Pundtankning, massive skattelettelser og snak om nødrenteforhøjelser

LONDON – Den første finanspolitiske udmelding fra den nye britiske premierminister Liz Truss' regering er blevet mødt med et af de mest udtalte markedssalg i nyere historie.

britiske pund ramte et all-time low mod dollaren i de tidlige timer mandag morgen, faldende til under $1.04, mens UK 10-års forgyldt udbytte steg til sit højeste niveau siden 2008, da uorden fortsatte efter finansminister Kwasi Kwartengs "mini-budget" i fredags.

Jim O'Neill, tidligere formand for Goldman Sachs Asset Management og en tidligere britisk finansminister, sagde, at pundets fald ikke skal misfortolkes som dollarstyrke.

"Det er en konsekvens af et ekstremt risikabelt budget fra den nye kansler og en ret frygtsom Bank of England, der indtil videre kun har hævet renterne modvilligt på trods af alt det klare pres," sagde han til CNBC mandag.

Annonceringen fredag ​​bød på et bind på skattelettelser, der ikke er set i Storbritannien siden 1972 og en uforskammet tilbagevenden til "dive-down-økonomien", som fremmes af f.eks Ronald Reagan og Margaret Thatcher. De radikale politiske tiltag sætter Storbritannien i modstrid med de fleste store globale økonomier på baggrund af skyhøj inflation og en leveomkostningskrise.

Den finanspolitiske pakke – som omfatter omkring 45 milliarder pund i skattelettelser og 60 milliarder pund i energistøtte til husholdninger og virksomheder i løbet af de næste seks måneder – vil blive finansieret ved låntagning, på et tidspunkt, hvor Bank of England planlægger at sælge 80 milliarder pund i guld i løbet af det kommende år for at nedskalere sin balance.

Stigningen i de 10-årige forgyldte renter over 4 % kan tyde på, at markedet forventer, at banken bliver nødt til at hæve renten mere aggressivt for at begrænse inflationen. Udbyttet på 10-årige gilts er steget 131 basispoint indtil videre i september - på kurs for dens største månedlige stigning registreret inden for Refinitiv og Bank of England-data, der går tilbage til 1957, ifølge Reuters.

Truss og Kwarteng fastholder, at deres eneste fokus er at øge væksten gennem skatte- og reguleringsreformer, hvor den nye finansminister i et BBC-interview søndag antydede, at flere skattelettelser kunne være på vej. Planen har dog vakt kritik for uforholdsmæssigt at gavne dem med de højeste indkomster.

Det uafhængige Institut for Finanspolitiske Studier anklagede også Kwarteng for at spille på Storbritanniens finanspolitiske holdbarhed for at gennemtvinge enorme skattelettelser "uden engang en antydning af en indsats for at få tallene til de offentlige finanser til at stige."

Mens markederne fortsat vægrer sig ved den nye premierministers planer, Sky News rapporterede mandag morgen, hvor nogle konservative medlemmer af parlamentet allerede indsender mistillidsbreve til Truss - kun tre uger inde i hendes embedsperiode - med henvisning til frygt for, at hun vil "styrte økonomien".

'Valutakrise'

Vasileios Gkionakis, leder af europæisk valutastrategi hos Citi, fortalte CNBC mandag, at den massive finanspolitiske stimulans og skattelettelser, finansieret ved låntagning på et tidspunkt, hvor Bank of England er i gang med kvantitative stramninger, svarede til, at markedet demonstrerede en "erosion af tillid" til Storbritannien som en suveræn udsteder, fører til en "lærebogsvalutakrise".

Han hævdede, at der "intet empirisk bevis" er bag regeringens påstand om, at en udvidelse af finanspolitikken på denne måde vil drive økonomisk vækst, og antydede, at sandsynligheden for en hasteforhøjelse mellem møderne fra Bank of England var stigende.

"Når det er sagt, for at det skal give i det mindste en meningsfuld midlertidig lindring, skal det være stort, så mit bedste gæt er, at det skal være mindst 100 basispoint af en vandretur," sagde Gkionakis og tilføjede, at dette kan give et fantastisk opsving.

"Men tag ikke fejl, yderligere 100 basispoint vil få økonomien til at gå i stå, og i sidste ende vil være negativ for valutakursen, så vi er i denne situation lige nu, hvor pundet er nødt til at depreciere yderligere for at kompensere investorer for den højere britiske risikopræmie."

Udsigten til yderligere acceleration af Bank of Englands pengepolitiske stramning var et fælles tema for analytikere i mandags.

"Denne finanspolitiske udvikling indebærer, at BoE nu bliver nødt til at stramme politikken mere aggressivt, end den ellers ville have gjort for at modvirke det yderligere prispres, der stammer fra de finanspolitiske stimulusforanstaltninger," sagde Roukaya Ibrahim, vicepræsident hos BCA Research, i et forskningsnotat. Mandag.

"Mens stigende obligationsrenter typisk understøtter valutaen, fremhæver pundets frasalg, at markedsdeltagere er skeptiske over, at udenlandske investorer vil være villige til at finansiere underskuddet midt i en dårlig indenlandsk økonomisk baggrund."

Ibrahim tilføjede, at dette ville betyde yderligere lidelser for de britiske finansmarkeder på grund af det "ugunstige policy-mix" på kort sigt.

Yderligere afklaring forventes

Chokket for markederne kom hovedsageligt fra omfanget af skattelettelser og fraværet af modregning af indtægter eller udgiftsforanstaltninger, hvilket rejste bekymringer om landets finanspolitiske strategi og policy-mix, ifølge Barclays Storbritanniens cheføkonom Fabrice Montagne.

Den britiske långiver forventer, at regeringen vil afklare sine planer om at balancere bøgerne gennem "udgiftsnedskæringer og reformresultater" forud for november-budgeterklæringen, som Montagne foreslog "skulle hjælpe med at aflede umiddelbare bekymringer i forbindelse med store ufinansierede skattelettelser."

Barclays forventer også, at regeringen vil lancere en energibesparelseskampagne i løbet af den næste måned, med det formål at lette ødelæggelse af efterspørgslen.

"Tilsammen mener vi, at finanspolitisk rebalancering og energibesparelser bør bidrage til at begrænse indenlandske og eksterne ubalancer," sagde Montagne.

I forbindelse med udbudsforringelser, et stramt arbejdsmarked og næsten tocifret inflation antydede Montagne dog, at selv det mindste positive efterspørgselschok kan udløse enorme inflationære konsekvenser.

Dette kan få Bank of England til at levere en renteforhøjelse på 75 basispunkter i november, når den fuldt ud har vurderet effekten af ​​de finanspolitiske foranstaltninger, sagde han.

En mulig formildende faktor, bemærkede Montagne, var, at selvom Storbritanniens handelsresultater kan være dystre og dets underskud bredt, betyder det faktum, at landet låner indenlandsk og investerer i udlandet, dets eksterne position forbedres, når valutaen deprecierer.

"Mens de offentlige gældsniveauer er store, er finanspolitiske holdbarhedsmålinger ikke afgørende forskellige fra peers, i nogle tilfælde endda bedre. Efter vores mening bør det afbøde umiddelbare bekymringer med hensyn til risici for en betalingsbalancekrise,” sagde han.

Barclays ser ikke, at Storbritanniens økonomiske fundamentale kræver en skarpere renteforhøjelse end bankens nye basislinjeforventninger på 75 og 50 basispoint på de næste to møder, og forventer ikke, at MPC vil levere en hasteforhøjelse mellem møderne, men snarere at vente indtil november for at nulstille sin fortælling i lyset af nye makroøkonomiske fremskrivninger.

”Tilsvarende forventer vi ikke, at regeringen vil vende kursen på nuværende tidspunkt. Som nævnt ovenfor forventer vi snarere, at det vil trække sig fremad ved at fremskynde strukturelle reformer og udgiftsrevisionen i et forsøg på at aflede umiddelbare markedsbekymringer," tilføjede Montagne.