Udtalelse: SPAC-splosionen er ved at blive et likvidationsvanvid - og det er måske det bedste

Svaret, viser det sig, var, at ingen virksomhed ønskede at blive opkøbt af Leo Apothekers Burgundy Technology Acquisition Corp., i hvert fald ikke til en rimelig pris. Burgundy endte med at likvidere i marts, en skæbne, der kan afvente et hvilket som helst antal af de hundredvis af special-opkøbsselskaber, blankcheck-køretøjer kendt som SPAC'er, der blev et hjem for milliarder af dollars under COVID-19-pandemien.

Den seneste likvidation kom fra den største SPAC af dem alle - Bill Ackman's Pershing Square Tontine Holdings
PSTH,
+ 0.08%
sagde i denne uge, at det ville returnere $4 milliarder til investorer og lukke ned, da det var "ikke i stand til at gennemføre en transaktion, der både opfylder vores investeringskriterier og er eksekverbar."

For dem, der stadig er investeret i en SPAC, kan likvidation i sidste ende være det bedste resultat blandt mange dårlige veje, sagde eksperter.

"Det er en ædel ting at gøre," sagde professor ved Stanford University Michael Klausner, som har studeret SPAC'er i de sidste par år. "Det ville være langt værre at indgå en dårlig aftale, hvilket er, hvad de fleste SPAC'er har gjort."

For mere: SPAC'er forventes at blive likvideret. De kan stadig tilbyde en udbetaling

Mange SPAC'er står over for tvivlsomme opkøb ved potentielt at betale for meget for virksomheder, der måske eller måske ikke opnår deres økonomiske prognoser. De andre muligheder for investorer ville være at vente, indtil en fusion er annonceret og anmode om aktieindløsning forud for handlen, eller det mindst anbefalede: Ride fusionen ud.

Dataene indsamlet af SPAC Research og kompileret af Dow Jones Market Data lover ikke godt for nogen SPAC-fusioner. Ifølge SPAC Research har 381 blankocheck-virksomheder foretaget opkøb siden 2016, hvor 300 af disse handler er sket siden begyndelsen af ​​2020. På medianbasis er aktierne i disse 381 virksomheder, post-SPAC, faldet med 66.6 %, siden aftalerne blev annonceret .

Der er næsten dobbelt så mange SPAC'er, der stadig søger et mål eller står over for en mulig likvidation. Der er 590 børsnoterede SPAC'er, der står over for en deadline for at finde et opkøbsmål inden for de næste to år, ifølge SPAC Research-data.

"SPAC'er har fra starten været en frygtelig struktur for investorer," sagde Klausner, som har været medforfatter til adskillige artikler og artikler om SPAC'er, bl.a. "Et nøgternt blik på SPAC'er.” “Og det, der sker nu, er 100 % forudsigeligt, blev forudsagt – vi forudsagde det. Mysteriet er, hvorfor det tog så lang tid for markedet at finde ud af det."

Alligevel kritik fra Klausner, mange andre akademikere og medierne (denne kolonne medtaget) gjorde lidt for at bremse SPAC-bommen. En bred vifte af investorer var med til at sætte skub i manien, fra højprofilerede milliardærer som Ackman, sportsstjerner som Draymond Green og Rory McIlroy, til tidligere præsident Donald Trump til en række forretningsledere. De blev udråbt som en billigere, strømlinet måde at offentliggøre en virksomhed på. Men fordi målvirksomheder ikke er involveret i børsnoteringsprocessen, har nogle lavet latterligt optimistiske eller direkte falske økonomiske fremskrivninger, fordi de ikke var bundet af de samme værdipapirlove som almindelige børsnoteringer om fremadrettede udsagn.

Chamath Palihapitiya er for eksempel bedst kendt for at købe Virgin Galactic Holdings
SPCE,
+ 3.24%
med den første af sine ni SPAC'er, og blev døbt "Space Piper of SPACs" af New Yorker. Aktierne i hans tre de-SPACs er dog siden faldet, selvom Palihapitiya har formået store personlige gevinster fra aftalerne. I en nylig rapport fra Massachusetts-senator Elizabeth Warrens kontor, Palihaptitiya er opført som et eksempel på de forkerte incitamenter i SPAC'er, og hvordan sponsorerne belønnes, især "serielle SPAC-sponsorer", samtidig med at detailinvestorer "i risiko for SPAC'ers indviklede struktur og incitamenter til udvanding, bedrageri og misbrug."

I sidste ende er det disse sponsorer, som Palihapitiya og Virgin Galactics Richard Branson, samt Wall Street investeringsbanker til den indledende SPAC IPO, der går væk med de store gevinster. De resterende oprindelige IPO-investorer, som stadig er i disse aktier, vil for det meste være heldige at komme ud med deres oprindelige investering. Men for det meste er de oprindelige IPO-investorer for længst væk.

For mange SPAC'er står over for truende deadlines

Apotheker, der var administrerende direktør for Hewlett-Packard Co., da det lavede den skæbnesvangre Autonomy-aftale, var co-CEO for Burgundy Technology Acquisition, som likviderede deres SPAC i marts. I en e-mail-diskussion beskrev Burgundys co-CEO, Jim Mackey, til MarketWatch de problemer, SPAC'er løber ind i i forsøget på at lukke en aftale, før de rammer samme punkt.

"Der er for mange SPAC'er, som forårsagede betydelig konkurrence om aktiver og overvurderingen af ​​disse aktiver på grund af auktioner, der blev kørt i stedet for at forsøge at blive enige om den passende værdi via resultater og comps," sagde Mackey. 

Mackey beskrev "auktioner" drevet af startups, som SPAC'er konkurrerer om, som lyder som vanviddet på boligmarkedet under pandemien, hvor ejendomsmæglere satte tilbudsfrister for varme hjem og forventede, at de potentielle købere ville byde langt over at spørge.

Da han ikke kunne tale om detaljer, sagde han generelt, "salgssidebankfolk kørte en typisk auktion for at få flere budgivere til at byde på aktiver inden for en bestemt tidsramme." Mackey sagde, at han og Apotheker mente, at "et alternativ til den traditionelle børsnotering var nødvendig", men nu er SPAC'er ikke i stand til at finde højkvalitetsmål.

"Den matematiske analyse tyder bestemt på, at der ikke er nok kvalitetsaktiver til mængden af ​​SPAC'er, der blev tilladt på markedet," sagde Mackey.

Mere fra Therese: 2022-teknologivraget er ikke det samme som dot-com-busten, men investorer vil stadig gerne ændre deres spil

"Konkurrencen om handlingsrettede mål er hård, da markedskræfterne og regulatoriske handlinger har reduceret de samlede muligheder, der er sat," sagde George Kaufman, partner og leder af investeringsbank hos Chardan, en investeringsbank i New York, der har været involveret i 118 SPAC-aftaler, i en e-mail.

Mange kunne stå over for en lignende skæbne som Bourgogne: I løbet af de sidste syv år er 17 SPAC'er blevet likvideret, men syv af dem har været det inden for de seneste seks måneder, heraf tre i juni. Derudover er pengene fra private equity, ofte investeret af firmaer som Black Rock, Fidelity og andre, på det tidspunkt, hvor SPAC fandt et fusionsmål, ikke længere tilgængelige. "Det marked er tørret ud," sagde Klausner. "Så Apotheker, han havde måske ingen mulighed, det vil være sandt for mange SPAC'er, der er derude nu."

I en likvidation returnerer blankocheck-virksomheden kerneinvesteringen til de oprindelige aktionærer, som betalte $10 pr. aktie. Sponsorerne, warrantindehaverne og stiftende aktionærer mister dog deres investerede beløb. Hvis de finder et mål, kan SPAC'er betale for høje priser for virksomheder, der ikke er helt klar til at blive børsnoterede eller har tvivlsomme forretningsmodeller (som vi har set med mange allerede gennemførte aftaler).

"Aktionærer er ret skeptiske over for transaktioner lige nu," sagde Michael Dambra, en lektor ved University of Buffalo School of Management, og tilføjede, at der har været en række mislykkede fusioner. "Vurderingen af ​​virksomheder med høj vækst er styrtdykket, og indflydelsesrige investorer er bekymrede for at betale de tidligere aftalte priser."

Muligheden for likvidation er for de tidlige detailinvestorer det bedst mulige resultat, sagde han. I det mindste for disse investorer får de de 10 USD tilbage pr. aktie, som de investerede i det første offentlige udbud af SPAC, før det forfulgte en tvivlsom fusion, hvilket er, hvad der sker i nogle tilfælde lige nu, også kendt som de-SPAC-processen .

Fusioner ender ikke altid godt

Selvom en fusion gennemføres, kan det stadig føre til skuffende resultater. En advarselshistorie blev set med et firma, der leverer elektriske køretøjer til sidste-mile-levering, kaldet Electric Last Mile Solution Inc.
ELMS,
indgav kapitel 7 konkurs og sagde, at den indstillede driften og skulle likvideres. Det modtog for nylig en meddelelse fra NASD om, at det ville blive afnoteret, efter dets aktier lukkede under $1 i mere end 30 dage. Tidligere i år var det nødt til at omformulere nogle af sine økonomiske forhold efter anmodning fra SEC.

En anden nylig konkurs af en de-SPAC blev ledet af tidligere Apple Inc.
AAPL,
+ 0.39%
detailveteranen Ron Johnson, der grundlagde Enjoy Technology Inc.
ENJYQ,
-11.85%.
Virksomheden, som driver mobile detailbutikker til forbrugere, blev købt af en SPAC, Marquee Raine Acquisition Corp., sidste år. I slutningen af ​​juni indgav Enjoy Technology kapitel 11-konkurs og reorganiserer nu i henhold til en aftale med Asurion LLC, som sikrede et brolån til Enjoy, som afvikler sine aktiviteter i Storbritannien og Canada. Det sætter sine hjemmeoplevelser på pause til Apple-kunder i USA, mens det fokuserer på omorganisering, ifølge de seneste SEC-dokumenter.

I marts gennemførte en højprofileret SPAC-gruppe, Queen's Gambit Growth Capital, en de-SPAC med aktionærernes godkendelse af deres opkøb af Swvl Holdings Corp.
SWVL,
-26.73%.
Det helt kvindelige executive team købte udvikleren af ​​transit-apps i en aftale, der vurderede virksomheden til omkring 1.1 milliarder dollars, med et provenu på omkring 405 millioner dollars, inklusive 100 millioner dollars fra en gruppe private investorer og provenuet fra børsnoteringen, som er holdes i tillid.

Men sidst i sidste måned, Swvl Holdings annoncerede et "porteføljeoptimering"-program, det omfattede en nedskæring på 32 % i sin arbejdsstyrke med et mål om at være cash-flow-positiv i 2023. Youssef Salem, Swvls finansdirektør, sagde i en e-mail, at virksomheden fyrede 1,200 personer, men han afviste at kommentere yderligere på hvordan fusionen gik. Swvl er fokuseret på nye markeder, hvor brugere kan bestille pladser eller en tur på et hvilket som helst køretøj, der er tilgængeligt for at pendle i deres by. Siden erhvervelsen i marts er Swvls aktier faldet næsten 33% og handles til $6.76.

I slutningen af ​​april skrinlagde den samme gruppe Queen's Gambit Growth Capital II, en SPAC, der forventedes at rejse 300 millioner dollars. Embedsmænd hos Queen's Gambit Growth Capital Fund svarede ikke på en anmodning om et interview.

Ud over at skrinlægge børsnoteringer og likvidere er nogle fusioner også ved at falde fra hinanden. Kaufman fra Chardan bemærkede, at tidligere annoncerede aftaler "i stigende grad afslutter eller reviderer vejledning, ompriser og begrænser."

Kin Insurance havde for eksempel indvilget i at fusionere med Omnichannel Acquisition Corp., SPAC ledet af Matthew Higgins, næstformand for Miami Dolphins, som udråbte sportsstjernerne Green og McIlroy som investorer. Kin annullerede sin fusionsaftale i januar, i begyndelsen af ​​uroen på aktiemarkedet, med henvisning til markedsforholdene. Sidste måned sagde Omnichannel, at det ville indløse alle de udestående klasse A-aktier til sine investorer.

Disse aftaler, tidligere og foreslåede, står nu over for mere lovgivningsmæssig kontrol, ligesom de står over for de truende tidsfrister for at finde en fusionspartner.

Amerikanske tilsynsmyndigheder tager nu nogle skridt og undersøger nogle få tvivlsomme aftaler. I marts blev SEC foreslog nye regler for blankcheck-virksomheder og shell-virksomheder, det ville forbedre de oplysninger, som virksomhederne kræver, herunder fremadrettede udsagn, og tilbyde mere investorbeskyttelse.

På Capitol Hill arbejder Warren også på et nyt lovforslag, kaldet SPAC Accountability Act of 2022, for at øge det juridiske ansvar for sponsorer og andre involveret i aftalerne, idet han bemærker, at disse blankcheck-virksomheder "tilskynder utilstrækkelig og endda svigagtig offentliggørelse, " og "tillad udbredt selvhandel på bekostning af detailinvestorer."

Men nu, da hjulene falder af nogle af disse aftaler, og regulatorer begynder at betale mere kontrol, vil disse seneste begivenheder skabe flere skyer for alle SPAC'er med truende deadlines for at finde en fusionspartner. Allerede nu er dannelsen af ​​et SPAC som investeringsmiddel faldet i ugunst, da bekymringer om lovgivningsmæssige ændringer tårner sig op. Efter at have steget til en rekord på 613 SPAC IPO'er i 2020, og rejst mere end $160 milliarder, har der kun været 69 SPAC IPO'er i 2022 indtil videre, hvilket har rejst $11.8 milliarder. Og i midten af ​​juni, SEC stævnede Digital World Acquisition Corp.
DWAC,
+ 4.27%,
søger mere information om dets afventende opkøb af Trumps Truth Social-selskab.

Derudover, efterhånden som tilsynsmyndigheder begynder at være mere opmærksomme på SPAC'er og spørgsmålet om fremadrettede udsagn fra målvirksomhederne, skrinlægger nogle også deres planer om at blive børsnoterede. Ifølge Renaissance Capital
Børsintroduktion,
+ 1.44%

IPOS,
-1.47%,
der undersøger og sporer børsnoteringer, indtil videre i år har 76 SPAC'er trukket deres børsnoteringer tilbage, sammenlignet med en sidste år.

I bund og grund var de største vindere i SPAC-boomet de første børsintroduktionsinvestorer, dem, der investerede, da en SPAC først blev børsnoteret, og solgte, da aktien nåede et højdepunkt under den vanvittige mani i 2021, hvoraf mange var hedgefonde.

"Så børsintroduktionsstadiet er bare et sovstog for hedgefonde, der deltager i det," sagde Stanfords Klausner. De hedgefonde, der dominerede SPAC-markedet, blev ofte kaldt "SPAC-mafiaen." Ingen af ​​disse tidlige investorer besidder aktierne gennem fusionen, sagde han. "Dem, der kommer ind på det sekundære marked efter børsnoteringen, det er dem, der bliver skruet sammen. IPO-investorerne er væk... Jeg kan ikke forstå, hvorfor nogen ville forblive investeret i en SPAC."