Dette er fortællingen om to markeder, der er rullet rodet sammen til ét.
Til at begynde med det internationale sølv prisen er ikke rigtig prisen på sølv. Overrasket? Det ved jeg, at jeg var.
For at illustrere dette punkt mere detaljeret havde jeg skrevet en stykke på det fysiske guld marked med titlen "Den fysiske efterspørgsel efter guld stiger, efterhånden som finansielle aktiver bløder ud."
Hvorfor fysisk? Det er fordi prisen på dyrebare metaller vi ser på de internationale markeder, at priserne på papirmetal ikke er den rigtige vare.
Papirmetaller er i det væsentlige kontrakter om levering, et futuresmarked, der handles på ubestemt tid. Ejerskab skifter hænder hele tiden - af kontrakten, igen, ikke af den underliggende ting.
I den nævnte artikel bemærkede jeg følgende,
…ifølge en 2013 indberette af London Bullion Market Association (LBMA) og London Platinum and Palladium Market (LPPM), i 95 % af transaktionerne rulles kontrakter om, og ingen fysisk levering finder sted. Fysiske metaller udveksles således generelt ikke ved metaludvekslingen.
Tilsvarende Andrew Lane, sagde en forfatter af ædelmetaller,
Omkring 95 % giver eller tager af guld ejet – ikke handlet – ejet over hele kloden er ikke-allokeret guld. Det er en svimlende statistik.
En lignende mekanisme er på plads for sølv.
Uddyber ikke-allokeret sølv, BullionMax skriver,
…(er) ganske enkelt, ikke det samme som at eje fysisk sølv. Det er snarere et krav på en vis mængde sølv, en IOU udstedt af en bank til investoren. Ikke-allokerede guldbarrer er bankens ejendom, ikke investoren.
Træk på min tidligere artikel igen,
Papirmetaller, der er repræsentationer af den ægte vare, kan være størrelsesordener større end den faktiske fysiske forsyning. Som følge heraf kan disse markeder være meget volatile, og deres likviditet bruges ofte til at dække marginer under tab på de bredere finansielle markeder.
Udbuds- og efterspørgselsgrundlaget for det fysiske stof bestemmer således ikke prisen på papirguld. Papirmarkedet følger sin egen tungt-finansierede logik og er adskilt fra fysiske fundamentale forhold.
Omfanget af problemet bliver tydeligt, når man ser på en undersøgelse fra 2014 af Fabrice Drouin Ristori, grundlægger og formand for GoldBroker, som vurderede,
…for hver ounce fysisk sølv cirkulerer der 250 ounce papirsølv i flere finansielle produkter. Med andre ord ville kun én kontrakt eller et certifikat udstedt ud af 250 kunne konverteres til fysisk sølv.
Berettiget vs registreret sølv
Hvor forbløffende det end lyder, hvordan kan vi så være sikre på, at der er en dyb ubalance på spil på sølvmarkedet?
Nå, COMEX fortalte os, angivelse i februar 2021,
…i et forsøg på at repræsentere en konservativ leveringsbar forsyning, der kan være let tilgængelig til levering, besluttede sig for at nedsætte 50 % af dets rapporterede kvalificerede sølv fra sit estimat for leveringsdygtige forsyninger på dette tidspunkt.
Det betyder, at de søjler, der blev anset for at kunne indløses, blot blev halveret.
For at nedbryde dette en lille smule, er kvalificeret sølv ethvert sølv, der er i overensstemmelse med reglerne for god levering.
Det betyder, at hvis nogen ville trække fysisk sølv ud af markedet, ville det berettigede sølv være af god nok kvalitet og opfylde de nødvendige standardiseringsspecifikationer til officielt at blive frigivet gennem COMEX og lukke kontrakten.
Berettiget sølv har dog ikke en sådan warrant udstedt med sig. Det betyder, at langholdere af fysisk sølv ikke har pligt til at returnere sølvet til børsen, når en kontraktindehaver ønsker at afhente.
Faktisk tror de lange indehavere sandsynligvis, at den fysiske værdi vil blive ved med at stige, og i en tid med knaphed forekommer det usandsynligt, at disse ressourcer ville blive solgt uden en voldsom prisstigning.
For at gøre spørgsmål endnu mere skumle,
… gennemførte undersøgelser viste ingen klar konsensus om, hvor meget sølv der er dedikeret til langsigtede investeringer.
Så børsen har erkendt, at den ikke ved, hvor meget fysisk sølv der vil være tilgængeligt for frigivelse, hvis markedsdeltagere beslutter sig for at gå ind for fysiske indløsninger.
Det skyldes både, at der er for mange kontrakter i første omgang, og at meget af det metal, der regnes som leveringsberettiget, aldrig bliver registreret.
Registrerede produkter er dem, der er let tilgængelige for investorer, der ønsker levering af guldbarrer.
I det væsentlige er disse de samme som kvalificeret sølv, men ledsaget af warrants for fysisk tilbagetrækning.
Intens nedtur
Da vi nu har en smag af den dybe dikotomi i papirudvekslinger, bliver den næste smule temmelig spændende – fysiske nedtrækninger er på deres højeste niveau nogensinde.
I september måned faldt LBMA-sølvlagrene utrolige 4.9%, faldt i 10 på hinanden følgende måneder, og registrerede lagre er nu kun på omkring 45 millioner ounces.
På den anden side af Atlanten oplevede det New York City-baserede COMEX et træk på 1,404 tons i løbet af september.
Beholdningen af registreret sølv er endnu mindre med kun 1,186 tons eller omkring 38 millioner ounces.
Selvom det laveste nogensinde er tættere på 20 millioner, viser grafen nedenfor, hvordan den fysiske sølvbeholdning på COMEX er faldet fra en klippe i de seneste måneder.
Som pr Andy Schectman, President og CEO for Miles Franklin Precious Metals, utroligt,
… kontrakter, der er åbne, der kunne sige, at vi ønsker levering. Der er 1,802 % flere af disse kontrakter, end der er barer, der støtter dem.
Hvad I alverden?
Selvom kvalificerede sølvaktier kunne skifte til at blive registreret, hvorfor skulle langsigtede indehavere vælge at gøre det? Størstedelen af COMEX ædle metaller opbevares i udvalgte hvælvinger i hele USA, ejet af enheder, der henvender sig til deres eget klientel.
Det er her, det kan blive lidt forvirrende.
Lad os antage, at en enhed, der ejer en boks, der er akkrediteret af COMEX, også udsteder en ETF for sølv. I alt har den hypotetiske sølvstøttede ETF 80 enheder.
Nu viser COMEX-rapporterne, at enhedens boks rapporterer i alt 100 enheder.
Så ud af 100 enheder, der angiveligt er tilgængelige til levering, (bortset fra det faktum, at der allerede er for mange papirkontrakter), er 80 % forudejet af ETF-indehaverne af enheden og sikret for deres egne kunder, ikke handlende på børsgulvet.
Ifølge Manly er det præcis, hvad der skete i tilfældet med JP Morgans iShares Silver Trust (SLV), hvor kun 28.3 % af beholdningerne ikke var i ETF'en.
He tilføjet,
Og dette er blot ét eksempel. Så med det samme ser vi størrelsen af faren ved at antage, at 'Kvalificeret sølv' på en eller anden måde er forbundet med COMEX.
Det er således kun det hurtigt opbrugende registrerede sølv, der har nogen betydning for den investor, der ønsker at trække tilsvarende beholdninger tilbage.
Hidtil uset efterspørgsel og prisdivergens
Dr. Tyler Wall, præsident og administrerende direktør for SD Bullion erklærede,
… (markedet) er så stramt, som jeg nogensinde har set det.
Efter min mening kommer meget af drivkraften til fysisk efterspørgsel fra årtiers let tilgængelighed af kredit, som har fordrejet vores finansielle systemer og processer til at identificere værdi.
Med lave renter og kvantitative lempelser ved at blive forankret i den globale finansielle arkitektur, blev aktivværdierne oppustet langt ud over fundamentals, og risiko var et næsten ikke-problem.
Pengemæssige stramninger i år har sat en stopper for festen. Vi har set aksjer, obligationer, offentligt REITs og stort set alle andre finansieliserede produkter får tæsk.
Kendt økonom Nouriel Roubini, i et interview med Bloomberg, udtalte, at 60-40,70-30 og andre traditionelle kombinationer af porteføljekonstruktion er fortsat med at bløde fra både aktier og gæld sider.
Selv kontanter giver negative realrenter i betragtning af den stædigt høje inflation.
I modsætning til de fleste finansielle instrumenter er papirbarrer bundet til et hårdt aktiv, i det mindste til en vis grad.
Mange langsigtede investorer, herunder finansielle institutioner, er på vagt over for mere turbulens på markederne og truslen om stagflation.
I stedet for at fortsætte med at holde papir ædelmetaller og se deres porteføljer erodere, har flere kontraktindehavere valgt at foretage udbetalinger i massevis og holde det reelle underliggende aktiv – fysisk sølv.
Alligevel er den internationale pris på sølv fortsat med at falde på trods af den kraftige stigning i knaphed på grund af igangværende tilbagetrækninger og den voksende hensigt med lange holdere om ikke at frigive metallet tilbage i systemet.
Faktisk er papirprisen 18 % lavere YTD.
Ligesom andre aktiver har den været plaget af de stærke dollar og stigende rater.
På den anden side viser den fysiske pris på sølvørne tydelige tegn på at bryde ud opad.
Mario Innecco, tidligere obligationshandler i City of London og nu Youtuber, mener,
Skiftet fra papir til hårde aktiver er lige begyndt.
Dette understreger yderligere det faktum, at metal og futures faktisk er to adskilte markeder, ofte afviklet som ét.
Andrew Maguire, forhandler og direktør hos Kinesis blev efterladt målløs, at i nogle tilfælde var den fysiske præmie for sølvørne udstedt af US Mint 75 % over stedet og nærmer sig hurtigt 100 %.
Mere alarmerende gik sølvkontrakterne tilbage i september, hvilket betyder, at spotpriserne handlede over futurespriserne. Denne inversion signalerer, at købere forventer, at udbuddet er usikkert i fremtiden, og at det er en fornuftig beslutning at betale en præmie for tidlig eller øjeblikkelig levering.
Andy Schectman beskrev den aktuelle situation på følgende måde,
Så efterhånden som prisen er faldet, har de største penge i verden (kommercielle banker og institutioner) blødt tørre fra toppen og ned af alle de tilgængelige metaller – LBMA, COMEX, Dubai, Shanghai, bagdøren for ETF'er...
Han tilføjede,
...prisen er det største værktøj til at vildlede dem, som folk akkumulerer den på.
Det ser ud til, at Schectman bemærker, at da prisen repræsenterer de rigelige papirkontrakter og ikke selve sølvet, forbliver den lavere, end den burde, hvilket afskrækker købsinteresser.
Faktisk kan situationen være endnu værre for den gennemsnitlige kontraktindehaver. Efter diskussioner med hans professionelle netværk sagde Dr. Wall,
…de troede ikke, at der var noget uudtalt sølv tilbage, bare folk har ikke fundet ud af det endnu…
Internationale køb
Bortset fra institutionelle køb har efterspørgslen efter fysisk sølv været stærk i Tyskland, Kina og i hele Asien.
Indien sænkede for nylig basis importpriser af sølv og andre varer. Dette skridt har sænket skat, der skal betales af importører.
Som den største køber af sølv på de internationale markeder, og i betragtning af at den hellige festival i Deepavali var tidligere på måneden, steg de første skøn over tilstrømningen af sølv til 1,700 tons i måneden, hvilket overskyggede udstrømningen fra COMEX-kontrakter og bidrog til fysisk stramhed på det globale marked.
tilbagekøb
I en vending af roller er guldbaronhandlere over hele verden begyndt at tilbyde attraktive tilbud til sølvejere i et forsøg på at købe metallet tilbage. Dette er en skarp indikator for, at metalorganisationer ser de fysiske priser på vej højere.
Dr. Wall udtalte, at hans firma havde tilbudt $11.0 over spot for US Mint Silver Eagles i løbet af den sidste uge.
Innecco blev også kontaktet af ædelmetalforhandlere i Storbritannien, der tilbød ham 10% - 20% over spot, som han forventer ville fortsætte med at stige.
Den pludselige fremkomst af disse tilbagekøbsbonanzaer fremhæver den globale mangel på det fysiske sølvmarked, med rapporter om kunder, der ikke er i stand til at skaffe noget produkt så langt væk som Australien, Storbritannien og USA.
Voksende gæld og omdrejningspunktet
På en beslægtet note har offentlig og privat gæld sprængt verden over, og størrelsen af forpligtelser i dag er virkelig ufattelig.
Med Fed stramning af renten, Bureau of Economic Analysis anslået at den føderale regering skyldte 736.6 milliarder dollars i rentebetalinger alene i løbet af 3. kvartal 2022.
Denne situation bliver stadig mere uholdbar, og chancerne for et pivot fra guvernør Powell fortsætter med at stige, efterhånden som andre vestlige centralbanker, især i England og Canada, begynder at lette gassen.
I en sådan situation vil fysiske ædelmetaller stige på grund af faldet i den rentebærende konkurrence fra produkter med højere udbytte.
Outlook
Jeff Clark, senior ædelmetalanalytiker hos GoldSilver.com, sagde,
…inden 2030…jeg tror, du vil holde fast i dit sølv, lad os bare sige det sådan…det næste er upcycle. Det eneste, vi ikke ved, er timingen. Sølvs DNA er meget klart…. Det er kedeligt, kedeligt, og hvad sker der så lige pludselig? Der er denne pludselige, næsten voldsomme stigning, hvor den bare kommer ud af ingenting, fanger mange mennesker på vagt og går på denne enorme løbetur...så jeg tror, 2023 kunne være meget interessant for sølv... Når efterspørgslen efter fysiske investeringer er høj, har sølv en tendens til at reagere og gå ind i en af disse pigge.
I et miljø med høj inflation, kommende finansiel modvind og fortsatte geopolitiske stridigheder, tilføjede han,
…Jeg tror stadig, at sølv bliver årtiets handel.