Udtalelse: Amazons aktiekurs er faldet næsten 34% i år. Denne pengeforvalter siger, at det er stjålet og kan stige med 76 % til $3,900 om 2 år

Kun virksomheder med voldgrave, for at bruge Warren Buffetts berømte og præcise metafor, kan modstå den intense konkurrence, det afføder.

Af denne grund forbliver nøglen til at låse op for vellykkede teknologiinvesteringer den samme som i alle tidligere generationer. Vi skal identificere, købe og holde virksomheder med konkurrencemæssige fordele, der vil give dem mulighed for at trives, mens andre sygner hen.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
er en sådan virksomhed. Et fald på næsten 34 % i 2022 til og med mandag, tror jeg, det repræsenterer en fremragende langsigtet investering til mandagens lukkekurs på 2,216.21 USD.

Her er hvorfor:

Selv den største skeptiker vil indrømme, at Amazon har store og formidable voldgrave omkring begge sine store virksomheder. Dens oprindelige forretning, e-handel, står for næsten 50 % af al online detailhandel, og ingen kommer i nærheden af ​​at matche dens blanding af udvalg, pris og bekvemmelighed plus dets enorme distributionsnetværk.

Virksomhedens cloud-platform, Amazon Web Services, har en tilsvarende dominerende markedsandel af outsourcet computing. Og mens AWS' kerneforretning er at udleje "dumme servere", samler den denne vare med en række kraftfulde software- og analyseværktøjer, der gradvist bliver indlejret i kundernes daglige forretningsprocesser. Dette giver AWS en Prime-lignende klæbrighed.

Amazons voldgrave er derfor hævet over enhver rimelig tvivl. Det mere iøjnefaldende problem er: Kan de tjene penge bag sig? Hvor meget overskud kan Amazon producere fra bag slottets mure? Dette er et vanskeligt spørgsmål, fordi dets overskudshistorie har været uberegnelig.

Lad os få den nemme del af vejen: I modsætning til kerne-e-handel viser AWS konsekvent sunde GAAP-overskud. Sidste år opnåede AWS en driftsmargin på 30 %, på linje med andre kapitalintensive teknologivirksomheder, der opererede i stor skala.

AWS har dog meget mere vækst foran sig end modne tech-hardwarevirksomheder som Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Eksperter anslår, at virksomheder kun bruger omkring 10%-15% af deres computerbudget på skyen i dag. I løbet af den næste generation kan det tal firdobles.

AWS tjente 18.5 milliarder dollars i driftsresultat sidste år. Selv hvis du bremser dens vækstrate fra de historiske 35 % til 20 % i løbet af de næste tre år, vil AWS tjene mere end 25 milliarder dollars i indkomst efter skat i 2024. Udnyt det 20 gange, et rimeligt multiplum for en overlegen virksomhed endda i dagens miljø med stigende renter, og det giver en værdi på omkring 500 milliarder dollars. Ved en tilfældighed er det omtrent halvdelen af ​​Amazons nuværende markedsværdi, minus dets kontanter på hånden.

Graver i e-handel

Spørgsmålet bliver så: Hvad er e-handel værd? Svaret afhænger af, hvor mange penge e-handel kan tjene.

Efter at have fulgt virksomheden i 20 år, er jeg overbevist om, at e-handel har potentialet til at tjene omkring 10 gange, hvad den rapporterede i 2021. Det burde forekomme enhver fornuftig person som en besynderlig udtalelse, så lad mig forklare, hvorfor dette er rationelt snarere end magisk tænkning.

Min første pointe er, at Amazon har vist, at det kan producere profit mere eller mindre efter behag i e-handel. Den kan høste den virksomhed, den vokser bag dens voldgrav og vise rigelig fortjeneste, som ville konkurrere med virksomheder med gammel økonomi. Amazon har i stedet besluttet, at med så meget mere forretning at fange, vil det at bruge $1 i dag og straffe det nuværende overskud generere multipler af det hen ad vejen.

Amazon børsnoteredes under dot.com-boomet, og fra 1997 til 2001 brugte virksomheden som en gal på at bygge sin e-handelsgrav, hvilket producerede 2 milliarder dollars i kumulative driftstab. I den efterfølgende buste mistede Amazon 80 % af sin aktiemarkedsværdi. Irettesat af kapitalmarkederne gik Amazon i høsttilstand fra 2002 til 2007, og producerede marginer i intervallet 5% til 6% og næsten 2 milliarder dollars i driftsindtægter.

E-handel opnåede 5% driftsmargener i 2009 og igen i 2018 og 2019 - men da pandemien kom, gik Amazon igen i investeringstilstand. Det fordoblede på 24 måneder den distributionsinfrastruktur, det havde taget 24 år at bygge. Ikke underligt, at det tidligere på måneden rapporterede sit første kvartalsvise driftstab i seks år.

De, der bekymrer sig om overbygning, bør få deres hoved undersøgt. Amazons netværk blev fordoblet på to år, men dets salg voksede "kun" 65%, hvilket førte til overkapacitet. Hvis Amazons e-handelsafdeling vokser 10%-15% årligt, hvilket er et godt stykke under dens historiske rate, vil det kun tage virksomheden tre til fire år at nå maksimal kapacitet igen. Hvis salget vokser tættere på sin femårige historiske vækstrate på 20 %, vil problemet være løst om to år, hvilket får Bank of America-analytiker Justin Post til korrekt at skrive: "At vokse ind i eksisterende opfyldelseskapacitet kan være et af de letteste problemer for Amazon skal løse i sin historie."

Alligevel kan Amazon i betragtning af dets seneste prisfald igen blive tvunget af markedskræfterne til at vise højere overskud, som det gjorde efter dot-com-busten.

Læse: Amazon ser ud til at reducere omkostningerne efter det første tab i syv år, hvilket sender aktiekurserne lavere

Intern uro kunne også udløse et sådant skridt. I løbet af de sidste to år har Amazon givet ansatte aktier til en værdi af 22 milliarder dollars på tidspunktet for bevillingerne - men aktiekursen er faldet i løbet af den tid, og de menige vil kun overholde dette så længe.

Mit andet punkt er, at mere end nogen anden teknologivirksomhed har Amazon og dets grundlægger, Jeff Bezos, bevist, at de ved, hvordan de skal investere. De kan have tillid til at foretage afvejningen mellem nuværende og fremtidige overskud. I modsætning til de fleste tech-iværksættere begyndte Bezos sit professionelle liv i en hedgefond. Han er stor fan og elev af Buffett, og han forstår værdiskabelse helt ind til marven.

Specifikt forstår både Bezos og Buffett, at det er smart at bruge $1 i dag, hvis der er en rimelig chance for, at du vil tjene mere end $1 i fremtiden.

I slutningen af ​​1990'erne, tankede Buffett GEICOs rapporterede overskud ved at bruge hundredvis af millioner af markedsføringsdollar for at vinde nye kunder. Han vidste, at sådanne udgifter ville få GEICO til at fremstå mindre rentabel i nutiden - men i det lange løb ville han høste frugterne.

Bezos og Amazon har opført sig på samme måde. Det er rigtigt, at Amazons udgifter i de tidlige dage med rette kunne kaldes spekulative, men de dage er forbi. Med enorme voldgrave omkring sin e-handelsvirksomhed involverer det meste af Amazons udgifter nu at udvide og uddybe sin voldgrav – at kaste hajer og alligatorer i den, for at bruge Buffetts farverige forlængelse af metaforen.

Endelig har Amazon stærke rentabilitetsgreb at trække på, som det først for nylig har erhvervet. Det har udnyttet det faktum, at næsten halvdelen af ​​al e-handel begynder på dets hjemmeside til en forretning på 30 milliarder dollars, der sælger reklamer på webstedet. Annoncevirksomheden er tre gange så stor som den var for kun tre år siden, og marginerne her nærmer sig sandsynligvis 100 %.

Desuden stammer det meste af det, Amazon nu sælger på sin hjemmeside, fra tredjeparter. Når Amazon kun fungerer som en platform for andre handlende, undgår det en forhandlers største enkeltstående udgift – selve varerne. Drevet af en sådan udvikling er e-handels bruttomargin, som er en god proxy for en virksomheds evne til at drive driftsoverskud, vokset fra 25 % til næsten 40 % i løbet af det sidste årti.

Amazons e-handelsvirksomhed rapporterede, at driftsmargener sidste år var 1.5 %. I betragtning af ovenstående tror jeg, at dens latente indtjeningsevne - hvad den kunne tjene, hvis den beslutter sig for at sætte sig selv i høsttilstand - er omkring 15 %.

Som du kan se fra dette diagram, giver tildeling af rimelige multipla til hvert af dets segmenter en aktiekurs på næsten $4,000 på to år. Det er 75% til 80% nord for, hvor aktien handles i dag - og hvorfor Amazon både er en af ​​toppositionerne i min portefølje, og hvorfor jeg tilføjer den nu på konti, der har kontanter til at implementere.

Adam Seessel er grundlægger og investeringschef for Gravity Capital Management i New York og forfatteren af ​​"Hvor pengene er: Værdiinvestering i den digitale tidsalder."

Læs nu: Med stigende renter er det tid til at fokusere på MANG-aktier i stedet for FAANG, ifølge Jefferies

Plus: Her er den bedste måde at spotte aktiemarkedsvindere, ifølge denne 25-årige teknologianalytiker

Og: Denne overraskende investeringsstrategi knuser aktiemarkedet uden at undersøge en enkelt finansiel metrik