(Bloomberg) - Med forhåbninger om en udsættelse af Federal Reserve tvinges investorer til at gøre noget, de har forsøgt at undgå hele året: vurdere aktier efter deres fordele. Det, de ser, er ikke kønt.
Mest læst fra Bloomberg
S&P 500 faldt med 3.4 % i denne uge – og vendte omkring halvdelen af sit rally siden midten af oktober på et tidspunkt – da Jerome Powells urokkelige krig mod inflationen og USA's forværrede recessionsodds afslørede en værdiansættelsesbaggrund, der måske kun kan løses gennem mere investorsmerte. Stigende obligationsrenter forværrer en situation, hvor aktier kan indrammes som alt fra 10 % til 30 % for dyre baseret på historien.
Den seneste markedssvimling, der kommer efter to uger med store stigninger, er en uvelkommen påmindelse om værdiansættelsernes indflydelse til dem, der lige er steget ind i aktier til en af de hurtigste kurser i år. Sidste måned hældte investorer 58 milliarder dollars af friske penge ind i aktiefokuserede børshandlede fonde, det meste siden marts, viser data indsamlet af Bloomberg.
"Vi er nu i runde tre af investorer, der spiller kylling med Fed og taber," sagde Mike Bailey, forskningsdirektør hos FBB Capital Partners. "Investorerne har nu flere forhindringer på deres vej, da Fed tydeligvis er på amok for at bremse økonomien, mens indtjeningen sandsynligvis er i de tidlige stadier af et smertefuldt fald på 10% til 20% fra tidligere toppe."
Fristet af tidligere års succes med dip-køb, har tyre ikke givet op på trods af gentagne fiaskoer, inklusive den seneste, som kom efter, at Fed-formand Jerome Powell igen udslettede optimismen om en dueagtig centralbank.
Selv efter en massiv værdiansættelseskorrektion er aktierne langt fra skrigende billige, idet de går efter tidligere bjørnemarkedsbunde. På det laveste niveau i oktober handlede S&P 500 til 17.3 gange overskud, hvilket oversteg laveste værdiansættelser fra alle 11 tidligere træk og toppede medianen af disse med 30 %.
"Det er svært at finde en meget stærk bull case for aktier," sagde Charlie Ripley, senior investeringsstrateg hos Allianz Investment Management. "Det er klart, at Fed allerede har strammet enormt meget ind i økonomien, men vi har virkelig ikke set en markant opbremsning fra den politiske stramning endnu. Så jeg tror ikke, vi har set det værste af det endnu.”
Naturligvis giver værdiansættelser et dårligt timingværktøj, og en fortsat udvidelse af virksomhedernes overskud kunne også matematisk set tilbyde den vej, hvormed deres udskejelser kureres. Alligevel vil enhver, der ser kursen for renter og indtjening, indrømme, at den grundlæggende baggrund er ildevarslende.
Selvom måling af fair markedsværdi naturligvis er en upræcis videnskab, giver en teknik, der sammenligner indkomststrømmen fra aktier og obligationer kendt som Fed-modellen, et indblik i farerne, som aktieinvestorer står over for. Med den model ligger S&P 500's indtjeningsudbytte, det gensidige af dets P/E-forhold, 1.3 procentpoint over, hvad der tilbydes af 10-årige statsobligationer, nær den mindste præmie siden 2010.
Skulle de 10-årige renter stige til 5 % fra de nuværende 4.2 % – et scenarie, der ikke er udelukket med obligationshandlere, der satser på, at Fed vil hæve renten til over denne tærskel næste år – vil S&P 500's P/E-forhold skulle falde til 16 fra den nuværende aflæsning på 18, alt andet lige, for at holde dens værdiansættelseskant intakt. Ellers ville overskuddet skulle stige med 15 %.
At satse på en sådan stor indtjening er dog et langskud. Ud fra analytikernes skøn vil S&P 500-fortjenesten stige med 4% næste år. Selv det, siger mange investorer, er for optimistisk.
I en kundeundersøgelse foretaget af Evercore ISI i denne uge forventer investorer, at indtjening med store selskaber slutter i 2023 med en årlig kurs på 198 USD pr. aktie eller 49.50 USD pr. kvartal. Det er 18 % under prognosen for fjerde kvartal på $60.54 af analytikere, som er fulgt af Bloomberg Intelligence.
Med andre ord kan det, der ligner et rimeligt prissat marked, vise sig at blive dyrt, hvis de rosenrøde udsigter ikke bliver til virkelighed. Baseret på $198 pr. aktie handles S&P 500 til et multiplum af 19.
"Vi er stadig forsigtige med amerikanske aktier," sagde Lisa Erickson, senior vicepræsident og leder af offentlige markeder i US Bank Wealth Management. "Vi ser stadig tegn på aftagende vækst i økonomien såvel som i virksomhedernes indtjening."
Den dystre lejr har obligationsinvestorer på deres side. I en voksende advarsel om en recession blev renten på toårige statsobligationer ved med at stige i forhold til de 10-årige noter i denne uge og nåede et niveau af ekstrem inversion, som ikke er set siden begyndelsen af 1980'erne.
At navigere på 2022's marked har været smertefuldt for både tyre og bjørne. Mens S&P 500 dykkede 25 % fra top til bund, betyder det at høste gevinster som shortseller, at man måtte udholde syv episoder med stævner med den største scoringsgevinst på 17 %.
Undervejs har indekset udsendt månedlige bevægelser på mindst 7.5% i fem separate måneder - to op og tre ned. Ikke siden 1937 har et helt år oplevet så mange dramatiske måneder.
De store udsving afspejler modstridende fortællinger. Mens fremstillings- og boligdata indikerer en økonomisk afmatning, peger et styrket arbejdsmarked på forbrugernes modstandskraft. Da Fed er afhængig af indkommende data for at sætte dagsordenen for pengepolitikken, er udfaldsvinduet vidt åbent mellem en opblødning i væksten og en alvorlig nedgang.
Midt i de skumle udsigter og markedsturbulens siger Zachary Hill, leder af porteføljestyring hos Horizon Investments, at hans firma har søgt sikkerhed i forbruger- og sundhedsaktier.
Han er ikke alene om at være forsigtig. Pengeforvaltere reducerede i sidste måned aktieeksponeringen til rekordlave niveauer på grund af frygt for recession, mens deres kontantbeholdning ramte alle tiders højder ifølge Bank of America Corp.'s seneste undersøgelse.
"Vi har været sådan i et stykke tid, og vi har brug for at se meget mere klarhed for at slippe af med den defensive skævhed," sagde Hill. "Vi har ledt efter mere sikkerhed fra obligationsmarkedet for at føle os godt tilpas med, hvilken type multiplum vi skal anvende på indtjening i dette miljø."
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html