JPMorgan udtaler 'Volmageddon'-risikoen på Zero-Day Option Craze

(Bloomberg) — JPMorgan Chase & Co.-strateger kaster nyt lys over deres omstridte advarsel om, at dille efter nul-dages muligheder øger risikoen for en markedsdækkende "Volmageddon 2.0."

Mest læst fra Bloomberg

I en ny undersøgelse ses et fald på 5 % i S&P 500 snebolde med yderligere 20 % i det værst tænkelige scenarie med tynd handel, i det ekstreme tilfælde aflaster alle handlende deres beholdning af nul-dag-til-udløbsoptioner, kendt som 0DTE.

Undersøgelsen søger at afvise dem på Wall Street, der siger, at bankens oprindelige alarm er overdrevet, efter at den trak en parallel mellem dagens boom i derivatkontrakter, der udløber på mindre end 24 timer, og volatilitetsimplosionen i 2018. Ifølge JPMorgans estimat, dagligt notional volumen i disse ultrakortsigtede optioner er omkring $1 billion.

"De estimerede markedspåvirkninger fra 0D-optionens afvikling overstiger de oprindelige markedschok i alle scenarier, hvilket fremhæver den refleksive karakter af 0D-optionerne og deres potentielle risiko for markedsstabilitet," skrev teamet ledet af Peng Cheng i et notat mandag.

At få styr på truslen fra stigningen i hurtige kontrakter er udfordret af den store størrelse af optionsmarkedet, den korte levetid for disse handler og usikkerhed om, hvem der bruger dem. Mens nogle på gaden ser derivaterne som at reducere markedsvolatiliteten, ser andre ledet af JPMorgan dem som en kilde til ekstrem turbulens.

I den seneste forskning satte Cheng og hans kolleger sig for at kvantificere den nedadgående risiko, som instrumenterne udgør, som er i stor efterspørgsel blandt hurtigt bevægende institutionelle pengeforvaltere. Sådan som strategerne ser det, er kilden til potentielle problemer centreret om market makers, som tager den anden side af handler og skal købe og sælge aktier for at holde en markedsneutral holdning. Frygten er en selvforstærkende nedadgående spiral, der ryster hele markedet, som det opstod i februar 2018.

Historien fortsætter

For at måle den potentielle påvirkning anvender teamet et mål kendt som delta eller den teoretiske værdi af aktier, der kræves for market makers for at afdække den retningsbestemte eksponering som følge af optionstransaktioner. For at teste et ekstremt scenarie valgte de 1 som tidspunktet på dagen for undersøgelsen, da det er det laveste punkt for intradag-likviditeten i byttetimerne og fokuserede på markedspåvirkningen over en periode på fem minutter.

Ved at spore alle optionstransaktioner i de første to måneder af 2023 talte Cheng de udestående nettopositioner for alle 0DTE-kontrakter kl. 1 hver dag for at udlede et gennemsnitligt delta i forhold til markedsbevægelser. Antag, at alle udestående nul-dages kontrakter afvikles på samme tid, kan et fald på 1% i S&P 500 sætte skub i et deltasalg på $6.6 milliarder, hvilket svarer til et ekstra tab på 4% under tynd handel, viser deres model.

I et scenarie, hvor S&P 500 falder 5 %, kan det gennemsnitlige salg fra optionshandlere stige til 14.2 milliarder dollars og trække markedet yderligere 8 % ned. I et ekstremt tilfælde kan en sådan rout føre til op til $30.5 milliarder i deltasalg eller et hit på 20%.

For Brent Kochuba, grundlægger af optionsspecialisten SpotGamma, antager scenarieanalysen et statisk markedsmiljø, hvorimod salget fra optionshandlere i virkeligheden sandsynligvis ville blive modvirket af dækning af eksisterende positioner og potentielt tilføjelse af nye.

"Vi ville forvente, at et stort antal forhandlere hurtigt ville justere positioner til et kraftigt fald," sagde Kochuba.

I mellemtiden gav JPMorgan-teamet også et skøn over detailhandlens deltagelse i disse højoktanprodukter. Lige nu er kun omkring 5% af S&P 500's 0DTE-optioner initieret af daytradere. Det sammenlignet med omkring 20 % for deres andel i lignende kontrakter, der sporer SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).

"Vi observerer ikke en betydelig stigning i detaildeltagelse", siden Cboe Global Markets Inc. først gjorde daglige optioner til rådighed for investorer sidste år, skrev Cheng. "Derfor tror vi ikke, at detailinvestorer er hoveddrivkraften bag 0D-optionens volumenvækst."

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP