Federal Reserve afholder hvert år et symposium i Jackson Hole, Wyoming. Det er en overgangsritual for mange i centralbanker, i monetær økonomi og for Fed-watching.
Nogle gange er der en central Fed-politisk åbenbaring fra mødet, men ikke altid.
I år, med meget på Feds tallerken, er det meget muligt, at Fed-formand Jerome Powell på fredag vil tale med det stjernespækkede ensemble om den vanskelige situation, som pengepolitikken står over for, og hvad Fed har planer om at gøre. Hvis USA ønsker at være en pengepolitisk leder, er her en chance for at lede.
Jeg har en indstilling til formanden. Det er egentlig ret simpelt. Der er to ekstremt åbenlyse ting i gang, som har forvirret folk omkring Feds politik. De er: 1. Hvordan vil inflationen falde så hurtigt, som Fed antager, selv før den kun har hævet renten til omkring det neutrale niveau? 2. Hvordan har Fed valgt det niveau, som den tror, inflationen vil falde til af sig selv, før pengepolitikken skal klare resten af arbejdet?
Læse: Finansmarkederne forbereder sig på, hvad der kunne være en 'meget høgagtig' Jackson Hole-tale af Feds Powell
Anderledes vogn
I 2021, da inflationen begyndte at stige, indtog Federal Reserve først den holdning, at stigningen i inflationen var midlertidig, og derfor gjorde centralbanken intet for at modvirke den. Fed er ikke længere med på præcis den vogn. Men Fed ser ud til at være på en relateret vogn, der ser inflationen falde, mens den hæver renten, selvom renten er et godt stykke under inflationsraten. Tidligere var Fed nødt til at hæve federal funds-renten over inflationsraten for at kontrollere den. Fed skal forklare dette.
Feds mål
I denne ramme samler Federal Reserve prognoser for en række økonomiske variabler og for federal funds-renten. Vi kan se på de centrale områder for disse prognoser og inden for disse se midtpunkterne. Så kan vi bruge det som en grov guide til, hvad Fed-politikken ser, og derefter forventer at gøre.
Fed har i øjeblikket disse fremskrivninger for årsafslutningsresultater for 2022, 2023 og 2024. Og i disse fremskrivninger fokuserer Fed på PCE-deflatoren, ikke CPI, en måler, for hvilken inflationen er blevet endnu mere skør end i denne PCE.
I juni steg PCE-inflationen med 6.8 % år-til-år, mens kerneinflationen på PCE er steget med 4.8 %. Med disse leder Fed efter, at Fed Funds-renten slutter 2022 på omkring 3.35 %, 2023 på 3.85 % og 2024 på 3.25 %. Disse niveauer er under den nuværende inflationsrate.
Fed ser den overordnede PCE på 4.4 % ved udgangen af 2022, 2.65 % ved udgangen af 2023 og på 2.25 % ved udgangen af 2024. Ved at bruge midten af det centrale tendensområde i Fed-medlemmernes estimater, giver målene os en reel Fed Funds-rente på -1.8 % ved udgangen af 2022, 1.15 % ved udgangen af 2023 og på -0.35 % ved udgangen af 2024. Især i 2022, med en inflation i øjeblikket på 6.8 %, ser Fed PCE-inflationen på 4.4 % ved årets udgang, selv om den amerikanske centralbank kun stiger. op til 3.35 % ved årets udgang. Jeg tror, at Fed skal fortælle os, hvorfor det vil ske.
Se: Disse udbytteaktier kan beskytte dig, da Federal Reserve bremser økonomien
Langt fra at angribe inflationen med superhøje renter, som Paul Volcker gjorde i slutningen af 1970'erne og begyndelsen af 1980'erne, ser denne Fed inflationen bryde lavere af sig selv, med den eneste opgave at presse Fed Funds-renten op til et moderat restriktivt niveau for at afslutte jobbet.
Offentligheden ser en CPI-inflationsrate, der toppede 9 %, en fed funds-rente (i øjeblikket) på 2.5 %, og værdipapirmarkederne svirrer allerede om en Fed-"pivot" til dueforhold. Hvad handler det om? På hvilken planet ville enhver fornuftig, erfaren investor i værdipapirmarkedet tro, at Fed ville stoppe med at hæve renten til 2.5 % med så høj inflation? Det kan jeg ikke svare på. Men det virker næsten lige så vantro at spørge, hvorfor Fed kun planlægger at hæve Fed Funds-renten op til 3.85 % eller 4 % som en terminalrente.
Fed troværdighed er nøglen
Fed skal fortælle os klart, hvad der sker her. Og det har den ikke. Det kan skyldes, at inflationsforventningerne er så lave. University of Michigans inflationsforventninger for fem år frem ser en CPI-inflation på 4 % ifølge middelværdien og på 3 % ifølge medianen.
Det kan være et tegn på tillid til Fed - eller ej. Grunden til, at jeg tvivler på, er, at markederne måske leder efter, at Fed kan skabe en recession. Fed har en masse at forklare for at overbevise os på den ene eller den anden måde. Det er meget mere end blot at have troværdighed over for markederne - det skal have en brugbar plan.
Men troværdighed er en af nøglerne. For at have troværdighed skal Fed være villig til at imødegå risiciene, potentialet til at fejle. Og indtil videre fodrer Fed os for det meste "hav din kage og spis den også", da Powell insisterer på, at der stadig er en vej til en blød landing af økonomien.
Stemmer på markederne er i stigende grad på vagt over for eksistensen af en sådan vej og advarer om recession. Vil Fed tage dette spørgsmål på hovedet eller ej? Og vil den gøre det ved Jackson Hole eller bare tage en vandretur?
Robert Brusca er cheføkonom i FAO Economics.
Udtalelse: Federal Reserves Powell har en masse at forklare
Federal Reserve afholder hvert år et symposium i Jackson Hole, Wyoming. Det er en overgangsritual for mange i centralbanker, i monetær økonomi og for Fed-watching.
Nogle gange er der en central Fed-politisk åbenbaring fra mødet, men ikke altid.
I år, med meget på Feds tallerken, er det meget muligt, at Fed-formand Jerome Powell på fredag vil tale med det stjernespækkede ensemble om den vanskelige situation, som pengepolitikken står over for, og hvad Fed har planer om at gøre. Hvis USA ønsker at være en pengepolitisk leder, er her en chance for at lede.
Jeg har en indstilling til formanden. Det er egentlig ret simpelt. Der er to ekstremt åbenlyse ting i gang, som har forvirret folk omkring Feds politik. De er: 1. Hvordan vil inflationen falde så hurtigt, som Fed antager, selv før den kun har hævet renten til omkring det neutrale niveau? 2. Hvordan har Fed valgt det niveau, som den tror, inflationen vil falde til af sig selv, før pengepolitikken skal klare resten af arbejdet?
Læse: Finansmarkederne forbereder sig på, hvad der kunne være en 'meget høgagtig' Jackson Hole-tale af Feds Powell
Anderledes vogn
I 2021, da inflationen begyndte at stige, indtog Federal Reserve først den holdning, at stigningen i inflationen var midlertidig, og derfor gjorde centralbanken intet for at modvirke den. Fed er ikke længere med på præcis den vogn. Men Fed ser ud til at være på en relateret vogn, der ser inflationen falde, mens den hæver renten, selvom renten er et godt stykke under inflationsraten. Tidligere var Fed nødt til at hæve federal funds-renten over inflationsraten for at kontrollere den. Fed skal forklare dette.
Feds mål
I denne ramme samler Federal Reserve prognoser for en række økonomiske variabler og for federal funds-renten. Vi kan se på de centrale områder for disse prognoser og inden for disse se midtpunkterne. Så kan vi bruge det som en grov guide til, hvad Fed-politikken ser, og derefter forventer at gøre.
Fed har i øjeblikket disse fremskrivninger for årsafslutningsresultater for 2022, 2023 og 2024. Og i disse fremskrivninger fokuserer Fed på PCE-deflatoren, ikke CPI, en måler, for hvilken inflationen er blevet endnu mere skør end i denne PCE.
I juni steg PCE-inflationen med 6.8 % år-til-år, mens kerneinflationen på PCE er steget med 4.8 %. Med disse leder Fed efter, at Fed Funds-renten slutter 2022 på omkring 3.35 %, 2023 på 3.85 % og 2024 på 3.25 %. Disse niveauer er under den nuværende inflationsrate.
Fed ser den overordnede PCE på 4.4 % ved udgangen af 2022, 2.65 % ved udgangen af 2023 og på 2.25 % ved udgangen af 2024. Ved at bruge midten af det centrale tendensområde i Fed-medlemmernes estimater, giver målene os en reel Fed Funds-rente på -1.8 % ved udgangen af 2022, 1.15 % ved udgangen af 2023 og på -0.35 % ved udgangen af 2024. Især i 2022, med en inflation i øjeblikket på 6.8 %, ser Fed PCE-inflationen på 4.4 % ved årets udgang, selv om den amerikanske centralbank kun stiger. op til 3.35 % ved årets udgang. Jeg tror, at Fed skal fortælle os, hvorfor det vil ske.
Se: Disse udbytteaktier kan beskytte dig, da Federal Reserve bremser økonomien
Langt fra at angribe inflationen med superhøje renter, som Paul Volcker gjorde i slutningen af 1970'erne og begyndelsen af 1980'erne, ser denne Fed inflationen bryde lavere af sig selv, med den eneste opgave at presse Fed Funds-renten op til et moderat restriktivt niveau for at afslutte jobbet.
Offentligheden ser en CPI-inflationsrate, der toppede 9 %, en fed funds-rente (i øjeblikket) på 2.5 %, og værdipapirmarkederne svirrer allerede om en Fed-"pivot" til dueforhold. Hvad handler det om? På hvilken planet ville enhver fornuftig, erfaren investor i værdipapirmarkedet tro, at Fed ville stoppe med at hæve renten til 2.5 % med så høj inflation? Det kan jeg ikke svare på. Men det virker næsten lige så vantro at spørge, hvorfor Fed kun planlægger at hæve Fed Funds-renten op til 3.85 % eller 4 % som en terminalrente.
Fed troværdighed er nøglen
Fed skal fortælle os klart, hvad der sker her. Og det har den ikke. Det kan skyldes, at inflationsforventningerne er så lave. University of Michigans inflationsforventninger for fem år frem ser en CPI-inflation på 4 % ifølge middelværdien og på 3 % ifølge medianen.
Det kan være et tegn på tillid til Fed - eller ej. Grunden til, at jeg tvivler på, er, at markederne måske leder efter, at Fed kan skabe en recession. Fed har en masse at forklare for at overbevise os på den ene eller den anden måde. Det er meget mere end blot at have troværdighed over for markederne - det skal have en brugbar plan.
Men troværdighed er en af nøglerne. For at have troværdighed skal Fed være villig til at imødegå risiciene, potentialet til at fejle. Og indtil videre fodrer Fed os for det meste "hav din kage og spis den også", da Powell insisterer på, at der stadig er en vej til en blød landing af økonomien.
Stemmer på markederne er i stigende grad på vagt over for eksistensen af en sådan vej og advarer om recession. Vil Fed tage dette spørgsmål på hovedet eller ej? Og vil den gøre det ved Jackson Hole eller bare tage en vandretur?
Robert Brusca er cheføkonom i FAO Economics.
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/the-federal-reserves-powell-has-a-lot-of-explaining-to-do-11661445167?siteid=yhoof2&yptr=yahoo