(Bloomberg) - Tyre, der bliver fortrolige med Federal Reserves renteforhøjelsespolitik, har en anden trussel at kæmpe med, en trussel, som et hold hos Morgan Stanley siger, har potentialet til at sende aktier til friske lavpunkter.
Mest læst fra Bloomberg
Det er afviklingen af et årti gammelt program for at oversvømme økonomien med kontanter, i daglig tale kendt som kvantitative lempelser, og nu, da det er ophævet, kvantitative stramninger. Mens rentestigninger får hele skylden for dette års bjørnemarked, tyder en analyse fra Morgan Stanleys salgs- og handelsteam på, at balanceprocedurerne har haft mere indflydelse på aktier i 2022, hvilket forklarer praktisk talt alle deres drejninger.
Enhver, der forventer en opbremsning i tempoet i renteforhøjelserne for at hjælpe aktier med at komme ud af det årelange bjørnemarked, kan få et wakeup call fra den igangværende effekt af Feds QT-program, skrev teamet, hvis medlemmer omfatter Christopher Metli. De siger, at S&P 500 vil falde så meget som 15 % i marts, baseret på historiske mønstre og forventede pengestrømme i de kommende måneder.
"Mens markedet i øjeblikket er hyperfokuseret på, at Fed bremser tempoet i stigningerne - hvilket stadig kan øge aktierne på kort sigt - er elefanten i rummet QT," skrev Metli og hans kolleger i et notat tidligere på måneden.
At Fed fortsat er den største enkeltstående indflydelse på aktiemarkederne, blev vist mandag, da ny høgeagtig retorik fra politiske beslutningstagere sendte S&P 500 til et tab på 1.5 %. Et fald på 17 % for året, er indekset klar til sin dårligste årlige præstation siden finanskrisen i 2008.
QT er en vigtig del af det monetære system, der kontrollerer mængden af likviditet, der påvirker aktivpriserne. Ligesom Feds obligationsopkøb under den pandemiske krise hjalp med at puste aktiekurserne op, er deres tilbagetrækning klar til at gøre det modsatte ved at dræne penge fra aktier.
"QE betød på vejen op, og QT har haft betydning på vej ned - men skaden er ikke sket endnu," skrev Morgan Stanley-teamet.
For at spore brede pengestrømme inkluderer teamet tre vigtige input i deres likviditetsmodel: ændringer i Feds balance; Treasury General Account (TGA) eller Treasury-kontanter opbevaret i centralbanken; og Reverse Repo Facilities (RRP), eller kontanter parkeret hos Fed af pengemarkedsfonde og andre.
Mekanikken er kompliceret, men i de enkleste vendinger betyder en stigning i Feds balance en udvidelse af likviditeten, der lover godt for aktier, mens en stigning i TGA eller RRP antyder en nedgang i likviditeten med potentiale til at skabe problemer.
Under hensyntagen til alle tre faktorer fandt Metli og hans kolleger, at likviditetsmålet og S&P 500 har vist en tæt sammenhæng i det meste af de sidste 10 år, hvor seks måneders korrelation nåede 0.70. (En aflæsning på 1 betyder, at bevægelser er synkroniserede.)
Da S&P 500 solgte fra marts til juni, faldt likviditeten kraftigt ifølge Morgan Stanley. Opsvinget siden september er kommet, da firmaet anslår 200 milliarder dollars penge strømmet ind igen.
Med Fed QT kørende med et tempo på 95 milliarder dollars om måneden, og finansministeriet forudsiger, at dens likviditetssaldo vil stige med 200 milliarder dollars inden årets udgang, svarer det til en likviditetspressning, der alene indebærer et fald på 8 % for S&P 500 ved udgangen af december , efter deres model.
"Det likviditetsdræn vil være meget svært at bekæmpe," advarede de.
Holdet siger, at disse korrelationer sandsynligvis vil bryde, når balancen og overskydende likviditet fra QE normaliseres. Men indtil videre, siger de, ville det være en fejl at ignorere risikoen for udtynding af likviditeten.
Der er forskellige meninger om QT's indflydelse på aktivpriserne. I august anslog Bank of America Corp.-strateg Savita Subramanian, at QE har forklaret mere end 50 % af ændringen i S&P 500s pris-indtjeningsmultipler siden 2010, og den planlagte QT ville barbere 7 % af indeksets værdi, alt andet lige .
Aktietyre siger, at kræfter såsom virksomhedernes indtjening understøttede S&P 500's syvdobling siden marts 2009 gennem dets seneste højdepunkt i januar. Alligevel er et populært tilfælde blandt bjørne, at alle gevinsterne var bygget på Fed-støtte, der så dens balance udvides til rekord. Når først stimulus er rullet tilbage, går tankerne, det ville give problemer.
Doug Ramsey, Leuthold Groups investeringschef, siger, at Feds pengepolitiske stramning forværrer en likviditetskrise på et tidspunkt, hvor en ekspanderende økonomi samtidig udtømmer den.
Alle undtagen én af firmaets 14 monetære/likviditetsindikatorer, såsom låneefterspørgsel og statsrentekurve, vurderes som negative. En måler, kendt som Marshallian K, der sporer forskellen i vækstrater i pengemængden og bruttonationalproduktet, faldt i september til et lavpunkt i fire årtier.
"Disse foranstaltninger indebærer, at der ikke længere er penge nok til at finansiere produktionen af disse varer og til at understøtte et aktiemarked, der stadig er langt fra billigt," skrev Ramsey i et notat tidligere på måneden. "Likviditetsfesten er nu en hungersnød."
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html