Munis er skredet i år, da investorer reddede ud. De kan være et kup lige nu

Skattefrie 10-årige munis med AAA-rating gav 98 cents for hver dollar af statsafkastet den 25. maj. Det er højere end gennemsnittet i det seneste årti, hvor de gav 94 cents for hver dollar af statskassens afkast. Og bortset fra de første seks måneder af 2020 - hvor investorer var bekymrede for, at nedfald fra Covid-19 ville lamme statslige og lokale myndigheder - udbetalte de 91 cent for hver dollar i statskassens afkast siden 2012. 

Det rejser et stort spørgsmål: Hvis munis tilbyder så godt et tilbud, hvorfor er de så ikke mere populære?

Investorer har trukket netto 38 milliarder dollars fra fonde, der investerer i skattefrie kommunale obligationer indtil videre i 2022, ifølge Refinitiv Lipper, med udstrømninger i 18 af de seneste 19 uger, inklusive en nettotilbagetrækning på 1 milliard dollar ugen sluttede den 25. maj. er den længste strækning af tilbagetrækninger siden 2013. 

Det er sandsynligt, fordi stigende renter har givet næring til et salg på markedet i 2022, hvor ICE US Broad Municipal Index havde et år-til-dato-tab på 8.2 % pr. 25. maj. 

"Vi har haft et salg, og nu sælger [individuelle investorer], selvom det er det værst tænkelige tidspunkt at sælge," sagde Vikram Rai, chef for kommunal strategi hos Citigroup. "Hvis fondsstrømmene stabiliserer sig, vil munis afkast forbedres." 

Med andre ord har individuelle investorer jagtet præstationer - det betyder noget, fordi enkeltpersoner ejer en større andel af muni-obligationsmarkedet end andre hjørner af rentemarkederne. Og markedets præstation ser ud til at være i de tidlige stadier af en vending med et afkast på 2.1 % for ugen, der sluttede den 25. maj. 

Hvad mere er, var salget på muni-markedet drevet af volatilitet på statskassemarkedet og ikke grundlæggende problemer med statslige og lokale myndigheders finanser. Faktisk har stater opbygget deres største finanspolitiske stødpude nogensinde, ifølge Pew Research Center, efter at kommunale regeringer modtog hidtil uset støtte fra den føderale regerings svar på Covid-19-pandemien. 

"Den grundlæggende baggrund for munis er utrolig stærk," sagde Sean Carney, chef for kommunal strategi hos BlackRock. "På disse niveauer, disse værdiansættelser, prissætter markedet en masse dårlige nyheder. Og der er ikke meget dårligt derude, når kurserne begynder at stabilisere sig."

Sommermånederne er normalt et godt tidspunkt for kommunale obligationer, tilføjede han, fordi obligationsløbetider fjerner udbuddet fra markedet, og rentebetalinger giver investorerne ekstra penge til at geninvestere. "I løbet af de næste tre måneder ... vil balancen mellem udbud og efterspørgsel være meget mere gunstig," sagde Carney.

Markedet står også til at få "crossover-købere" - forsikringsselskaber, udenlandske investorer og banker, der ikke nyder så meget af munis' skattefritagelser - der bevæger sig ind på markedet med væddemål om, at udbyttet kan have toppet, siger investorer. 

"Forsikringsselskaber, store kommercielle banker og globale investorer har ikke kun fundet værdi på det skattepligtige muni-obligationsmarked, men også på det skattefrie marked, givet deres erfaring med, at det er et marked af høj kvalitet, der producerer solide indkomststrømme," sagde Thomas Casey , senior porteføljeforvalter for muni-obligationer hos Insight Investment. 

Modstandere, der ønsker at drage fordel af investorernes skiftende appetit, kan købe muni-fonde, men de kommer med en risiko: Fondene tilbyder daglig likviditet, så investortilbagetrækninger kan tvinge ledere til at aflade obligationer med tab. Mest lukkede muni-fonde bruger gearing, hvilket betyder, at de låner kortsigtet og geninvesterer de lånte penge i langsigtede værdipapirer, hvilket introducerer ekstra risiko, når de korte renter bevæger sig i uforudsigelige retninger. Og mens åbne fonde generelt ikke bruger gearing, siger strateger, at investortilbagetrækninger tynger hele markedet. Så generelt bør investorer i muni-fonde forberede sig på at se rødt på deres kvartalsopgørelser, indtil renten begynder at falde, eller andre investorer vader tilbage på markedet. 

Investorer, der ikke vil handle ind og ud af positioner ofte - en gruppe, der bør omfatte de fleste individuelle investorer - kunne i stedet fokusere på at købe og holde individuelle obligationer på deres mæglerkonti. 

Investorer i højskattestater, såsom New York og Californien, kan købe obligationer udstedt lokalt for en stat eller endda lokal skattelettelse. Handelsomkostningerne for muni-obligationer, kendt som markups, er notorisk høje for individuelle investorer, der handler med obligationer. Men de har været faldende de seneste år, ifølge det kommunale værdipapirudvalg – og siden 2018 har mæglerselskaber været forpligtet til at indberette dem. Kort sagt er markups en engangsomkostning, der giver en investor mulighed for at give afkald på at betale fondsforvaltergebyrer og undgå andre risici, der følger med at købe midler. 

Flere personer gør måske allerede dette. Insight Investments Casey sagde, at han følger mægleraktiviteten og har bemærket, at mens investorer stadig trækker kontanter fra kommunale investeringsforeninger, har de købt flere obligationer direkte. 

For købere, der ikke er ivrige efter at lave den ekstra research for selv at bygge en portefølje, tilbyder store kapitalforvaltere separat administrerede stigekonti til mindre investorer. BlackRock tilbyder for eksempel standardiserede konti til investorer med så lidt som $125,000 (eller $250,000 med lidt mere tilpasning). Denne struktur giver investorer nogle af fordelene ved en stor leders kredit-research team og fritager dem for byrden af ​​forskning. 

Fondsforvaltere hævder, at kreditvalg vil være vigtigt, hvis Federal Reserve forårsager en recession i sine bestræbelser på at bekæmpe inflationen. Og de advarer om, at nogle staters pensionsfinansiering kan lide som følge af det stejle frasalg på finansmarkederne i år, hvilket kan tilføje skjulte risici til tilsyneladende stærke finanspolitiske positioner.

Men der er en anden tendens, som gavner investorer, der er villige til at købe munis direkte og holde dem til modenhed: Kommuner misligholder langt sjældnere, end virksomheder gør. Den langsigtede misligholdelsesrate for kommunale obligationer er omkring 0.1 %, mens den sammenlignelige rente for virksomhedsobligationer er omkring 7 %, ifølge Moody's. 

De kommuner, der misligholdt, havde en gennemsnitlig rating i den laveste investeringsgrad (BBB-) fem år før begivenheden. Så investorer, der ønsker at vælge individuelle obligationer, vil måske holde sig til obligationer med rating A eller højere, især hvis den økonomiske vækst fortsætter med at aftage. 

Blandt obligationer vurderet A eller højere sagde fondsforvaltere fra både BlackRock og Insight Investments, at de favoriserer kommunale obligationer med krav på forskellige indtægtsstrømme fra statslige og lokale myndigheder, kendt som "særlige indtægtsobligationer." Disse kan omfatte vand- og kloaktjenester, betalingsveje og andre forsyningsselskaber og væsentlige tjenester. 

Hvis ideen lyder simpel, er det fordi den er det - folk har brug for vand- og kloaktjenester, så disse låntagere vil sandsynligvis blive ved med at betale. Det fremhæver, hvorfor muni-markedet er et af de eneste obligationsmarkeder, hvor individuelle investorer har en kæmpe chance for solo-investeringssucces, selvom de ikke nødvendigvis har en fordel. 

Skriv til Alexandra Scaggs på [e-mail beskyttet]