Pensionskassepanik førte til Bank of Englands nødintervention

LONDON – Den Bank of England lanceret en historisk indgreb for at stabilisere den britiske økonomi, annoncerer et to-ugers købsprogram for langfristede obligationer og udsætter dets planlagte forgyldte salg til slutningen af ​​oktober.

Tiltaget kom efter et massivt frasalg af britiske statsobligationer - kendt som "gylter" - efter den nye regerings finanspolitiske meddelelser i fredags. Politikkerne omfattede store dele af ufinansierede skattelettelser, der har vakt global kritik, og så også pund falder til et rekordlavt niveau over for dollaren på mandag.

relaterede investeringsnyheder

El-Erian siger, at Bank of Englands seneste redningsaktion viser, at vi stadig er i centralbankens 'la-la land'

Beslutningen blev truffet af bankens finanspolitiske komité, som er hovedansvarlig for at sikre finansiel stabilitet, snarere end dens pengepolitiske komité.

For at forhindre en "ubegrundet stramning af finansieringsbetingelserne og en reduktion af kreditstrømmen til realøkonomien, sagde FPC, at det ville købe guld i "uanset omfang, der er nødvendigt" i en begrænset periode.

Centralt i bankens ekstraordinære meddelelse var panik blandt pensionskasserne, hvor nogle af obligationerne i dem mistede omkring halvdelen af ​​deres værdi i løbet af få dage. 

Dykket var i nogle tilfælde så skarpt, at pensionskasser begyndte at modtage margin calls - et krav fra mæglere om at øge egenkapitalen på en konto, når dens værdi falder under mæglerens krævede beløb.

Langtidsobligationer repræsenterer omkring to tredjedele af Storbritanniens omkring 1.5 billioner pund i såkaldte Liability Driven Investment Funds, som i vid udstrækning er gearede og ofte bruger guld som sikkerhed til at rejse kontanter. 

Disse LDI'er ejes af pensionsordninger med slutløn, som risikerede at falde i insolvens, da LDI'erne blev tvunget til at sælge flere gilts, hvilket igen pressede priserne ned og sendte værdien af ​​deres aktiver under deres passiver. Slutløn eller ydelsesdefinerede pensionsordninger er arbejdsstedspensioner, der er populære i Storbritannien, og som giver en garanteret årlig indkomst for livet ved pensionering baseret på arbejderens slut- eller gennemsnitsløn.

I sit nødkøb af gylte med lang tid, sætter Bank of England sig for at støtte guldpriserne og give LDI'er mulighed for at styre salget af disse aktiver og omprissætningen af ​​gylte på en mere velordnet måde for at undgå markedskapitulation.

Banken sagde, at den ville begynde at købe op til 5 milliarder pund af langtidsholdbare gylter (dem med en løbetid på mere end 20 år) på det sekundære marked fra onsdag til 14. oktober. 

De forventede tab, som i sidste ende kunne bringe guldpriserne tilbage til, hvor de var før interventionen, men på en mindre kaotisk måde, vil blive "fuldstændig skadesløs" af det britiske finansministerium. 

Banken fastholdt sit mål på 80 milliarder pund i guldsalg om året og forsinkede mandagens påbegyndelse af forgyldtsalg - eller kvantitativ stramning - til slutningen af ​​oktober. Nogle økonomer mener dog, at det er usandsynligt.

"Der er helt klart et finansiel stabilitetsaspekt i BoEs beslutning, men også et finansieringsaspekt. BoE vil sandsynligvis ikke sige det eksplicit, men minibudgettet har tilføjet 62 milliarder pund i guldemissioner i dette regnskabsår, og BoE, der øger sin beholdning af gylte, går langt hen imod at lette guldmarkedernes finansieringsangst,” forklarede ING økonomer Antoine Bouvet, James Smith og Chris Turner i et notat onsdag. 

"Når QT genstarter, vil denne frygt dukke op igen. Det ville uden tvivl være meget bedre, hvis BoE forpligtede sig til at købe obligationer i en længere periode end de to uger, der var annonceret, og at suspendere QT i endnu længere tid."

En central fortælling, der dukker op fra Storbritanniens prekære økonomiske position, er den tilsyneladende spænding mellem en regering, der løsner finanspolitikken, mens centralbanken strammer til for at forsøge at begrænse skyhøj inflation.

"At bringe obligationskøb tilbage i markedets funktions navn er potentielt berettiget; Men denne politiske handling hæver også spøgelsen af ​​monetær finansiering, som kan øge markedets følsomhed og fremtvinge en ændring af tilgang,” sagde Robert Gilhooly, seniorøkonom hos Abrdn.

"Bank of England er fortsat i en meget svær situation. Motivationen for at 'dreje' rentekurven kan have en vis fordel, men dette forstærker vigtigheden af ​​kortsigtede stramninger for at beskytte sig mod anklager om finanspolitisk dominans."

Monetær finansiering refererer til en centralbank, der direkte finansierer offentlige udgifter, mens finanspolitisk dominans opstår, når en centralbank bruger sine pengepolitiske beføjelser til at støtte offentlige aktiver og holde renterne lave for at reducere omkostningerne ved at betjene statsgæld.

Yderligere indgreb?

Finansministeriet sagde onsdag, at det fuldt ud støtter Bank of Englands handlemåde, og bekræftede finansminister Kwasi Kwartengs forpligtelse til centralbankens uafhængighed. 

Analytikere håber, at en yderligere indgriben fra enten Westminster eller City of London vil hjælpe med at dæmpe markedets bekymringer, men indtil da forventes det at blive ved med at være ustadigt.

Dean Turner, chef for eurozonen og britisk økonom hos UBS Global Wealth Management, sagde, at investorer bør se Bank of Englands holdning til renter i de kommende dage. 

Den Pengepolitiske Komité har hidtil ikke fundet det passende at gribe ind over for renterne forud for dets næste planlagte møde den 3. november, men Bank of Englands cheføkonom Huw Pill har antydet, at en "betydelig" finanspolitisk begivenhed og et "betydelig" dyk i sterling vil nødvendiggøre en "betydelig" rentebevægelse. 

UBS forventer ikke, at banken vil rokke ved dette, men forudsiger nu en renteforhøjelse på 75 basispoint på mødet i november, men Turner sagde, at risiciene nu er mere skæve mod 100 basispoint. Markedet prissætter nu en større stigning på mellem 125 og 150 basispoint.

"Den anden ting at se vil være ændringer i regeringens holdning. Vi bør ikke være i tvivl om, at de nuværende markedsbevægelser er resultatet af en finanspolitisk begivenhed, ikke en monetær begivenhed. Pengepolitikken forsøger at tørre op, efter at mælken er spildt," sagde Turner.

Finansministeriet har lovet en yderligere opdatering om regeringens vækstplan, inklusive omkostninger, den 23. november, men Turner sagde, at der nu er "enhver chance" for, at dette er rykket frem eller i det mindste indledes med yderligere meddelelser.

"Hvis kansleren kan overbevise investorer, især oversøiske, om, at hans planer er troværdige, så burde den nuværende volatilitet aftage. Alt mindre, og der vil sandsynligvis være mere turbulens for det forgyldte marked og pundet i de kommende uger," tilføjede han.

Hvad nu med sterling og gylte?

Efter bankens obligationsmarkedsintervention forventer INGs økonomer lidt mere solid stabilitet, men bemærkede, at markedsforholdene forbliver "febrile".

"Både den stærke dollar og tvivl om den britiske gælds holdbarhed vil betyde, at GBP/USD vil kæmpe for at holde stigninger til 1.08/1.09 området," sagde de i onsdagens notat.

Dette beviste tilfældet torsdag morgen, da pundet faldt 1% over for dollaren til at handle til omkring $1.078.

Bethany Payne, global obligationsporteføljeforvalter hos Janus Henderson, sagde, at indgrebet "kun var et plaster på et meget bredere problem." Hun foreslog, at markedet ville have draget fordel af, at regeringen "blinkede først" i lyset af markedets tilbageslag til dens politiske dagsorden, snarere end centralbanken.

"Med Bank of England, der køber langfristede obligationer, og derfor viser villighed til at genstarte kvantitative lempelser, når markederne bliver nervøse, burde dette give investorerne en vis trøst med, at der er en forgyldt afkast-backstop," sagde Payne. 

Sammen med en "relativt succesfuld" 30-årig forgyldt syndikering onsdag morgen, hvor den samlede rente var £30 milliarder mod £4.5 milliarder udstedt, foreslog Payne, at der var "en vis trøst at hente." 

"Men at hæve bankrenten, samtidig med at man involverer sig i kvantitative lempelser på kort sigt, er et ekstraordinært politisk sump at navigere i, og det taler potentielt om en fortsættelse af valutasvaghed og fortsat volatilitet."