Den Bronx-fødte gensidige fond maven illustrerer værdien af uddannelse og hårdt arbejde, og tilbyder en samling af hans bedste ideer til det nuværende marked.
Tdet gamle kyniske ordsprog, der går ud på, at den bedste måde at ende med en mindre formue på aktiemarkedet er at starte med en stor formue, gælder ikke for Mario J. Gabelli, der kom fra beskedne midler, men efter mere end 55 år som en professionel investor har en nettoformue på 1.7 mia. Født i Bronx af en italiensk immigrantfamilie, der boede i en lejlighed over en delikatesseforretning, lærte Gabelli, 80, værdien af hårdt arbejde og uddannelse af sine forældre, som ingen af dem havde gået i skole efter sjette klasse. Gabellis foretagsomhed var tydelig fra en ung alder, og det samme var hans tilbøjelighed til at udmærke sig i katolske privatskoler. Som dreng rejste han med sin skopudseræske rundt i Bronx og Manhattan, og fra han var 12 år begyndte han at blaffe og tage lange busture til caddie for golfspillere på prestigefyldte countryklubber i New Yorks forstad Westchester County: det berømte Winged Foot i Mamaroneck og Sunningdale i Scarsdale.
Mange klubmedlemmer arbejdede på Wall Street som specialister på gulvet i New York Stock Exchange, og deres diskussioner under runder på banen og bagefter på det 19. hul tiltrak uundgåeligt mod aktier. Teenagecaddien fra Bronx lærte meget af det, han overhørte og blev bidt af investeringsfejlen. Før han startede på gymnasiet hos Fordham Prep, købte Gabelli sine første aktier: Beech Aircraft, Philadelphia & Reading, IT&T og Pepsi-Cola.
Gabellis akademiske dygtighed gjorde det muligt for ham at optjene stipendier for at deltage i det nærliggende Fordham University, hvor han tog en bachelorgrad i regnskab i 1965. Umiddelbart efter eksamen fik han endnu et stipendium og gik til Columbia University's Graduate School of Business, den virtuelle Valhalla for værdiinvestering, hvor Warren Buffett studerede under Benjamin Graham, som udviklede begreberne sikkerhedsanalyse og værdiinvestering tre årtier tidligere sammen med David Dodd.
På Columbia studerede Gabelli under økonomen Roger Murray, mens han kørte sammen til campus og kørte til telefonboksen for at købe aktier med klassekammeraten og medmilliardærinvestoren Leon "Lee" Cooperman. "Der var kun én betalingstelefon i skolen," siger Gabelli. "Vi ville skynde os ud, og Lee ville altid komme dertil først, men vi besluttede, at vi ville dele mæglere," husker Gabelli.
Efter sin eksamen fra Columbia i 1967 arbejdede Gabelli på Wall Street som mægleranalytiker, der dækkede biler, landbrugsudstyr og konglomerater, og startede til sidst sit eget analysefirma i 1977. Kort efter begyndte han at administrere institutionelle penge og en række gensidige fonde. Hans forskningsdrevne investeringsselskab Gabelli Asset Management Company (GAMCO) har omkring 30 milliarder dollars under forvaltning i snesevis af gensidige fonde, lukkede fonde og ETF'er lige fra hans flagskib, Gabelli Asset Fund til hans mikrokapital-fokuserede Gabelli Global Mini Mites Fund og en relativt ny ETF døbt Gabelli Love Our Planet and People ETF. Hans længst kørende strategi, Gabelli Asset ManagementValue, har afkastet 14.1 % årligt siden starten i 1977, mod omkring 11.5 % for S&P 500. Milliardæren og hans kone, begge underskrivere af Warren Buffett og Bill Gates' Giving Pledge, har doneret generøst til højere læreanstalter, herunder Fordham, Boston College, Columbia Business School og Iona University.
Gabellis investeringsramme er fokuseret på at bestemme den værdi, som en børsnoteret virksomhed ville opnå, hvis den skulle blive opkøbt, hvilket er et multiplum af markedsværdi plus nettogæld (virksomhedsværdi). Den nøgleberegningsværdi, som investorer bruger til at skelne en virksomheds "iboende værdi" er typisk baseret på den tilbagediskonterede nutidsværdi af den fremtidige indtjening eller pengestrøm såvel som nettoaktiverne på dets bøger. Gabelli søger ligesom andre værdiinvestorer virksomheder, hvis priser handler under deres indre værdi eller anskaffelsesværdi.
Nogle af hans nuværende favoritter er inden for autodele, spil og underholdning. Gabelli har svært ved at ignorere den hyperbolske vækst i sportsholdsvurderinger, som var vidne til sidste måned med milliardærinvestor Marc Lasrys salg af sin interesse i Milwaukee Bucks til en franchisevurdering på 3.5 milliarder dollar, 52 % højere end NBA-holdets værdiansættelse på 2.3 milliarder dollar, Forbes sidst regnede med. November. Derfor har Gabelli penge i spillet med Madison Square Garden Sports (MSGS), som ejer NBA's New York Knicks og NHL's New York Rangers. Nede sydpå ejer Gabelli aktier i Atlanta Braves ejer, Liberty Braves Group (BATRA).
Spil og rumfart er yderligere to sektorer, hvor Gabelli finder god værdi. Han har været en stor køber af casino- og resortejere Caesars Entertainment (CZR) , Feriesteder i Wynn (WYNN). Han har også investeret i forsvarsentreprenører Kran (CR) , Textron (TXT). Det følgende er udskriften af et nyligt zoom-opkald med den legendariske investor, hvor vi diskuterer hans tilgang til at finde vindende aktier, plus et par ekstra small-caps, hans midler er investeret i.
MARIO GABELLIS BRONX FORTÆLLING
Den 80-årige milliardær reflekterer over sin rejse fra at bære golftasker til nogle af de rigeste fyre på Wall Street til, hvordan han blev rigere end dem alle sammen.
FORBES: Hvordan vil du beskrive din investeringsstil?
GABELLI: Jeg tror, det er enkelt. Da jeg var hos Fordham, var jeg en regnskabsmajor; finans og globale skatter på Columbia Graduate School. Man tager som udgangspunkt en årsrapport og borer i den. Så du ser på det. Men endnu vigtigere, fordi du følger en branche, du går ind og læser alle fagblade, du går til alle konferencer, du går og ser fem, seks virksomheder. Så hvis jeg besøger firma X, der laver bremseklodser, og jeg kan spørge dem, hvad der sker i branchen. Men så går jeg til det andet firma og spørger dem, hvad der sker med firma X. Og så får du en feedbackmekanisme.
For eksempel, en gang der var et firma, Snap-on Tools, skabte de derefter Safety Clean. Så jeg siger til mig selv, hør, jeg går til en lokal tankstation og siger, hvad køber du? Jeg overbeviste virksomheden om at tillade mig at køre på lastbilen og så, hvordan fyren faktisk fungerede, og hvordan han tjente penge. Så det ville vi gå bunden op i en branche, hvor vi dækker meget. Hvis du er, hvad de kalder en specialsituationsanalytiker eller en generalist, har du ikke så meget tid til at fokusere. Altså forestillingen om intens fokus på udvalgte brancher.
Inden for bilindustrien – vi har stadig vores 46. årlige autodelskonference på vej – du har alle til at møde op fra Intel (INTC), til dem, der sælger brugte biler til dem, der sælger batterier for at sælge til elektriske køretøjer (EV'er). Og så overfører du det over en længere periode.
Men den største forandring for mig [som analytiker] var, da Berlinmuren faldt. Jeg var præsident for autoanalytikerne i New York. Vi plejede at tage til Kina og Japan i begyndelsen af 80'erne, jeg var faktisk i Japan lidt tidligere. Men ikke for at investere, bare for at forstå, hvad der foregår. Da Berlinmuren faldt i november 1989 og Den Himmelske Freds Plads, sagde vi, at vi er nødt til at gå globalt. Så det er den anden del af dynamikken, der har udspillet sig. Og det er det. Vores analytikere ser på brancher, hvor vi har betydelig, akkumuleret og sammensat viden, og vi laver stadig fejl.
Men det er ligesom baseball. Så længe du laver færre fejl end du laver store spil, vil du klare dig fint.
Tja, det er ligesom Ted Williams, der slog .400, men det betyder, at du fik ud af tre ud af fem gange.
Når du ser tilbage på din investeringskarriere, går tilbage til 1960'erne, 1970'erne, er der en enkelt stor triumf, du kan lide at tænke på og sige, wow, det var virkelig en stor en?
Nå, jeg var meget heldig at dække tv-branchen. Og fordi jeg lavede broadcasting, var jeg virkelig i stand til at forstå inflationens indvirkning på indtægter, bruttomargin og cash flow. For det andet var jeg meget heldig at have Tom Murphy og Dan Burke i Midtown Manhattan til at drive et firma kaldet Hovedstæder. Jeg så, hvad de gjorde med hensyn til brugen af pengestrømme. Går ind og køber så ABC, og derefter flette det ind Disney (DIS). Så du ser på Tom, som lige er gået bort inden for det sidste år eller deromkring. Og at følge sådan en person med hensyn til at forstå, hvor de hentede efterspørgslen, at forstå alle regler og regler, forstå, hvordan de foretog skattestrukturering og aftalestrukturering, var ekstraordinært nyttigt. Men den anden del, som du skal være opmærksom på, er, at jeg fulgte forretningsservice. På Manhattan hed et firma Pinkertons (som vi ejede). I Briarcliff var der et firma, der hed Burns Detektivbureau. I Florida, og det var derfor, jeg ville tage til Miami Wackenhut. Og når jeg gik for at se Wackenhut, var jeg nødt til at se Wometco. Men forbliver med det, en stor investor i Pinkerton's, som lå nede i Wall Street-området, var Warren Buffett. Så jeg begyndte at læse om, hvad Warren laver? Hvordan han arbejdede, hvordan han var i Columbia med Graham og Dodd og havde Graham som professor. Benjamin Graham var partner med Jerry Newman, der løb Philadelphia og Reading (en jernbane), som var en af mine tidlige bestande, så jeg blev ved med at følge den. Så det var sådan, jeg fik virkelig fokus på Buffett. Vi vidste om ham, men du har aldrig set dets mekanik. Så da jeg startede en af mine fonde, købte jeg straks Berkshire Hathaway (BRK.A), det var på 3,000 dollars pr. aktie.
Nå, jeg tror, det er gået lidt op siden da. Det er et homerun. Blev du nogensinde brændt tidligt i din karriere eller senere i din karriere?
Det der skete var følgende, jeg tager til Los Angeles og besøger med Scheib jarl.
Firmaet hvor du ville få din bil malet?
Enhver bil, enhver farve, for $19.95. Jeg havde en gammel bil, som jeg tog med, og de lavede forruderne, og de malede for meget af bilen. Så jeg ville gå derud. Men han ville sige: "Mario, selvfølgelig ses vi. Du skal dog være her klokken 7:30." Og jeg sagde: "Godt, for jeg er oppe klokken 4:30; Jeg er allerede på arbejde i New York. Men så spurgte jeg ham endelig hvorfor. Han siger: "Nå, for jeg har heste, der løber ved Santa Anita, og jeg vil gerne til racerbanen." Men bundlinjen havde de en god forretning. Men de nægtede at gøre et par ting som at ændre sig til reparation og vedligeholdelse. Og jeg holdt aktien i sikkert 30 år. Så det er tabet af kapitalafkast.
Så havde vi andre selskaber, der er gået konkurs gennem årene, hvor man træder ind i dens cyklus, og som lærte en lektie om ikke at købe visse selskaber, der var meget gearede, da de gik ind i cyklussen. Det gik ind i la-la-land og havde negativt cash flow og balancer, der var højt gearede. Og da renterne begyndte at stige, er det dem, der har haft nogle udfordringer, f.eks Carvana (CVNA).
Hvad er nogle af de aktier, du virkelig går efter nu, et kendetegn ville være lavt gældsniveau?
Der er to typer. Lige nu i en ideel verden ville du have en god forretning med god ledelse til en lav værdi. I går så vi på en med en god forretning, god ledelse, men en høj værdiansættelse. Fyren har gjort et godt stykke arbejde, men det er nu 25x indtjening. Der er tidspunkter i en cyklus – jeg siger ikke, at vi er der endnu – men hvor du køber en okay forretning tilbage med uinspirerende ledelse, men du køber til en nødlidende pris. For det, der kommer til at ske med det selskab, er, at nogen enten – selvom de ikke har nogen gæld – vil købe det for at konsolidere en sektor, og de vil grundlæggende øge Ebitda eller driftsoverskud med en betydelig hastighed med meget lidt begrænset trinvis indsats.
Jeg siger ikke, at vi er der endnu, men for nylig var vi det på grund af vores arbejde med Herc Udlejning (HRI), vores arbejde med Terex (TEX) og nogen mindede mig i går om, at jeg havde skrevet en rapport om dette firma, der hedder Manitowoc (MTW). Det var "kraner, terninger, fordi de havde ismaskiner og kontanter." Så vi begyndte at købe aktien for $8. Pludselig på grund af Inflationsreduktionsloven og IIJA vil de få mange penge i infrastrukturforbedring. Aktien er gået til $18 fra $8 - et uinspirerende selskab.
En, der snart vil rapportere, der er lige så uinspirerende, er et firma kaldet Hyster-Yale Material Handling (HY), beliggende i Cleveland-området, som laver gaffeltrucks. De har 16 millioner aktier, og aktien er $30, så en markedsværdi på $480 millioner. Der er åbenbart noget gæld, men de sælger udstyr i Kina. Så hvis jeg forsøger at automatisere et lager, og du har re-shoring i USA, vil du købe deres udstyr. De havde brug for at komme ind i mere el hurtigere
Der er et andet firma, men det er privatejet i det område, som gør et godt stykke arbejde. Jeg taler med den administrerende direktør af og til, fordi han er involveret i en eller anden organisation, jeg er involveret i. Men de er også blevet forbrændt kontant ved at udvikle brint. Indtjeningen vil være lidt svag i kvartalet, men kan jeg lave en tre- eller firdobling i løbet af de næste tre eller fire år? Ja.
Jeg har et firma i Milwaukee, Strattec Security (STRT), fire millioner aktier, aktier til $20, anstændig balance, ingen gæld, ingen pension. Det har aktiviteter i Kina, Europa og Mexico. Og det, de gør, er at lave bagklappen på Ford Lightning, så de er på elbilerne. Men de laver også noget andet. For eksempel, hvis du har en bil, leder jeg efter min nøgle til min bil, hvem som helst, du har en fob.
Ja, sikkert.
De har "DNA" på omkring 80 % af de 290 millioner biler i USA, og de er involveret i et tysk firma, der kan hjælpe dig rundt om i verden. Så det, du har brug for, er, at cyklussen bliver bedre. De kommer til at tjene, lad os sige $6 til $8 i denne cyklus. Hvordan får man så et multiplum? Du får et multiplum, fordi de kan tage det fob-DNA, og de kan tilbyde det til dig og mig for $2 om måneden. Hvis du nogensinde mister [din bilnøgle], sender vi den næste dag til dig. Hvis du prøver at få det nu, er du nødt til at gå ned til dealeren, og du skal betale $300 eller $400. Så de har den evne, men de lytter ikke [til mig]. Så ledelsen er okay; de blev udskilt fra Briggs & Stratton. Så det er den slags ting, vi ser på.
Hvorfor ser vi overhovedet på dette, fordi vi ser på OEM-virksomheder. Så når du tager til Milwaukee, kan du se Grævlingsmåler (BMI), ser du Briggs & Stratton, du ser dette firma, ser du Rockwell (ROK). Så vi går ind og ser fire-fem virksomheder. Så hvis du flyver til Milwaukee, ser du ikke ét selskab og kommer tilbage. Min seneste tur tog vi op til Racine, Wisconsin, kørte op til den del af verden og så omkring seks virksomheder på en dag. Vi kører stærkt. De to virksomheder i Racine, som vi ejer nu, er Modine Manufacturing (MOD), og vi ejer en anden kaldet Twin Disc (TWIN). Modine har fået en ny ledelse, og aktien er gået fra $10 til $25. Han har en interessant mulighed i datacentre, fordi virksomheden leverer infrastrukturstøtte til datacentre, og det går godt. For det andet styrer de omkostningsstrukturen bedre, så der er mange forbedringer.
Der er mange gode virksomheder. Der er mange gode ledelser. Så vi startede med en hall of fame. Hvert år henter vi tre til fire personer fra virksomheder, vi følger, hvor værdierne er dukket op. For eksempel har vi i år taget en fyr fra Swedish Match (SWMAY), lang historie, og han kommer ind i det fordi Philip Morris (PM) købte dem, og kunderne ejede et væld af det. Vi fik en fyr ud af Nashville ved navn Colin Reed, der driver Ryman Hospitality Properties (RHP).
Det er en ejendomsinvesteringsfond, ikke sandt?
Ja, det er REIT. De ejer Ryman og de ejer Gaylord, og de fik en i Denver, der åbnede inden for året. De har en i Washington, DC, som klarer sig okay, men ikke fantastisk. De fik en i Texas, som boomer og så videre. Det er en del af forretningen, de konverterede det til et REIT-format.
Og så de andre virksomheder, de er i underholdningsbranchen. På en eller anden måde indså de, at afdøde Loretta Lynn startede i Nashville og er Country and Western, og de har en hel masse infrastrukturstøtte til det. Og du har, du taler om 60 millioner aktier af en aktie på $90, en markedsværdi på $5.4 milliarder. Lidt mere gæld end jeg kan lide, men pengestrømmen er fin.
Er der noget, du mener er meget vigtigt for investorer at vide i det nuværende økonomiske klima?
Dybest set for en ny investor, hvis du er 20 år gammel og voksede op med Fortnite, du kan lide at have kortsigtede gevinster, tænke på lang sigt. Det er begrebet sammensætning af værdi over en længere periode. Jeg har et gitter, som jeg bruger, når jeg holder foredrag om, hvordan man bliver milliardær. Og det er at have en mindre [kaffe], og jeg banker ikke på Starbucks, jeg bruger det bare som et eksempel og tager pengene for det og investerer dem. Så en mindre om dagen, og du sætter $35 på en uge, og du vokser det med 4, 6, 8, 10 % i løbet af de næste 40 år, hvor skal du være? Og hvis du virkelig vil hjælpe dig selv, en øl mindre, virkelig en hvid klo mindre.
Og hvis du er så heldig at have en bedsteforælder eller forælder, der kan starte en 529'er, vil regeringen tillade dig at tage en del af det og lægge det i en Roth IRA.
Jeg sætter pris på, at du tog dig tid til at dele noget af denne visdom. En øl mindre. En kaffe mindre. Tak Mario.
Uddrag fra marts 2023-udgaven af Forbes milliardær investor
MERE FRA FORBES
Kilde: https://www.forbes.com/sites/johndobosz/2023/03/11/17-stock-ideas-and-life-lessons-from-billionaire-value-investor-mario-gabelli/