Udtalelse: Halvledervirksomheder har delt sig i to grupper - den modstandsdygtige og den risikable

Regningen kan have været et sejrrigt øjeblik for halvledervirksomheder, men som indtjeningssæsonen skrider frem, er der en bredere historie, der udspiller sig. Med indtjeningsadvarsler fra sværvægterne Nvidia
NVDA,
-0.86%
og Micron Technology
MU,
+ 1.50%,
og en nylig overdimensioneret miss fra den engang så mægtige Intel
INTC,
+ 0.62%,
det er et godt tidspunkt at reflektere over, hvad sidste kvartals resultater fortæller os om halvlederindustrien og den nedstrømspåvirkning resultaterne kan have. 

Kort sagt migrerer halvlederrummet i to adskilte grupper. En del af markedet vil sandsynligvis forblive robust gennem enhver afmatning, og en anden del ser ud til at have en meget højere risiko. I nogle tilfælde falder nogle af de store halvledernavne ind i begge. 

Stor risikos

Efter at Intel bemærkede en hurtig forværring i efterspørgslen efter pc'er i sin seneste indtjeningsrapport, blev det tydeligt, at boomet for pc'er sandsynligvis er gået ind i en buste-cyklus. Virksomheder nød flere års efterspørgsel, og der er nu en periode med normalisering - hvilket for de fleste tilskuere vil føles som et stejlt fald.

Som jeg har bemærket i tidligere stykker, vil post-Covid og post-QE æraen uforholdsmæssigt påvirke forbrugernes og skønsmæssige udgifter. Mens en bedre end forventet juli CPI print (frigivet onsdag) har sendt markedet i et rally, bundlinjen er, at personlige balancer vil kæmpe for at følge med. Vi ser også en kreditboble dukke op sammen med faldende boligværdier. Alt sammen tyder på mindre skønsmæssig indkomst. 

For halvledervirksomheder med betydelig eksponering for forbruger- og skønsmæssige forbrug vil der sandsynligvis være kort til mellemlang modvind og aftagende forbrug. I det seneste kvartal faldt Mac-tallene, Intels pc-tal faldt, AMD-tal
AMD,
-0.94%
PC-numre aftog, og det vil sandsynligvis ramme nogle af de lavere mobile enheder. 

Pc-salget til virksomheden skyldes også at gå langsomt efter en flerårig torrent-købscyklus for at hjælpe virksomheder med at få folk til at arbejde hjemmefra. Nylige IDC-data har pc-tal faldet 8.4 % i år, og jeg ville ikke blive overrasket, hvis det tal er højere. Denne afmatning vil sandsynligvis påvirke HP betydeligt
HPQ,
+ 0.71%,
som på kort sigt kunne forstærkes af sit efterslæb. Stadig i modsætning til sine modparter hos Dell
DELL,
+ 0.78%,
Lenovo
LNVGY,
+ 2.67%
og Microsoft
MSFT,
-0.74%,
den har ikke så bred diversitet i sin portefølje. 

Det er svært ikke at tro, at dette også vil snige sig ind i bilindustrien i de kommende kvartaler. Efterhånden som udbuddet forbedres, vil højere renter helt sikkert presse efterspørgslen. Og selvom inflationsreduktionsloven kan puste lidt liv i elbilmarkedet, er disse tal stadig relativt små. Fordelen med halvledernavne med eksponering for biler er den hastigt stigende mængde spåner i hvert køretøj, som er på vej til at nå 20 % af køretøjets materialebeholdning i 2030.

Endelig kan Nvidia-råbet hørt verden over ikke gå uden omtale. Virksomheden gik glip af stort og annoncerede sine resultater på forhånd, hvor spil var den store årsag til faldet. Mens en flerårig serie med rekordindtægter burde bringe en vis lettelse for investorerne, er en langsommere efterspørgsel efter spil den første del af historien. Den anden del er den hurtige opbremsning af efterspørgslen efter GPU'er til kryptomining, da priserne på kryptovaluta styrtede ned.

Store belønninger … måske

Et lyspunkt i den nuværende indtjeningssæson har været cloud- og virksomhedsteknologi. Mens der var opbremsning i vækstraterne, viste de store cloud-udbydere modstandsdygtighed som Alphabets
GOOG,
-0.69%
Google Cloud, Microsoft Azure og Amazons
AMZN,
-1.44%
Amazon Web Services voksede nord for 30 % og satte stort set bekymring over cloud-efterspørgsel på sengen. 

Deflationær teknologi vil være mere på mode, efterhånden som virksomheder ordner opbremsningen af ​​økonomien, fortsat høje lønninger til faglærte arbejdere og en mere høgeagtig Fed, som er standhaftig i at skabe en udbuds- og efterspørgselsparitet, der bremser inflationen, som er ude af kontrol. Denne tendens vil betyde flere udgifter til SaaS, cloud, kunstig intelligens, automatisering og enhver teknologi, der kan strømline produktiviteten og samtidig opveje store omkostningscentre som f.eks. 

Ud over hyperscalererne, så tidlige læsninger nogle solide resultater fra virksomhedens software- og serviceområdet. Microsoft havde fortsat kraftig vækst for sin Dynamics 365-software. ServiceNu
NU,
-3.24%
oplevede styrke og en tilbøjelighed til, at kunder aggressivt fortsatte deres cloud-migreringsrejser med en vækst på 24 %, hvor CEO Bill McDermott sagde i et interview, at digitale transformationsinitiativer er stærkere end makroøkonomisk modvind. 

Halvledervirksomhedsnumre fortalte den samme historie, med få undtagelser. Nvidias foreløbige tal viste betydeligt langsommere vækst i sin datacenterforretning, men det er i hælene på en massiv rekordvækst hvert af de seneste mange kvartaler. Intel har forsinket sit Sapphire Rapids-tilbud, hvilket har hæmmet antallet af datacentre. 

Seneste resultater fra Qualcomm
QCOM,
+ 0.57%,
AMD, gitter
LSCC,
-4.15%
og Taiwan Semiconductor
TSM,
+ 0.96%
var imponerende. Hver er understøttet af en anden strategisk positionering, der lover godt i et mere udfordrende økonomisk klima.

Qualcomm har et stærkt forhold til Samsung og markedslederskab på premium-enhedsniveauet. Taiwan Semis Apple-forhold er en betydelig medvind. AMD er understøttet af mere robust datacenterefterspørgsel og forsinkelser fra Intel. Og Lattice, en mindre halvlederproducent, har sin forretning stærkt vægtet til sekulære som 5G, datacenter, cloud og auto, hvilket hjalp det med at levere rekordresultater. 

Usikkerheden hersker overalt 

Nvidias nøgternende tidlige resultater kombineret med Microns regulatoriske ansøgning i denne uge, der hentyder til, at den aftagende efterspørgsel er mere end bare pc'er, fortjener bestemt opmærksomhed. Det er især efter at have haft en fremragende fremvisning det seneste kvartal med sin datacentervirksomhed.

Men det positive, der kommer fra kommentarer i dens arkivering, er, at der er udvidede indikatorer for, at forsyningskædens problemer begynder at vende, efterhånden som lagrene af halvledere er steget. 

Det er tilstrækkeligt at sige, at der kan være en kort periode med en opbremsning på tværs af alle halvledere. Alligevel peger efterspørgslen efter teknologi i virksomheden og avancerede enheder og trendlinjer for bil-chipforbrug alle på styrke. Det gør virksomheder med minimal eksponering for lav- og mellemniveau forbrugerteknologi særligt interessante. 

Daniel Newman er hovedanalytiker ved Futurum Research, som leverer eller har leveret forskning, analyse, rådgivning eller rådgivning til Nvidia, Intel, Qualcomm og snesevis af andre virksomheder. Hverken han eller hans firma har nogen egenkapitalpositioner i citerede virksomheder. Følg ham på Twitter @danielnewmanUV.