Mistillid til Xi bringer en af ​​Wall Streets yndlingshandler i fare

(Bloomberg) — Efter at have udløst en årelang udvandring af udenlandske investorer fra de kinesiske markeder, så præsident Xi Jinping ud, som om han havde knækket formlen for at genoplive sin økonomi og lokke globale midler tilbage.

Mest læst fra Bloomberg

Kinas meget offentlige omdrejningspunkt væk fra Covid Zero i slutningen af ​​sidste år blev ledsaget af en tale fra Xi, der gjorde indtryk på topembedsmænd vigtigheden af ​​at tiltrække og beholde midler fra udlandet. Talt bag de lukkede døre på Central Economic Work Conference i december - og først udgivet i sin helhed denne måned - varslede talen en række markedsvenlige vendinger for hårdt ramte sektorer som ejendom og Big Tech - samt et afgørende skift i tone fra regulatorer og statslige medier.

Resultatet var et verdensomspændende aktierally i Hong Kong, en rekordsejrsrække for kinesisk junk-dollargæld og det stærkeste momentum i fem år for yuanen. Strateger på tværs af Wall Street anbefalede landets aktiver. En pengeforvalter beskrev det som den "nemmeste" handel i verden, og selv mangeårige skeptikere som Morgan Stanley var enige om, at det var tid til at købe.

Men kun to måneder inde i 2023 går denne genåbningshandel i stå. Hedgefonde, der kom ind i rallyet i slutningen af ​​sidste år, trimmer hurtigt risikoen. Nøgleaktiebenchmarks i Hong Kong er faldet mere end 10 % fra deres toppunkter i januar. Obligationsudstrømningen er genoptaget. Og der har været lidt opfølgning fra de stabile, langsigtede institutionelle spillere, som Xi ønsker at tiltrække.

New Era

"De fleste markedsdeltagere, vi taler med, tror ikke, at Kina vil vende tilbage til at være et fokus, som det var i før handelskrigstiden," sagde Jon Withaar hos Pictet Asset Management. "I sidste ende kommer det ned til synlighed - om politik, indtjening og geopolitik."

Historien fortsætter

Pengeforvaltere, der leder efter Kina for at genopbygge tilliden, får blandede regulatoriske budskaber fra en regering, der har bragt sit fokus tilbage til geopolitik. Supermagterrivalisering er steget til niveauer, der sidst er set i Trump-administrationens tidlige dage - og investorer risikerer at blive fanget i midten igen. Der er også en bekymring for, at Xis større udøvende magt øger risikoen for en politikfejl.

Singapore-baserede Withaar, Pictets leder af særlige situationer i Asien, sagde, at hans team besluttede at reducere sin Kina-risiko betydeligt i midten af ​​2021 på grund af Xi's tiltag mod teknologi- og onlineundervisningsvirksomheder. Pictet long-short aktiefonden, han administrerer, har holdt sin eksponering mod landet lav siden.

Mistilliden til Xi's regering er særlig akut blandt investorer fra USA i betragtning af hans konsolidering af magten i oktober og forfølgelsen af ​​en "fælles velstand"-dagsorden, der udløste reguleringsindgrebene.

James Fletcher, grundlægger af Ethos Investment Management i Salt Lake City, sagde, at han vil være forsigtig i de næste to-fem år og tilføjede, at geopolitiske spændinger og regeringens hårde hånd fortsat vil være normen. Sådanne bekymringer blev understreget af de seneste rapporter om, at Xi vil hoppe i faldskærm i nøglemedarbejdere for at lede centralbanken.

"Vi investerer i et miljø med lavere kontrol og balance og højere konsolidering af magten, hvilket vi mener betyder højere regulatorisk risiko," sagde han.

Santa Monica-baserede Belita Ong, bestyrelsesformand for Dalton Investments, sagde, at hendes firma købte nogle kinesiske aktier i slutningen af ​​sidste år efter markedets stejle tab, men er blevet frasolgt igen.

"Iværksættere bliver straffet for at sige fra, og kreativiteten bliver dæmpet," sagde Ong på Bloomberg TV i denne måned. "De ting gør det virkelig svært for os at investere i Kina."

Finansministeriet opfordrede for nylig statsejede firmaer til at undgå de fire største internationale revisionsfirmaer, hvilket yderligere vil distancere udlændinge fra Kinas virksomhedslandskab. Og forsvinden af ​​en højprofileret investeringsbankmand i denne måned har øget den friske tvivl om, hvorvidt Xi's indgreb mod private virksomheder har kørt sin gang.

Sagaen om den påståede kinesiske spionballon skudt ned af USA fremhæver den stigende uoverensstemmelse i Xi's bestræbelser på at bejle tilbage til investorer fra lande, der er hans direkte strategiske rivaler. Kort efter at ballonen blev identificeret svævende over militære installationer i Montana, udvidede Biden-administrationen sin sortliste over kinesiske enheder, der har forbud mod at købe amerikanske varer.

Antallet af restriktioner på kinesiske værdipapirer, som amerikanerne har lov til at eje, er også stigende, og Beijings sanktioner mod amerikanske virksomheder er ikke svigtet.

Alt dette betyder, at selv når politiske beslutningstagere i Beijing tager dristigere skridt for at styrke økonomien, forbliver markedets tillid vaklende. Der er en vedvarende tilbageholdenhed med at omfordele til landet på lang sigt, hvilket afslører, hvor meget skade traumerne i de sidste to år har gjort på Kinas troværdighed i udlandet.

Håber på pragmatisme

Karine Hirn hos det svensk-baserede East Capital Asset Management, som så værdien af ​​hendes firmas aktiver i Rusland udslettet af krigen i Ukraine og de efterfølgende sanktioner, forudser ikke noget lignende i horisonten for Kina.

Hun satser på, at Xi er pragmatisk og gør vækst til sin prioritet. Hirn afviser dog ikke risiciene og tilføjede, at Kina og globale investorer var i "ucharteret territorium" efter det regulatoriske angreb, der begyndte i slutningen af ​​2020.

Nøglen nu er "at lytte til markedsfeedback og være mere lydhør," sagde Patrick Law, der leder Bank of America Corp.'s valutahandelsvirksomhed i Asien-Stillehavsområdet. "Det er blevet kompliceret nu - en gang bidt, to gange genert."

Der er nogle tegn på, at myndighederne prøver.

China Securities Regulatory Commission søgte den 1. februar offentlig feedback om udkast til regler for nye børsnoteringer, før de blev udrullet. Det præciserede også politikker vedrørende mæglerfirmaer, der tilbyder grænseoverskridende tjenester. Og der har været en byge af godkendelser givet til globale finansielle virksomheder til fuldt ud at drive deres onshore Kina-virksomheder.

Meget kan afhænge af erfaringerne fra internationale besøgende, som nu besøger fastlandet Kina i betydeligt antal for første gang siden pandemien, sagde Sean Debow, administrerende direktør for Eurizon Capital Asia.

Strateger hos Goldman Sachs Group Inc. forventer omkring 20 % kursafkast fra kinesiske aktier i løbet af de næste 12 måneder, baseret på virksomhedens indtjening og værdiansættelsesprognoser.

Uanset hvad vil det tage en længere periode med ro på både den regulatoriske og geopolitiske front for at hjælpe med at genopbygge den tillid, investorer har brug for, ifølge Julien Lafargue, chefmarkedsstrateg hos Barclays Plcs private bank i London.

"Jeg tror ikke, at dette nødvendigvis vil ske på kort sigt," sagde han. "Helingsprocessen vil tage meget lang tid."

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP