Meme-aktier viser, at investorer ignorerer fundamental forskning

Et år efter det hensynsløse meme-stock-rally i slutningen af ​​januar 2021 forbliver værdiansættelsen af ​​nogle af de mest populære meme-aktier, især GameStop (GME) og AMC Entertainment (AMC), ubundne fra virkeligheden. Når vi ser tilbage, er her de vigtigste takeaways:

• Handelen med meme-aktier fanger færre overskrifter end for et år siden, men den påvirker stadig aktiemarkedet i dag. 
• Investering i meme-aktier medfører hensynsløs og unødvendig risiko, som sætter en investors portefølje i fare for potentielt ødelæggende fald.
• Jeg har ikke et problem med at betale en præmie for en virksomhed, der producerer stærk fortjeneste, men det er ikke tilfældet med nogen af ​​meme-aktierne.
• Investorer har mere end nogensinde brug for pålidelig fundamental forskning for at vurdere virksomhedernes overskud, da markedet roterer væk fra højtflyvende vækstnavne til mere stabile pengegeneratorer
• Aktiemarkedsfaldet indtil videre i 2022 tyder på, at investorer er meget mere opmærksomme på overskudsvurderinger, end de gjorde i 2021.
• En indsnævring af kløften mellem værdiansættelser og fundamentals er ikke gode nyheder for meme-aktie-investorer, som har en tendens til fuldstændig at ignorere due diligence.
• Meme-aktier som GameStop (GME) og AMC Entertainment (AMC) forbliver farligt overvurderede og genererer ikke i nærheden af ​​det overskud, der er nødvendigt for at retfærdiggøre deres nuværende værdiansættelser.

Nedenfor fremhæver jeg, hvordan GME, på trods af et markant fald fra sit højdepunkt i 2021, fortsat er en farlig aktie. Jeg laver regnestykket for at vise, hvordan virksomheden skal præstere for at retfærdiggøre sin nuværende pris. Jeg ser også på mere realistiske scenarier, som viser, at GME kan have op mod 59 % downside.

Meme-Stock Rally stagneret og har længere at falde

Meme-handlere (eller selverklærede "aber") kastede forsigtighed i vejret og stak ind i GameStop i januar 2021, hvilket sendte aktien i vejret til så højt som $347/aktie (baseret på lukkekurser). Selv efter et fald på 68 % fra denne top, handler GME stadig næsten 500 % højere, end det gjorde ved udgangen af ​​2020, ifølge figur 1.

Figur 1: GME forbliver 500 % over 2020-slutkursen

GME har endnu ikke handlet i overensstemmelse med sine faktiske forretningsgrundlag. Dette fænomen forbliver på plads for andre populære meme-aktier, såsom AMC Entertainment (AMC) og Express (EXPR). Selv Koss Inc. (KOSS), som handles 85 % under sin meme-aktietop, er stadig næsten 200 % højere end sin 2020-lukningskurs.

I betragtning af, at disse aktier stadig handles så meget højere, end det er berettiget af deres fundamentale forhold, er det klart, at både investorer og aber fortsætter med at ignorere fundamental forskning og tager unødvendige risici med deres investeringer.

Ændringer har ikke rettet en ødelagt forretning

På trods af ændringer i bestyrelseslokaler og ledelse er GameStop fortsat en haltende fysisk forhandler i en stadig mere online verden. Mens aktien for nylig fik et bump fra rapporter om, at den er på vej ind på NFT- og kryptomarkedet (en lignende bog som meme-stock-ledsageren AMC), ændrer disse overskrifter ikke meget på de underliggende fundamentale elementer i virksomheden.

I regnskabsåret 2020 (år afsluttet 2/1/20), før meme-stock-kørslen, var virksomhedens nettodriftsoverskud efter skat (NOPAT) margin 1 %, og dets investerede kapitalomsætning, et mål for balanceeffektivitet, var kl. 1.5, hvilket drev et afkast på investeret kapital (ROIC) på kun 1 %. I løbet af de sidste 2 måneder (TTM) er GameStops NOPAT-margin faldet til -3%, mens dens ROIC er faldet til -XNUMX% TTM.

Kerneindtjening, et mere præcist mål end rapporteret indtjening, er faldet fra $19 millioner i regnskabsåret 2020 til -141 millioner dollars over TTM. På trods af den klare forringelse af forretningen, fortsætter GameStops aktiekurs med at handle, som om fundamentals aldrig vil betyde noget.

Figur 2: GameStops Fundamentals Pre-and-Post Meme-Stock Rally

Kvalitetsforskning hjælper med at måle risiko mere tydeligt

Selvom shorting af GME kan være et tabende forslag, tror jeg, det er vigtigt at forstå den høje risiko ved at eje aktien ved at kvantificere de fremtidige pengestrømsforventninger i den nuværende aktiekurs.

Det er klart, at meme-handlere har ignoreret sådan due diligence, men mit firma gør det nemt for dem at få det.

GME er prissat til at generere 150 % af omsætningen fra Activision Blizzard

Jeg bruger min omvendte diskonterede pengestrømsmodel (DCF) til at analysere forventningerne til fremtidig vækst i overskuddet, som er impliceret af GameStops aktiekurs. Derved finder jeg, at til $109/aktie er GameStop prissat, som om det øjeblikkeligt vil vende faldende marginer og vokse omsætningen i en urealistisk hastighed i en længere periode.

Specifikt skal GameStop for at retfærdiggøre sin nuværende pris:

• forbedre sin NOPAT-margin til 3 % (svarende til dets treårige gennemsnit før COVID-19 sammenlignet med -2 ​​% TTM) og
• øge omsætningen med 15 % forhøjet årligt gennem regnskabsåret 2028 (1.5 gange den forventede vækst i videospilindustrien frem til 2027)

I dette scenarie tjener GameStop over 13.5 milliarder dollars i omsætning i regnskabsåret 2028 eller 150 % af Activision Blizzards (ATVI) sidste 168-måneders omsætning og 1 % omsætningen fra den succesfulde hybride mursten-og-mørtel- og e-handelsforhandler Williams- Sonoma (WSM). Til reference faldt GameStops omsætning med 2009 % årligt fra regnskabsåret 2019 til regnskabsåret XNUMX.

Der er en 31%+ ulempe, hvis konsensus er rigtig: I dette scenarie, GameStop's:

• NOPAT-marginen forbedres til 3 %,
• omsætningen vokser med konsensusrater i regnskabsåret 2022, 2023 og 2024, og
• omsætningen vokser 10 % om året fra regnskabsåret 2025 til regnskabsåret 2028 (svarende til den forventede industrivækst frem til 2027),

aktien er kun $76 værd/aktie i dag – en 31% nedadgående i forhold til den nuværende kurs. Hvis GameStops vækst fortsætter med at aftage, eller dens turnaround går helt i stå, er nedadgående risiko i aktien endnu højere, som jeg viser nedenfor.

Der er en 59%+ ulempe, hvis væksten bremses til opnåelige rater: I dette scenarie, GameStop's

• NOPAT-marginen forbedres til 2% (5-årigt gennemsnit),
• omsætningen vokser med konsensusrater i regnskabsåret 2022, 2023 og 2024, og
• omsætningen vokser med 4.4 % om året fra regnskabsåret 2025 til regnskabsåret 2028 (fortsættelse af konsensus for regnskabsåret 2024),

aktien er kun $45 værd/aktie i dag – en 59% nedadgående i forhold til den nuværende kurs.

Figur 3 sammenligner virksomhedens historiske indtægter og implicitte indtægter for de tre scenarier, jeg præsenterede for at illustrere, hvor høje forventningerne, der er indbygget i GameStops aktiekurs, stadig er. Til reference inkluderer jeg også TTM-indtægterne for Activision Blizzard og Williams-Sonoma.

Figur 3: GameStops historiske omsætning vs. DCF implicit omsætning

Grundlæggende giver klarhed på skummende markeder

Wall Street har ikke til formål at advare investorer om farerne ved risikable aktier, fordi de tjener for mange penge på deres handelsvolumen og tegner sig for gæld og aktiesalg.

Med et bedre greb om fundamentale forhold har investorerne en bedre fornemmelse af, hvornår de skal købe og sælge – og – ved hvor meget risiko de tager, når de ejer en aktie på bestemte niveauer. Uden pålidelig fundamental forskning har investorerne ingen mulighed for at måle, om en aktie er dyr eller billig. Uden et pålideligt mål for værdiansættelse har investorerne ikke meget andet valg end at spille, hvis de ønsker at eje aktier.

Videregivelse: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler modtager ingen kompensation for at skrive om nogen bestemt bestand, stil eller tema.