(Bloomberg) — For mange på Wall Street er det smertefulde udsalg, der har kørt gennem finansmarkedet i denne måned, kun åbningshandlingen.
Mest læst fra Bloomberg
Onsdag tilføjede Federal Reserve-formand Jerome Powells høgagtige tone brændstof til ruten, efter at han sagde, at banken er klar til at begynde at hæve renten i marts, hvilket sender de toårige statsrenter til at stige mest siden marts 2020. Pengemarkederne begyndte hurtigt at prissætte næsten næsten fem Fed-forhøjelser i år, op fra tre forventet så sent som i december.
Men et kor af obligationsanalytikere og investorer siger, at markederne stadig undervurderer, hvor langt Fed skal gå for at tæmme en inflationsstigning, der er mere vedvarende og stejlere, end politikerne engang havde forventet.
Resultatet, hvis bjørnene har ret: obligationsrenterne bliver nødt til at springe meget mere - og blive der - for at få låneomkostningerne næsten høje nok til at forhindre økonomien i at overophede, hvilket truer et dybere hit for obligationsejere, der allerede oplever deres værste månedlige tab siden slutningen af 2016.
"De er bagved kurven, og de er skyldige i at være for lette for længe," sagde David Kelly, global chefstrateg hos JPMorgan Asset Management, om Fed.
Centralbanken betræder en delikat vej, da den trækker de massive stimuleringsforanstaltninger tilbage, der har hjulpet den økonomiske vækst med at stige midt i pandemien. Over for det største spring i inflationen i fire årtier er det nødvendigt at hæve renterne nok til at bringe forbrugerpriserne under kontrol uden at sætte gang i en recession.
På trods af den kraftige stigning i statsrenterne i denne måned forbliver disse renter - som tjener som benchmark for det finansielle system - historisk lave, med renter stadig under den forventede inflation. Det tyder på tillid til, at vækst og inflation vil aftage senere i år og i sidste ende sætte Fed i stand til kun at hæve sin dag-til-dag-rente lidt over 2 % i den nuværende konjunkturcyklus. Det er i øjeblikket tæt på nul.
"Markedet tror ikke på, at økonomien kan overleve 6-7 stigninger i de næste 18 måneder," sagde Aneta Markowska, amerikansk finansøkonom hos Jefferies, som mener, at handlende er off-base med det synspunkt.
Onsdag erkendte Powell, at væksten er stærkere og inflationen højere, end da Fed tidligere startede rentestigningscyklusser, hvilket signalerede muligheden for en hurtigere pengepolitisk stramning begyndende i marts. Han udtrykte tillid til, at økonomien kan håndtere højere renter, samtidig med at den lader døren stå åben for et 50-basispoints skift højere, et stramningstrin, der ikke er set siden 2000.
Hans bemærkninger antændte et obligationssalg, som torsdag morgen i New York havde drevet den politiske følsomme to-årige notes afkast til 1.20 %, en stigning på 20 basispoint fra før mødet i Federal Open Market Committee og Powells pressekonference.
Pengemarkedshandlere øgede satsningerne på renteforhøjelser til at prissætte omkring 117 basispoint for stigninger i 2022 - eller næsten fem kvartpoints bevægelser - op fra omkring 100 basispoint før mødet.
"Powell var meget mere høgagtig end forventet," sagde George Goncalves, leder af amerikansk makrostrategi hos Mitsubishi UFJ Financial Group. "Fed er klart bagud og bruger enhver mulighed for at komme tilbage på siderne. Vi tror stadig, at dette i sidste ende vil resultere i en politisk fejl i den anden retning. Men for nu mener de alvor med at bekæmpe inflationen."
En række fremtrædende iagttagere - herunder den tidligere New Yorks Fed-præsident William Dudley, den tidligere finansminister Lawrence Summers og den mangeårige pengeforvalter Mohamed El-Erian - har i nogen tid advaret om, at centralbanken har været for langsom med at slå sin stimulans tilbage efter dets obligationskøb mere end fordoblede aktiverne på balancen til næsten 9 billioner USD siden begyndelsen af 2020.
Feds styringsrente forbliver tæt på nul, og den er indstillet til at fortsætte med at købe obligationer indtil marts, hvilket yderligere stimulerer en økonomi præget af et stramt jobmarked, stigende lønninger og 7 % årlig inflation. Den inflationsjusterede eller reale 10-årige statsrente er på minus 0.55 %, et tegn på ultra løse finansielle forhold. Og Fed's forventede kurs i år vil efterlade de primære fonde fra dag til dag omkring 1.25 % ved udgangen af 2022, et godt stykke under inflationsraten, og de ca. 4 %, som økonomer ser som ikke længere stimulerende for vækst.
Goldman Sachs Group Inc.'s finansielle forholdsindeks er lige over alle tiders laveste, hvilket signalerer, at kreditten stadig er løs.
Stephen Roach, en tidligere Morgan Stanley-økonom, som nu underviser på Yale University, sagde i et notat i denne uge, at "Fed er så langt bagud, at den ikke engang kan se kurven."
"Fed hælder brændstoffet på en økonomi med den laveste arbejdsløshed i 40 år på et tidspunkt, hvor inflationen sandsynligvis er mere end det dobbelte af, hvad den var i tidligere perioder med overdreven monetær tilpasning," sagde han i et interview. "Fed bliver nødt til at stramme meget mere."
Noget af det vil komme, når Fed begynder at skrumpe sin balance ved ikke at købe nye obligationer, når de gamle udløber, hvilket den indikerede, at den vil begynde at gøre, når renteforhøjelserne er på vej. Obligationsmarkedet er opmærksom på udsigten til, at sådanne såkaldte kvantitative stramninger kan intensiveres, hvis Fed kæmper for at kontrollere inflationen ved at hæve renten.
Markowska, økonomen hos Jefferies, sagde, at den "strukturelle stramhed" på arbejdsmarkedet er noget, der ikke er set siden 1950'erne, og at der "sidder "masser af kontanter på virksomhedernes balancer og personlige balancer, der bare venter på at blive brugt. ”
"Dette inflationsproblem vil ikke forsvinde af sig selv," sagde hun. "Fed bliver i sidste ende nødt til at gøre noget ved det, og jeg tror ikke, at 7 stigninger vil gøre det. Der skal meget mere til end hvad markedet allerede har prissat for at komme tilbage til 2 % inflation på et vedvarende grundlag.”
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html