Antag ikke, at det værste er overstået, siger investor Larry McDonald.
Der er tale om et politisk pivot fra Federal Reserve, da renten stiger hurtigt, og aktierne bliver ved med at falde. Begge kan fortsætte.
McDonald, grundlægger af Bjørnefælder-rapporten og forfatter til "A Colossal Failure of Common Sense", som beskrev Lehman Brothers fiasko i 2008, forventer mere uro på obligationsmarkedet, delvist, fordi "der er 50 billioner USD mere i verdensgæld i dag, end der var i 2018." Og det vil skade aktierne.
Obligationsmarkedet dværger aktiemarkedet - begge er faldet i år, selvom rentestigningen har været værre for obligationsinvestorer på grund af det omvendte forhold mellem renter (afkast) og obligationskurser.
Omkring 600 institutionelle investorer fra 23 lande deltager i chats på Bear Traps-siden. Under et interview sagde McDonald, at konsensus blandt disse pengeforvaltere er "ting går i stykker", og at Federal Reserve bliver nødt til at lave en politikændring ret hurtigt.
For at pege på uroen på obligationsmarkedet i Storbritannien sagde McDonald, at statsobligationer med 0.5 % kuponer, der udløber i 2061, handlede til 97 cent i forhold til dollaren i december, 58 cent i august og så lavt som 24 cent i løbet af de seneste uger.
Da han blev spurgt, om institutionelle investorer simpelthen kunne holde på disse obligationer for at undgå bogføringstab, sagde han, at på grund af marginopfordringer på derivatkontrakter var nogle institutionelle investorer tvunget til at sælge og tage massive tab.
Og investorer har endnu ikke set årsregnskabet, der afspejler disse tab - de skete for nylig. Nedskrivninger af obligationsvurderinger og bogføring af tab på nogle af disse vil skade bundlinjeresultaterne for banker og andre institutionelle pengeforvaltere.
Renterne er ikke høje, historisk set
Nu, hvis du tror, at renten allerede er gået igennem taget, så tjek dette diagram, der viser renterne for 10-årige amerikanske statsobligationer TMUBMUSD10Y, 3.926 % gennem de sidste 30 år:
Renten på 10-årige statsobligationer er steget betragteligt i takt med, at Federal Reserve har strammet ind i løbet af 2022, men det er på et gennemsnitligt niveau, hvis man ser 30 år tilbage.
FactSet
Det 10-årige udbytte er helt på linje med dets 30-årige gennemsnit. Se nu på bevægelsen af fremadrettede pris-til-indtjening-forhold for S&P 500 SPX, -0.77% siden 31. marts 2000, hvilket er så langt tilbage, som FactSet kan gå for denne metric:
FactSet
Indeksets vægtede forward-pris-til-indtjening (P/E)-forhold på 15.4 er langt nede fra niveauet for to år siden. Den er dog ikke særlig lav sammenlignet med gennemsnittet på 16.3 siden marts 2000 eller med 2008 krisebundsvurderingen på 8.8.
Så igen behøver satserne ikke at være høje for at gøre ondt
McDonald sagde, at renterne ikke behøvede at blive nær så høje, som de var i 1994 eller 1995 - som du kan se i det første diagram - for at forårsage kaos, fordi "i dag er der meget lavkuponpapir i verden."
"Så når renterne stiger, er der meget mere ødelæggelse" end i tidligere centralbanks stramningscyklusser, sagde han.
Det kan se ud til, at den værste skade er sket, men obligationsrenterne kan stadig bevæge sig højere.
På vej ind i den næste forbrugerprisindeksrapport den 13. oktober advarede strateger hos Goldman Sachs kunder ikke at forvente en ændring i Federal Reserves politik, som har inkluderet tre på hinanden følgende stigninger på 0.75 % i federal funds-renten til dets nuværende målinterval på 3.00 % til 3.25 %.
Federal Open Market Committee har også presset de langsigtede renter op gennem reduktioner i sin portefølje af amerikanske statsobligationer. Efter at have reduceret disse beholdninger med $30 milliarder om måneden i juni, juli og august, begyndte Federal Reserve at reducere dem med $60 milliarder om måneden i september. Og efter at have reduceret sine beholdninger af føderale agenturers gæld og pantesikrede værdipapirer med et tempo på 17.5 milliarder dollars om måneden i tre måneder, begyndte Fed at reducere disse beholdninger med 35 milliarder dollars om måneden i september.
Obligationsmarkedsanalytikere hos BCA Research ledet af Ryan Swift skrev i en kundenotat den 11. oktober, at de fortsatte med at forvente, at Fed ikke ville sætte sin stramningscyklus på pause før første eller andet kvartal af 2023. De forventer også, at misligholdelsesraten er høj -afkast (eller junk) obligationer til at stige til 5% fra den nuværende rente på 1.5%. Det næste FOMC-møde vil blive afholdt 1.-2. november med en politikmeddelelse den 2. november.
McDonald sagde, at hvis Federal Reserve hæver federal funds-renten med yderligere 100 basispoint og fortsætter sine balancereduktioner på nuværende niveau, "vil de styrte markedet."
En pivot forhindrer muligvis ikke smerte
McDonald forventer, at Federal Reserve bliver bekymret nok over markedets reaktion på dens pengepolitiske stramning til at "træde tilbage i løbet af de næste tre uger," annoncere en mindre rentestigning på 0.50% i november "og så stoppe."
Han sagde også, at der vil være mindre pres på Fed efter det amerikanske midtvejsvalg den 8. november.
Mening: Aktiemarkedet er i problemer. Det skyldes, at obligationsmarkedet er 'meget tæt på et krak'.
Antag ikke, at det værste er overstået, siger investor Larry McDonald.
Der er tale om et politisk pivot fra Federal Reserve, da renten stiger hurtigt, og aktierne bliver ved med at falde. Begge kan fortsætte.
McDonald, grundlægger af Bjørnefælder-rapporten og forfatter til "A Colossal Failure of Common Sense", som beskrev Lehman Brothers fiasko i 2008, forventer mere uro på obligationsmarkedet, delvist, fordi "der er 50 billioner USD mere i verdensgæld i dag, end der var i 2018." Og det vil skade aktierne.
Obligationsmarkedet dværger aktiemarkedet - begge er faldet i år, selvom rentestigningen har været værre for obligationsinvestorer på grund af det omvendte forhold mellem renter (afkast) og obligationskurser.
Omkring 600 institutionelle investorer fra 23 lande deltager i chats på Bear Traps-siden. Under et interview sagde McDonald, at konsensus blandt disse pengeforvaltere er "ting går i stykker", og at Federal Reserve bliver nødt til at lave en politikændring ret hurtigt.
For at pege på uroen på obligationsmarkedet i Storbritannien sagde McDonald, at statsobligationer med 0.5 % kuponer, der udløber i 2061, handlede til 97 cent i forhold til dollaren i december, 58 cent i august og så lavt som 24 cent i løbet af de seneste uger.
Da han blev spurgt, om institutionelle investorer simpelthen kunne holde på disse obligationer for at undgå bogføringstab, sagde han, at på grund af marginopfordringer på derivatkontrakter var nogle institutionelle investorer tvunget til at sælge og tage massive tab.
Læse: Uro på det britiske obligationsmarked er et tegn på, at sygdom vokser på markederne
Og investorer har endnu ikke set årsregnskabet, der afspejler disse tab - de skete for nylig. Nedskrivninger af obligationsvurderinger og bogføring af tab på nogle af disse vil skade bundlinjeresultaterne for banker og andre institutionelle pengeforvaltere.
Renterne er ikke høje, historisk set
Nu, hvis du tror, at renten allerede er gået igennem taget, så tjek dette diagram, der viser renterne for 10-årige amerikanske statsobligationer
3.926 %
TMUBMUSD10Y,
gennem de sidste 30 år:
Renten på 10-årige statsobligationer er steget betragteligt i takt med, at Federal Reserve har strammet ind i løbet af 2022, men det er på et gennemsnitligt niveau, hvis man ser 30 år tilbage.
FactSet
Det 10-årige udbytte er helt på linje med dets 30-årige gennemsnit. Se nu på bevægelsen af fremadrettede pris-til-indtjening-forhold for S&P 500
-0.77%
SPX,
siden 31. marts 2000, hvilket er så langt tilbage, som FactSet kan gå for denne metric:
FactSet
Indeksets vægtede forward-pris-til-indtjening (P/E)-forhold på 15.4 er langt nede fra niveauet for to år siden. Den er dog ikke særlig lav sammenlignet med gennemsnittet på 16.3 siden marts 2000 eller med 2008 krisebundsvurderingen på 8.8.
Så igen behøver satserne ikke at være høje for at gøre ondt
McDonald sagde, at renterne ikke behøvede at blive nær så høje, som de var i 1994 eller 1995 - som du kan se i det første diagram - for at forårsage kaos, fordi "i dag er der meget lavkuponpapir i verden."
"Så når renterne stiger, er der meget mere ødelæggelse" end i tidligere centralbanks stramningscyklusser, sagde han.
Det kan se ud til, at den værste skade er sket, men obligationsrenterne kan stadig bevæge sig højere.
På vej ind i den næste forbrugerprisindeksrapport den 13. oktober advarede strateger hos Goldman Sachs kunder ikke at forvente en ændring i Federal Reserves politik, som har inkluderet tre på hinanden følgende stigninger på 0.75 % i federal funds-renten til dets nuværende målinterval på 3.00 % til 3.25 %.
Federal Open Market Committee har også presset de langsigtede renter op gennem reduktioner i sin portefølje af amerikanske statsobligationer. Efter at have reduceret disse beholdninger med $30 milliarder om måneden i juni, juli og august, begyndte Federal Reserve at reducere dem med $60 milliarder om måneden i september. Og efter at have reduceret sine beholdninger af føderale agenturers gæld og pantesikrede værdipapirer med et tempo på 17.5 milliarder dollars om måneden i tre måneder, begyndte Fed at reducere disse beholdninger med 35 milliarder dollars om måneden i september.
Obligationsmarkedsanalytikere hos BCA Research ledet af Ryan Swift skrev i en kundenotat den 11. oktober, at de fortsatte med at forvente, at Fed ikke ville sætte sin stramningscyklus på pause før første eller andet kvartal af 2023. De forventer også, at misligholdelsesraten er høj -afkast (eller junk) obligationer til at stige til 5% fra den nuværende rente på 1.5%. Det næste FOMC-møde vil blive afholdt 1.-2. november med en politikmeddelelse den 2. november.
McDonald sagde, at hvis Federal Reserve hæver federal funds-renten med yderligere 100 basispoint og fortsætter sine balancereduktioner på nuværende niveau, "vil de styrte markedet."
En pivot forhindrer muligvis ikke smerte
McDonald forventer, at Federal Reserve bliver bekymret nok over markedets reaktion på dens pengepolitiske stramning til at "træde tilbage i løbet af de næste tre uger," annoncere en mindre rentestigning på 0.50% i november "og så stoppe."
Han sagde også, at der vil være mindre pres på Fed efter det amerikanske midtvejsvalg den 8. november.
Gå ikke glip af: Udbytterenterne på foretrukne aktier er steget kraftigt. Sådan vælger du de bedste til din portefølje.
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/the-stock-market-is-in-trouble-thats-because-the-the-bond-market-is-very-close-to-a-crash- 11665498623?siteid=yhoof2&yptr=yahoo