NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) – Federal Reserve har vendt en skilling, en ukarakteristisk omdrejning for en institution længe kendt for langsomme og bevidste skift i pengepolitikken. Selvom Feds seneste beskeder (den har ikke rigtig gjort noget endnu) ikke er så kreativ, som jeg havde håbet, har den i det mindste erkendt, at den har et alvorligt problem.
Det problem er selvfølgelig inflationen. Ligesom den Fed, jeg arbejdede hos i begyndelsen af 1970'erne under Arthur Burns, fejldiagnosticerede nutidens politiske beslutningstagere igen det første udbrud. Den nuværende stigning i inflationen er ikke forbigående eller skal afvises som en udløber af idiosynkratiske COVID-19-relaterede udviklinger. Den er udbredt, vedvarende og forstærket af lønpres, der stammer fra en hidtil uset kraftig opstramning af arbejdsmarkedet. Under disse omstændigheder ville Feds fortsatte afvisning af at ændre kurs have været en episk politisk bommert.
Få hele historien om inflation på MarketWatch
Men at erkende problemet er kun det første skridt mod at løse det. Og det bliver ikke nemt at løse det.
Matematik og historie
Overvej regnestykket: Inflationsraten målt ved forbrugerprisindekset nåede 7 % i december 2021. Med den nominelle federal funds-rente
FF00,
-0.02%
reelt ved nul, hvilket udmønter sig i en real funds rate (den foretrukne målestok til vurdering af pengepolitikkens effektivitet) på -7 %.
Det er rekordlavt.
Seneste nyt: Federal Reserves første møde i 2022 tegner til, at risikoen for inflation uden for beslutningstagernes kontrol bygger på
Kun to gange før i moderne historie, i begyndelsen af 1975 og igen i midten af 1980, tillod Fed, at realfondsrenten faldt til -5%. Disse to tilfælde udløste den store inflation, da CPI over en periode på fem år steg med en gennemsnitlig årlig sats på 8.6 %.
Der er selvfølgelig ingen, der tror, vi står over for en efterfølger. Jeg har været bekymret for inflationen i længere tid end de fleste, men selv jeg har ikke den mulighed. De fleste prognosemagere forventer, at inflationen vil aftage i løbet af dette år. Efterhånden som flaskehalse i forsyningskæden letter, og markederne bliver mere afbalancerede, er det en rimelig formodning.
Læs nu dette: Hvordan Jerome Powell kan forsøge at berolige markedets nervøse nerver
Slutspil
Men kun til et punkt. Den fremadskuende Fed står stadig over for et kritisk, taktisk spørgsmål: Hvilken federal funds-rente skal den målrette for at adressere den mest sandsynlige inflationsrate 12-18 måneder fra nu?
Ingen har en anelse, herunder Fed og de finansielle markeder. Men én ting er sikkert: Med en -7% real federal funds-rente, der sætter Fed i et dybt hul, udelukker selv en hurtig nedbremsning af inflationen ikke en aggressiv pengepolitisk stramning for at omplacere realfondsrenten, så den er velafstemt med Feds prisstabilitetsmandat.
For at finde ud af dette må Fed have et estimat over, hvornår inflationen vil toppe og falde. Det er altid svært at gætte datoen - og endnu sværere at finde ud af, hvad "lavere" egentlig betyder. Men den amerikanske økonomi kører stadig varm, og arbejdsmarkedet, i det mindste målt ved den faldende arbejdsløshed, er strammere end på noget tidspunkt siden januar 1970 (på, sluk, randen af den store inflation).
Under disse omstændigheder vil jeg hævde, at en ansvarlig politisk beslutningstager vil tage fejl af forsigtighed og ikke satse på en hurtig, mirakuløs rundrejse af inflationen tilbage til sin trend på under 2 % før COVID-19.
Stadig negativ
Igen, overvej regnestykket: Lad os sige, at Feds forventede politiske vej, som formidlet gennem dens seneste "punktplot", er korrekt, og at centralbanken tager den nominelle federal funds-rente fra nul til omkring 1 % ved udgangen af 2022. med en velovervejet vurdering af desinflationsbanen – ikke for langsom, ikke for hurtig – der forudser, at CPI-inflationen ved årets udgang bevæger sig tilbage til 3 % til 4 %-zonen. Det ville stadig efterlade den reelle federal funds-rente i negativt territorium på -2% til -3% ved udgangen af dette år.
Det er fangsten i alt det her. I den nuværende lempelsescyklus skubbede Fed først den reale federal funds-rente til under nul i november 2019. Det betyder, at en sandsynlig rente på -2 % til -3 % i december 2022 vil markere en 38-måneders periode med ekstraordinær monetær tilpasning, hvor den reale federal funds-rente var i gennemsnit -3.1%.
Det historiske perspektiv er vigtigt her.
Der har været tre tidligere perioder med ekstraordinær monetær indkvartering, der er værd at bemærke: I kølvandet på dotcom-boblen for en generation siden kørte Fed under Alan Greenspan en negativ realfondsrente på i gennemsnit -1.1 % i 31 på hinanden følgende måneder. Efter den globale finanskrise i 2008 gik Ben Bernanke og Janet Yellen sammen for at fastholde en gennemsnitlig real fundsrente på -1.9 % i hele 62 måneder. Og så, mens trægheden efter krisen fortsatte, samarbejdede Yellen med Jerome Powell i 37 måneder i træk for at holde den reelle rente på -0.9 %.
Mest risikable væddemål nogensinde
Dagens Fed leger med ilden. Den -3.1% reelle federal funds-rente for den nuværende über-accommodation er mere end det dobbelte af -1.4% gennemsnittet af disse tre tidligere perioder. Og alligevel er dagens inflationsproblem langt mere alvorligt, med CPI-stigninger, der sandsynligvis i gennemsnit vil være 5 % fra marts 2021 til december 2022, sammenlignet med gennemsnittet på 2.1 %, der herskede under de tidligere regimer med negative realfondsrenter.
Alt dette understreger, hvad der kunne være den mest risikable politik, som Fed nogensinde har lavet. Det har indsprøjtet rekordstimulus i økonomien i en periode, hvor inflationen kører langt over det dobbelte af tempoet, den gjorde under sine tre tidligere eksperimenter med negative realfondsrenter. Jeg har bevidst udeladt en fjerde sammenligning: -1.7% real federal funds rate under Burns i begyndelsen af 1970'erne. Vi ved, hvordan det endte. Og jeg har også udeladt enhver omtale af Feds lige så aggressive balanceudvidelse.
Nu er det passeret at advare om, at Fed er "bag kurven." Faktisk er Fed så langt bagud, at den ikke engang kan se kurven. Dens punktplot, ikke kun for dette år, men også for 2023 og 2024, yder ikke retfærdighed til omfanget af pengepolitiske stramninger, som højst sandsynligt vil være påkrævet, når Fed kæmper for at bringe inflationen tilbage under kontrol. I mellemtiden venter de finansielle markeder en meget uhøflig opvågning.
Stephen S. Roach, et fakultetsmedlem ved Yale University og tidligere formand for Morgan Stanley Asia, er forfatter til "Ubalanceret: Amerikas og Kinas medafhængighed" (Yale University Press, 2014).
Denne kommentar blev offentliggjort med tilladelse fra Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Mere om inflation
Jason Furman: Hvorfor så næsten ingen inflation komme?
Rex Nutting: Hvorfor renter ikke er det rigtige værktøj til at kontrollere inflationen
John Cochrane: Inflationen er ikke den største fiasko i Fed
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- det-får-os-ud-af-hullet-var-i-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Mening: Heldigvis har Fed besluttet at stoppe med at grave, men den har meget arbejde at gøre, før det får os ud af det hul, vi er i
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) – Federal Reserve har vendt en skilling, en ukarakteristisk omdrejning for en institution længe kendt for langsomme og bevidste skift i pengepolitikken. Selvom Feds seneste beskeder (den har ikke rigtig gjort noget endnu) ikke er så kreativ, som jeg havde håbet, har den i det mindste erkendt, at den har et alvorligt problem.
Det problem er selvfølgelig inflationen. Ligesom den Fed, jeg arbejdede hos i begyndelsen af 1970'erne under Arthur Burns, fejldiagnosticerede nutidens politiske beslutningstagere igen det første udbrud. Den nuværende stigning i inflationen er ikke forbigående eller skal afvises som en udløber af idiosynkratiske COVID-19-relaterede udviklinger. Den er udbredt, vedvarende og forstærket af lønpres, der stammer fra en hidtil uset kraftig opstramning af arbejdsmarkedet. Under disse omstændigheder ville Feds fortsatte afvisning af at ændre kurs have været en episk politisk bommert.
Få hele historien om inflation på MarketWatch
Men at erkende problemet er kun det første skridt mod at løse det. Og det bliver ikke nemt at løse det.
Matematik og historie
Overvej regnestykket: Inflationsraten målt ved forbrugerprisindekset nåede 7 % i december 2021. Med den nominelle federal funds-rente
-0.02%
FF00,
reelt ved nul, hvilket udmønter sig i en real funds rate (den foretrukne målestok til vurdering af pengepolitikkens effektivitet) på -7 %.
Det er rekordlavt.
Seneste nyt: Federal Reserves første møde i 2022 tegner til, at risikoen for inflation uden for beslutningstagernes kontrol bygger på
Kun to gange før i moderne historie, i begyndelsen af 1975 og igen i midten af 1980, tillod Fed, at realfondsrenten faldt til -5%. Disse to tilfælde udløste den store inflation, da CPI over en periode på fem år steg med en gennemsnitlig årlig sats på 8.6 %.
Der er selvfølgelig ingen, der tror, vi står over for en efterfølger. Jeg har været bekymret for inflationen i længere tid end de fleste, men selv jeg har ikke den mulighed. De fleste prognosemagere forventer, at inflationen vil aftage i løbet af dette år. Efterhånden som flaskehalse i forsyningskæden letter, og markederne bliver mere afbalancerede, er det en rimelig formodning.
Læs nu dette: Hvordan Jerome Powell kan forsøge at berolige markedets nervøse nerver
Slutspil
Men kun til et punkt. Den fremadskuende Fed står stadig over for et kritisk, taktisk spørgsmål: Hvilken federal funds-rente skal den målrette for at adressere den mest sandsynlige inflationsrate 12-18 måneder fra nu?
Ingen har en anelse, herunder Fed og de finansielle markeder. Men én ting er sikkert: Med en -7% real federal funds-rente, der sætter Fed i et dybt hul, udelukker selv en hurtig nedbremsning af inflationen ikke en aggressiv pengepolitisk stramning for at omplacere realfondsrenten, så den er velafstemt med Feds prisstabilitetsmandat.
For at finde ud af dette må Fed have et estimat over, hvornår inflationen vil toppe og falde. Det er altid svært at gætte datoen - og endnu sværere at finde ud af, hvad "lavere" egentlig betyder. Men den amerikanske økonomi kører stadig varm, og arbejdsmarkedet, i det mindste målt ved den faldende arbejdsløshed, er strammere end på noget tidspunkt siden januar 1970 (på, sluk, randen af den store inflation).
Under disse omstændigheder vil jeg hævde, at en ansvarlig politisk beslutningstager vil tage fejl af forsigtighed og ikke satse på en hurtig, mirakuløs rundrejse af inflationen tilbage til sin trend på under 2 % før COVID-19.
Stadig negativ
Igen, overvej regnestykket: Lad os sige, at Feds forventede politiske vej, som formidlet gennem dens seneste "punktplot", er korrekt, og at centralbanken tager den nominelle federal funds-rente fra nul til omkring 1 % ved udgangen af 2022. med en velovervejet vurdering af desinflationsbanen – ikke for langsom, ikke for hurtig – der forudser, at CPI-inflationen ved årets udgang bevæger sig tilbage til 3 % til 4 %-zonen. Det ville stadig efterlade den reelle federal funds-rente i negativt territorium på -2% til -3% ved udgangen af dette år.
Det er fangsten i alt det her. I den nuværende lempelsescyklus skubbede Fed først den reale federal funds-rente til under nul i november 2019. Det betyder, at en sandsynlig rente på -2 % til -3 % i december 2022 vil markere en 38-måneders periode med ekstraordinær monetær tilpasning, hvor den reale federal funds-rente var i gennemsnit -3.1%.
Det historiske perspektiv er vigtigt her.
Der har været tre tidligere perioder med ekstraordinær monetær indkvartering, der er værd at bemærke: I kølvandet på dotcom-boblen for en generation siden kørte Fed under Alan Greenspan en negativ realfondsrente på i gennemsnit -1.1 % i 31 på hinanden følgende måneder. Efter den globale finanskrise i 2008 gik Ben Bernanke og Janet Yellen sammen for at fastholde en gennemsnitlig real fundsrente på -1.9 % i hele 62 måneder. Og så, mens trægheden efter krisen fortsatte, samarbejdede Yellen med Jerome Powell i 37 måneder i træk for at holde den reelle rente på -0.9 %.
Mest risikable væddemål nogensinde
Dagens Fed leger med ilden. Den -3.1% reelle federal funds-rente for den nuværende über-accommodation er mere end det dobbelte af -1.4% gennemsnittet af disse tre tidligere perioder. Og alligevel er dagens inflationsproblem langt mere alvorligt, med CPI-stigninger, der sandsynligvis i gennemsnit vil være 5 % fra marts 2021 til december 2022, sammenlignet med gennemsnittet på 2.1 %, der herskede under de tidligere regimer med negative realfondsrenter.
Alt dette understreger, hvad der kunne være den mest risikable politik, som Fed nogensinde har lavet. Det har indsprøjtet rekordstimulus i økonomien i en periode, hvor inflationen kører langt over det dobbelte af tempoet, den gjorde under sine tre tidligere eksperimenter med negative realfondsrenter. Jeg har bevidst udeladt en fjerde sammenligning: -1.7% real federal funds rate under Burns i begyndelsen af 1970'erne. Vi ved, hvordan det endte. Og jeg har også udeladt enhver omtale af Feds lige så aggressive balanceudvidelse.
Nu er det passeret at advare om, at Fed er "bag kurven." Faktisk er Fed så langt bagud, at den ikke engang kan se kurven. Dens punktplot, ikke kun for dette år, men også for 2023 og 2024, yder ikke retfærdighed til omfanget af pengepolitiske stramninger, som højst sandsynligt vil være påkrævet, når Fed kæmper for at bringe inflationen tilbage under kontrol. I mellemtiden venter de finansielle markeder en meget uhøflig opvågning.
Stephen S. Roach, et fakultetsmedlem ved Yale University og tidligere formand for Morgan Stanley Asia, er forfatter til "Ubalanceret: Amerikas og Kinas medafhængighed" (Yale University Press, 2014).
Denne kommentar blev offentliggjort med tilladelse fra Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Mere om inflation
Jason Furman: Hvorfor så næsten ingen inflation komme?
Rex Nutting: Hvorfor renter ikke er det rigtige værktøj til at kontrollere inflationen
John Cochrane: Inflationen er ikke den største fiasko i Fed
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- det-får-os-ud-af-hullet-var-i-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo