'Smerteligt langsom kapitulation': Hvorfor investorer bliver ved med at tage inflationen forkert

Et brutalt tredje kvartal på de finansielle markeder sluttede i fredags, og én ting er overvældende klar: Inflation er den vigtigste enkeltfaktor, der driver værdiansættelsen af ​​aktiver lige nu, og alligevel er få, hvis nogen, mennesker i stand til præcist at forudsige, hvor den sandsynligvis vil gå .

Grunden? Professionelle prognosemænd, politiske beslutningstagere og handlende bliver alle ved med at afvise den måde, inflationen opførte sig på i 1970'erne, ifølge BofA Securities globale økonom Ethan Harris. Det er, når inflation — drevet af krig i Vietnam af det foregående årti - viste sig at være ubønhørlig, og tvang tre forskellige Fed-formænd til at presse renten til over 10 %, indtil feberen med voldsomme prisstigninger endelig brød ud i 1980'erne.

Læse: Investorer kan få en uhøflig overraskelse: Historien viser, at inflationen kan tage år at vende tilbage til normal, selv når Fed hæver renten over 10 %

Fredagens dataudgivelser understregede kun inflationens modstandsdygtighed: Amerikanske aktier sluttede lavere på dagen, mens de postede deres tredje kvartal i træk med fald, efter en varmere end forventet læsning i personligt forbrugsprisindeks for august. Det også eurozonen rapporterede en rekordhøj årlig inflation på 10 % i denne måned. I mellemtiden indregner økonomer, politiske beslutningstagere og handlende alle en vej for amerikansk inflation, der falder mod eller under 3 % i 2023.

Konsekvenserne af at undervurdere inflationens vedholdenhed er enorme for de finansielle markeder, hvilket skaber potentialet for at tilføje yderligere tab oven i de billioner af dollars, der ødelægges i amerikansk rigdom det er allerede sket i 2022. Det var den værste september for Dow Jones Industrial Average og S&P 500 i det seneste årti, og finansmarkederne er på vej mod deres værste år i mindst et halvt århundrede. Den almindeligt sikre verden af ​​globale obligationer faldt ind i den første bjørnemarked i 76 år i denne måned, da handlende og investorer forberedte sig på en periode med fortsatte renteforhøjelser fra centralbankerne.

Og dollaren - den ubestridte vinder af 2022's ekstreme volatilitet - er på 20 års højder, hvilket fører til spekulationer om, hvorvidt et indgreb kan være nødvendigt.

Læse: 'Sandt blodbad': Salg på aktiemarkedet fjerner markedsværdien på 13 billioner USD fra det brede amerikanske benchmark , 2022 har været det værste år for markeder (indtil videre) i mindst 50 år

Økonomer, politiske beslutningstagere og investorer opererer med "en række potentielle skævheder," ifølge Harris hos BofA Securities.

"Den største skævhed har været at ignorere erfaringerne fra 1970'erne, antage, at Phillips-kurven i det væsentlige er død og afvise beviser for det modsatte," sagde han. Phillipskurven er økonomisk teori som konkluderer, at lavere arbejdsløshed er forbundet med højere inflation. Den amerikanske arbejdsløshed har været under 4 % i det meste af dette år, hvilket har lagt pres på lønningerne, selv om der fortsat er håb om, at inflationen i sidste ende vil aftage. "Resultatet har været en smerteligt langsom kapitulationsproces, der kulminerede i den sidste måned."

Faktisk afsluttede de finansielle markeder septembers sidste handelssession med en nedslået tone. For tredje kvartal, Dow industrials
DJIA,
-1.71%
faldt 2,049.92 point eller 6.7 %, mens S&P 500
SPX,
-1.51%
tabte 5.3 % og Nasdaq Composite
COMP,
-1.51%
faldt 4.1 pct. I mellemtiden i fredags udgjorde statsrenterne deres største gevinster på flere kvartaler siden 1980'erne midt i et ubønhørligt salg af statsgæld. Og ICE US Dollar Index
DXY,
-0.07%
holdt sig omkring det højeste niveau siden 2002.

Inflationskræfter udløst af COVID-19-pandemien i 2020 har givet genlyd rundt om i verden, og det har været næsten umuligt at kvantificere den fortsatte effekt. I 2022 er det pandemiens dynamik, der fundamentalt driver inflationen - herunder overordnede stimulanser, der skabte en stigning i efterspørgslen og en "mindre engageret arbejdsstyrke", der genovervejer, hvornår, hvordan og hvor den er villig til at tage job, ifølge Nicholas Colas, medstifter af DataTrek Research.

Den primære forskel mellem 1970'erne og 2022 er, at fødevare- og energipriserne var den primære drivkraft bag den underliggende inflation for et halvt århundrede siden, skrev Colas i et notat fredag. Alvorlige globale forsyningsafbrydelser og højere efterspørgsel er det, der udløste fødevareinflation fra 1972 og 1973, sagde han. I mellemtiden kom energiinflationen i to bølger: Den første var 1973 Saudi olieembargo og den anden er forsyningsafbrydelser forårsaget af den iranske revolution 1978-1979.

Lige nu vil arbejdsmarkedsforholdene "være sværere for Feds politik at håndtere," sagde Colas.

Den overordnede årlige rente for forbrugerprisindekset har været over 8 % i seks måneder i træk fra marts til august, og forhandlere af derivatlignende instrumenter kendt som fixings forudser mindst en 8 %-plus-måling mere til september. Optimismen om, at inflationen snart ville aftage, blev understøttet af et uventet ulempe overraskelse i julis læsning, men det forsvandt efter Augusts bekymrende stigning i kerneinflationen, der udelader fødevare- og energipriser.

Fed embedsmænd er dog fortsat håbefulde. Fredag, Richmond Fed-præsident Thomas Barkin sagde, at alle tegn peger på lavere amerikansk inflation i de kommende måneder.

Men inflationen har forbløffet selv finansmarkedets mest sofistikerede handlende, som ser ud til at have noget tab, når det kommer til, hvor inflationen kan gå hen efter de næste tre måneder. De ser, at den årlige CPI-sats kommer ind på 8.1 % i august, 7.3 % i oktober og 6.5 % eller lavere for november og december – før den falder til omkring 2 % i juni.

Virkeligheden er dog, at ethvert skøn ud over de næste tre måneder skal læses som en besked om, at "vi ved ikke, hvor inflationen er på vej hen," sagde Gang Hu, en forhandler af statsobligationer, inflationsbeskyttede værdipapirer hos New York hedgefond. WinShore Capital Partnere.

Hu siger, at han også har været alt for optimistisk om, at inflationen nu ville vise tegn på en meningsfuld lempelse. "Vi er alle vant til at tænke og modellere lineært, og der er ingen model, der er i stand til at beskrive, hvad der sker lige nu."