder i PCE-tjenester var 0.43 procent.

I januar 2023 steg PCE-tjenesterne stadig i stort set samme tempo som den foregående måned, med en stigning på 0.64 procent sammenlignet med 0.56 procent i december. Så hvad ændrede sig i januar? Ændringen skete i PCE-varekategorien. I januar vendte PCE-varepriserne kurs og øget.

Det vil sige, at PCE-varepriserne sprang 0.57 procent i januar, efter at have haft faldt 0.51 procent i december. (De afviste også i fire af de foregående fem måneder, for hvad det er værd.) Det næste trin er naturligvis at undersøge, hvilke varer der vendte kurs inden for PCE-varekategorien.

Den korte version: Benzinpriserne omvendt kurs. I december, priserne i PCE benzin og andet motorbrændstof kategori faldt 6.9 pct. Så steg de i januar 2.3 pct. (Denne ændring følger også med ændringen rapporteret i Consumer Price Index, hvor benzinpriserne faldt syv procent i december og derefter steg 2.4 procent i januar.) Igen fandt denne ændring sted, mens PCE-tjenesterne fortsatte med at stige i stort set samme tempo som tidligere.

For alle, der er interesseret i en længere forklaring, kommer her:

Underkategorierne for varige goder består af motorkøretøjer og dele, møbler og holdbart husholdningsudstyr, rekreative varer og køretøjerog andre varige varer. For ikke-varige varer består underkategorierne af mad og drikkevarer indkøbt til forbrug uden for lokalerne, tøj og fodtøj, benzin og andre energivarerog andre ikke-holdbare.

Synderen skal være en (eller flere) varekategorier, der vendte kurs i januar efter at være faldet i december. Når man ser komponenterne i underkategorierne igennem, afsløres følgende:

• Priserne på motorkøretøjer og reservedele fortsatte med at falde.
• Priserne på møbler og varigt husholdningsudstyr fortsatte med at stige.
• Rekreative varer og køretøjer priser omvendt kurs; Disse priser faldt 0.78 procent i december og steg derefter 0.6 procent i januar.
• Priserne på andre varige varer fortsatte med at stige.
• Priserne på mad og drikkevarer til forbrug uden for faste lokaler fortsatte med at stige.
• Priserne på tøj og fodtøj fortsatte med at stige.
• Benzin og andre energivarer priser omvendt kurs; Disse priser faldt 7.28 procent i december og steg 2 procent i januar.
• Priserne på andre ikke-varige varer fortsatte med at stige.

Ligesom gennem det meste af denne inflationære episode, er "bumpet" i inflationen (ved hjælp af PCE-indekset) for januar forklaret af prisbevægelser i blot en eller to kategorier af varer.

Skal vi give Fed skylden? Skal vi give Fed kredit for de faldende brændstofpriser i de foregående par måneder? Jeg vil påstå ikke, men fornuftige mennesker kan være uenige.

På baggrund af dataene er det mere interessant at undersøge, hvad pengepolitikken har – eller ikke har – gjort ved priserne i servicekategorien, både på det seneste og på lang sigt.

Fuldstændig besvarelse af denne slags spørgsmål kræver mere analyse, men det er interessant at bemærke, at prisstigninger i kategorien PCE-tjenester typisk driver det samlede PCE-indeks. Fra begyndelsen af ​​serien (i 1959) til januar 2023 var prisstigningen i kategorien PCE-tjenester større end stigningen i den samlede PCE i 68 procent af disse måneder.

Det er også interessant, at siden Marts 2022, da Fed begyndte at hæve sine rentemål, var den gennemsnitlige månedlige stigning i PCE-servicekategorien 0.48 procent mod 0.38 procent for de foregående 11 måneder.

Skal vi give Fed skylden for nogen af ​​disse kendsgerninger? Følg venligst med. I mellemtiden skal du dog være rolig. Også selvom inflationen fra måned til måned forbliver tæt på nul igennem August 2023, vil inflationen fra år til år ikke falde til under tre procent før i maj.