Udtalelse: Når de først er blevet rigt værdsat, bliver 'enhjørning'-startups udslettet, og investorer og finansieringsmidler er holdt op med at tro

Du kan stadig ikke købe en ny bil uden at gå gennem en franchiseforhandler, men der er velrenommerede virksomheder, der sælger brugte biler uden forhandlinger. Nationens største forhandlingsfrie forhandler er CarMax
KMX,
-7.10%,
som har 225 lokationer og solgte mere end 750,000 køretøjer sidste år.

Carvana blev lanceret i 2012 og blev offentliggjort i 2017 med sloganet "Skip the Dealership". Carvana køber biler på auktioner og hos forhandlere, byttehandlere og private sælgere. I modsætning til CarMax, hvor købere og sælgere skal møde personligt op, kan Carvana-kunder gøre alt online gennem en enkel, attraktiv hjemmeside på få minutter og derefter vælge at få bilen leveret til deres hjem eller hente den på én af Carvanas 33 bilautomater - som stort set er, hvad de lyder som. Køberen går hen til et glitrende glastårn fyldt med skinnende biler, indsætter en autorisationsbrik og ser elevatorerne og transportørerne bringe bilen ned til udbringningspladsen, klar til at blive kørt hjem. Købere har ikke haft mulighed for at sparke dækkene eller tage deres biler til testkørsel før afhentning, men de kan returnere deres biler uden spørgsmål inden for syv dage.

Det hele er meget sejt, og buzz og glitter skubbede Carvanas aktiekurs til $370.10 i august 2021 fra $11.10 i 2017 - delvist hjulpet af COVID-19-restriktionerne for personlige bilforhandlere. Ak, buzz og glitter er dyre, ligesom det er at vedligeholde en flåde af brugte biler. Firmaets bilautomater ser forrygende ud på de sociale medier, men er en del dyrere end en parkeringsplads med en håndfuld ledsagere.

Carvana har blødt kontanter og lånt penge for at fortsætte. Efter dets seneste finansieringsforsøg floppede, kom Apollo Global Management til pengehullet og gav Carvana en meget stor skovl. Carvana vil udstede 3.3 milliarder USD i obligationer og foretrukne aktier (hvor Apollo køber 1.6 milliarder USD af det) til en rente på 10.25 % og forudbetaling, der er spærret i fem år.

Et mål på Carvanas desperation er, at mens det er at låne penge til 10.25 %, vil det være at låne penge til bilkøbere til en konkurrencedygtig rente på 3.9 %. At låne til 10.25 % for at låne til 3.9 % er en finansiel katastrofe, som ingen fornuftig virksomhed ville gøre, hvis der var nogle gode alternativer. Moody's har skåret Caravanas gældsrating ned til triple-C, og Carvanas aktiekurs er faldet fra sit maksimum på $370.10 til $59.56 ved onsdagens lukning.

Andre tabsgivende startups er i lignende dybe huller og rækker ud efter skovle. Tab skal finansieres, og de fleste enhjørninger har meget større tab end Carvana, både nuværende og kumulative. Carvanas kumulative tab er nu $900 millioner, et stort tal, men relativt lille sammenlignet med mange andre startups. Ser man på tab frem til december 2021, har 46 af de 140 amerikanske unicorn-startups, der i øjeblikket handles offentligt, flere kumulative tab end Caravana, på trods af at de har meget lavere indtægter.

De største kumulative tab er for Uber Technologies
Uber,
-5.44%
($23.6 milliarder), WeWork
VI,
-8.16%
($14.1 milliarder), Snap
SNAP,
-7.69%
(8.4 milliarder USD), Lyft
LYFT,
+ 0.77%
(8.3 milliarder USD), Teledoc Health (8.1 milliarder USD), Airbnb
ABNB,
-8.82%
($6.3 milliarder) og Palantir Technologies
PLTR,
-6.93%
($5.5 milliarder) efterfulgt af fire andre - Nutanix
NTNX,
-6.91%,
Rivian Automotive
RIVN,
-9.39%,
Robinhood markeder
HÆTTE,
-2.94%
og Bloom Energy
VÆRE,
-7.61%
- med tab på mere end 3 milliarder dollars. Yderligere 16 har tab større end $2 milliarder, 39 har større end $1 milliard, og 77 har større end $500 millioner.

Carvanas kumulative tab på 900 millioner dollars er langt mindre end dets 2021-indtægter på 12.2 milliarder dollars, mens 79 af de 140 offentligt handlede enhjørninger har kumulative tab, der er større end deres 2021-indtægter, hvilket betyder, at det vil være endnu sværere for dem at dække deres tab, end det vil. være til Carvana. Bortset fra startups med ingen eller meget små indtægter (syv startups), har mange børsnoterede enhjørninger kumulative tab, der er langt større end deres 2020-omsætning. 

Kun 19 af disse 140 offentligt handlede enhjørninger var rentable i 2021, op fra 17 i 2020 og 12 i 2019. En forbedring, men ikke meget af en. Med denne hastighed vil det tage årtier for de fleste enhjørninger at blive rentable - og investorer vil ikke vente årtier.

Private virksomheders offentlige problem

Under overfladen er endnu et større problem: private enhjørninger. Der er nu 1,091 private enhjørninger på verdensplan, hvoraf omkring halvdelen er i USA Fordi de mest profitable startups har en tendens til at gå på børsen først, er det sandsynligt, at de privatejede enhjørninger er i endnu værre form end de børsnoterede.

Større skovle gør opgaven endnu sværere. Med renten stiger, mange enhjørninger skal betale endnu mere end 10.25 % for at holde sig i live. Hvad vil der ske med privatejede startups, når renten stiger? Vil venturekapitalister fortsætte med at dække tab? Softbank har allerede annonceret, at de vil stoppe med at finansiere nogle af sine startups. Stigende renter og faldende aktiekurser vil sandsynligvis overtale andre finansiører til at gøre det samme - at stoppe med at dele skovle ud og lade nogle nystartede virksomheder blive i deres selvgravede grave.

Jeffrey Lee Funk er en uafhængig teknologikonsulent og en tidligere universitetsprofessor, der fokuserer på økonomien i nye teknologier. Gary N. Smith er Fletcher Jones-professor i økonomi ved Pomona College. Han er forfatter til "AI-vildfarelsen,"(Oxford, 2018), medforfatter (med Jay Cordes) til "Datavidenskabens 9 faldgruber" (Oxford 2019), og forfatter til "Fantommønsterproblemet" (Oxford 2020).

Mere: Død over bilforhandleren - Tesla-salgsmodellen er klar til at overtage Amerika

Læs også: Bullish optimisme, der øger 'enhjørning'-aktier, er mere som delirium - og en hård dosis af virkeligheden kommer