Udtalelse: Aktiemarkederne vil falde yderligere 40 %, efterhånden som en alvorlig stagflationær gældskrise rammer en overleveret global økonomi

Roubinis forudsigelser

Hvordan hænger disse forudsigelser sammen? For det første tabte Team Transitory klart til Team Persistent i inflationsdebatten. Ud over alt for løs penge-, finans- og kreditpolitik fik negative udbudschok prisvæksten til at stige. COVID-19-lockdowns førte til forsyningsflaskehalse, herunder til arbejdskraft. Kinas "nul-COVID"-politik skabte endnu flere problemer for globale forsyningskæder. Ruslands invasion af Ukraine sendte chokbølger gennem energi- og andre råvaremarkeder.

" Centralbanker, uanset deres hårde snak, vil føle et enormt pres for at vende deres stramning, når scenariet med en hård økonomisk landing og et finansielt krak indtræffer. "

Og det bredere sanktionsregime – ikke mindst våbengørelsen af ​​dollaren
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
og andre valutaer - har yderligere balkaniseret den globale økonomi, med "friend-shoring" og handels- og immigrationsrestriktioner, der accelererer tendensen mod deglobalisering.

Alle erkender nu, at disse vedvarende negative udbudschok har bidraget til inflationen, og Den Europæiske Centralbank, Bank of England og Federal Reserve er begyndt at erkende, at en blød landing vil være yderst vanskelig at gennemføre. Fed-formand Jerome Powell taler nu om et "blød landing" med mindst "nogle smerter." I mellemtiden er et scenarie med hård landing ved at blive konsensus blandt markedsanalytikere, økonomer og investorer.

Det er meget sværere at opnå en blød landing under forhold med stagflationære negative udbudschok, end det er, når økonomien overophedes på grund af overdreven efterspørgsel. Siden Anden Verdenskrig har der aldrig været et tilfælde, hvor Fed opnåede en blød landing med inflation over 5 % (det er pt. over 8%) og arbejdsløshed under 5 % (det er pt 3.7 %).

Og hvis en hård landing er basislinjen for USA, er det endnu mere sandsynligt i Europa på grund af det russiske energichok, Kinas afmatning og ECB, der falder endnu længere bagud i forhold til Fed.

Recessionen vil være alvorlig og langvarig

Er vi allerede i en recession? Ikke endnu, men USA rapporterede negativ vækst i første halvdel af året, og de fleste fremadrettede indikatorer for økonomisk aktivitet i avancerede økonomier peger på en kraftig afmatning, der vil vokse endnu værre med pengepolitiske stramninger. En hård landing ved årets udgang skal betragtes som basisscenariet.

Mens mange andre analytikere nu er enige, synes de at tro, at den kommende recession vil blive kort og lavvandet, hvorimod jeg har advaret mod en sådan relativ optimisme og understreget risikoen for en alvorlig og langvarig stagflationær gældskrise. Og nu har den seneste nød på de finansielle markeder – inklusive obligations- og kreditmarkederne – forstærket min opfattelse af, at centralbankernes bestræbelser på at bringe inflationen tilbage til målet vil forårsage både et økonomisk og et finansielt krak.

Jeg har også længe argumenteret for, at centralbanker, uanset deres hårde snak, vil føle et enormt pres for at vende deres stramning, når scenariet med en hård økonomisk landing og et finansielt krak indtræffer. Tidlige tegn på udtørring kan allerede ses i Det Forenede Kongerige. Stillet over for markedsreaktionen på den nye regerings hensynsløse finanspolitiske stimulans har BOE lanceret et nødprogram for kvantitativ lempelse (QE) til at opkøbe statsobligationer (hvor renterne er steget).

Pengepolitikken er i stigende grad underlagt finanspolitik. Husk at a lignende vending fandt sted i første kvartal af 2019, da Fed stoppede sit program for kvantitative stramninger (QT) og begyndte at forfølge en blanding af bagdørs QE og rentenedsættelser – efter tidligere at have signaleret fortsatte renteforhøjelser og QT – ved det første tegn på mild finansiel pres og en vækstafmatning.

Den store stagflation

Centralbanker vil tale hårdt; men der er god grund til at tvivle på deres vilje til at gøre "hvad der end skal til" for at bringe inflationen tilbage til målsatsen i en verden med overdreven gæld med risiko for et økonomisk og finansielt krak.

Desuden er der tidlige tegn på, at den store mådehold har givet plads til den store stagflation, som vil være præget af ustabilitet og et sammenløb af negative forsyningschok i slowmotion.

Ud over de ovennævnte forstyrrelser kan disse stød bl.a samfundsmæssig aldring i mange nøgleøkonomier (et problem, der forværres af immigrationsrestriktioner); kinesisk-amerikansk afkobling; en "geopolitisk depression” og sammenbrud af multilateralisme; nye varianter af COVID-19 og nye udbrud, som f.eks apekopper; de stadig mere skadelige konsekvenser af klimaændringer; cyberkrigsførelse; og finanspolitik til øge lønningerne og arbejdernes magt.

Hvor efterlader det den traditionelle 60/40-portefølje? jeg tidligere argumenteret at den negative korrelation mellem obligations- og aktiekurser ville bryde ned i takt med, at inflationen stiger, og det har den faktisk gjort. Mellem januar og juni i år, amerikanske (og globale) aktieindekser
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
faldt med over 20 %, mens de lange obligationsrenter
TMUBMUSD10Y,
3.635 %
 steg fra 1.5 % til 3.5 %, hvilket førte til massive tab på både aktier og obligationer (positiv kurskorrelation).

Desuden obligationsrenter
TMUBMUSD02Y,
4.109 %
faldt under markedsopgangen mellem juli og midten af ​​august (hvilket jeg korrekt forudsagde ville være et dødt-kat-bounce), hvilket bibeholder den positive priskorrelation; og siden midten af ​​august har aktierne fortsat deres kraftige fald, mens obligationsrenterne er steget meget. Efterhånden som højere inflation har ført til en strammere pengepolitik, er der opstået et afbalanceret bjørnemarked for både aktier og obligationer.

Men amerikanske og globale aktier har endnu ikke fuldt ud prissat selv en mild og kort hård landing. Aktier vil falde med omkring 30 % i en mild recession og med 40 % eller mere i den alvorlige stagflationære gældskrise, som jeg har forudsagt for den globale økonomi. Tegn på pres på gældsmarkederne stiger: Statsspænd og lange obligationsrenter stiger, og højrentespænd stiger kraftigt; markederne for gearede lån og låneforpligtelser med sikkerhed lukker ned; stærkt forgældede virksomheder, skyggebanker, husholdninger, regeringer og lande er på vej ind i gældsproblemer.

Krisen er her.

Nouriel Roubini, professor emeritus i økonomi ved New York Universitys Stern School of Business, er cheføkonom ved Atlas Capital Team og forfatter til den kommende "MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them" (Little, Brown og Virksomheden, oktober 2022).

Denne kommentar blev offentliggjort med tilladelse fra Projekt syndikat — Tden stagflationære gældskrise er her