De seneste inflationsdata er noget af en game-changer for pengepolitikken. Forventningerne til, hvad der vil komme ud af Federal Reserves møde i denne uge og derefter, er hurtigt steget højere, hvilket betyder mere smerte for finansmarkederne og økonomien.
Før sidste uges forbrugerprisindeks viste, at priserne steg 8.6 % i maj i forhold til et år tidligere, et nyt højdepunkt i 40 år, var investorerne sikre på, at Federal Open Market Committee, Feds politikfastsættende arm, ville hæve renten med yderligere 0.5 % onsdag. Fed-formand Jerome Powell havde trods alt i maj taget en større renteforhøjelse fra bordet, og efterfølgende Fed talte næsten garanteret halve pointstigninger i juni og juli.
Så chokerede sidste fredags CPI-rapport Wall Street og tilsyneladende urolige politiske beslutningstagere, som er i en blackout-periode, hvor offentlig kommunikation ophører forud for et politisk møde. Det blev værre, da University of Michigans forbrugerstemningsundersøgelse viste en betydelig stigning i forbrugernes inflationsforventninger fem til 10 år ude, og en rapport fra Federal Reserve Bank of New York viste, at etårige inflationsforventninger ramte det højeste niveau nogensinde. Selvom de to sidstnævnte datapunkter ikke nær fik opmærksomhed fra CPI, er inflationsforventningerne afgørende for den faktiske inflations vej. Forventninger omkring fremtidige priser former adfærd, som igen er med til at bestemme inflationen, og centralbankfolk holder nøje øje med sådanne foranstaltninger.
De dårlige inflationsdata fik nogle Wall Street-banker mandag til at revidere deres Fed-prognoser. Økonomer hos Goldman Sachs pegede på en artikel i Wall Street Journal Det foreslog, at embedsmænd ville overveje at overraskende markeder med en rentestigning på 0.75 % i denne uge – bemærkelsesværdigt, siger Goldman, fordi historien var et brat skift fra avisens seneste rapportering.
Roberto Perli, chef for global politik ved
Piper sandler
,
siger, at arten af sproget i Journal-artiklen indikerer, at kilden til nyheden er Fed selv, og specifikt Fed Boards kommunikationskontor. "Vores Fed-erfaring fortæller os, at vi skal behandle dette som signal, ikke støj," siger han.
CME data, i mellemtiden kørte showhandlere i mandags for at genprise væddemål. Fed fund futures afspejlede 94 % odds for en 0.75 procentpoints stigning i juni, som ville være den største siden 1994.
En renteforhøjelse på tre fjerdedele af et point på onsdag synes at være den nye sikre ting. Her er en oversigt over, hvad man ellers skal kigge efter, da Feds møde slutter, og markederne og økonomien absorberer mere aggressive politiske stramninger.
Er rentestigninger på 0.75 point den nye 0.5?
Indtil de seneste inflationsdata troede investorerne, at Fed ville hæve renten med et halvt point i juni og juli, med juryen ude i september. Nu,
CM forlængelse
data viser en chance på næsten 90 % for endnu en stigning på 0.75 procentpoint i juli.
Nogles håb om, at Fed i september ville bremse til et tempo på 0.25 procentpoint, er næsten dødt, i hvert fald indtil videre. Handlende ser 62 % odds for en stigning i et halvt point og en chance på 26 % for endnu en stigning på tre kvarter ved mødet den 21. september. Nye rentesatsninger betyder, at markederne forventer, at Fed vil hæve til omkring 4 % ved udgangen af 2022.
Det kunne ændre sig. Piper Sandlers Perli siger, at en stigning på 0.75 procentpoint i denne uge er gode nyheder, fordi det reducerer chancerne for, at det bliver nødt til at gøre endnu mere senere. Alligevel, siger han, vil der være behov for betydelige stramninger for at bringe inflationen ned, og betydelige stramninger indebærer høj sandsynlighed for recession næste år. Tirsdags data om små virksomheders tilstand underbygger frygten for recession.
Økonomerne hos Goldman siger, at de nu også forventer en stigning på 0.75 procentpoint i juli, men de ser tempoet falde til et halvt point i september og derefter til et kvart point i november og december. Det ville efterlade den såkaldte terminalrente på 3.25-3.5 %.
Finansielle forhold og Powell Put
Mange økonomer og strateger siger, at med inflationen, hvor den er, har Fed intet andet valg end at bekæmpe den - på trods af implikationerne for aktivpriser og økonomisk vækst. Investorer har vænnet sig til den amerikanske centralbank, eller tanken om, at centralbanken uundgåeligt ville redde markederne fra en alvorlig nedtur.
Hvor er det nu? Ingen ved det, selvom det er svært at tro, at det er helt dødt. Men Fed har brug for, at markederne er overbevist om, at de er seriøse med at bekæmpe inflationen, en grund til, at en stigning på tre kvarter nu ser ud til at være sandsynlig. Powells tidligere påstande om, at centralbanken kan konstruere en blød, derefter "blød" landing - eller at den kan afkøle inflationen uden at forårsage recession - har fået nogle til at tro, at centralbanken før tid ville stoppe med at stramme for at beskytte vækst og finansmarkeder.
Embedsmænd har sagt, at de ønsker at se strammere finansielle betingelser, der består af ting som aktiekurser og kreditspænd. Ser man på aktier alene, er det
S & P 500
har slettet 21%, mens den
Nasdaq 100
er faldet 31% siden starten af året. I referatet fra sit møde i maj bemærkede Fed "øget usikkerhed og vedvarende volatilitet havde reduceret risikovilligheden på de finansielle markeder og lettet prispresset, selvom værdiansættelsen af mange aktiver forblev høje."
Goldman siger, at yderligere stramninger af de finansielle forhold fredag og mandag, drevet af forventninger om en højere terminalrente på 4 %, "ville indebære et meningsfuldt yderligere træk på væksten, der går noget ud over, hvad vi tror, politikerne har til hensigt på dette tidspunkt." Der kan ske meget mellem nu og slutningen af året, men det er for tidligt at høre Powell udtrykke bekymring over de økonomiske forhold.
Nye økonomiske fremskrivninger
Fed-personalet opdaterer inflation, vækst og rentefremskrivninger kvartalsvis, og disse nye fremskrivninger vil blive frigivet kl. 2 østlig tid onsdag.
I betragtning af den negative aflæsning af bruttonationalproduktet for første kvartal, og faldende forventninger til væksten i andet kvartal, bliver Fed nødt til at nedjustere sit 2.8 % 2022 BNP-estimat. For 2023 og 2024 lå prognoserne for marts på 2.2 % og 2 %. Hvad angår inflation, foretrækker Fed det personlige forbrugsudgiftsindeks, eksklusive fødevarer og energi. Disse estimater i marts var 4.1% for 2022, 2.6% for 2023 og 2.3% for 2024.
Der er i mellemtiden et stort kløft mellem Feds renteprognoser fra marts, og hvor markederne har bevæget sig. Min kollega Randall Forsyth viste i sidste uge det nye resumé af økonomiske fremskrivninger.
Den anden Stramning
Mens meget af fokus er på rentestigninger, er denne stramningscyklus dobbeltløbet, og den anden halvdel – balancesvind – er lige begyndt.
I denne måned begyndte Fed at vende nogle af de billioner i obligationer, den købte som reaktion på pandemien i løbet af de sidste to år, da den kom til at eje omkring en tredjedel af både statsobligationer og markeder for realkreditobligationer. Såkaldte kvantitative stramninger er delvist vagt, fordi Fed selv har sagt, at den ikke ved så meget om, hvordan balancesvind vil udspille sig.
Mens embedsmænd har sagt, at de gerne vil have QT til at køre i baggrunden, har det altid været usandsynligt. Og tegn på problemer dukkede op sidste fredag, efter CPI-rapporten. Da de seneste inflationsdata ændrede obligationsmarkedets syn på Feds bane, "brød den svageste sektor," siger Lou Barnes, senior låneansvarlig hos Cherry Creek Mortgage. I obligationsjargon siger han, "MBS gik 'ingen bud'", hvilket vil sige på et tidspunkt fredag var der ingen købere til realkreditsikrede værdipapirer.
Walt Schmidt, senior vice president for realkreditstrategier hos FHN Financial, bemærker, at QT for MBS-siden af Feds portefølje starter tirsdag. Han siger, at han leder efter mere klarhed fra Fed i denne uge, hvilket har antydet, at det i sidste ende kunne sælge MBS for at forlade dette marked. At lade disse værdipapirer rulle ud ville tage år, da forudbetalinger - ofte en funktion af refinansiering - går langsommere efterhånden som realkreditrenterne stiger.
Problemer på MBS-markedet kan varsle mere turbulens forude. "Indtil videre er QT næsten ikke startet, så rate [volatilitet] er i høj grad fra politisk usikkerhed," siger Joseph Wang, tidligere en senior trader på Fed's åbne markeder skrivebord. Han siger, at han forventer, at QT vil have mere indflydelse på markederne i de kommende måneder, når det er i fuld kraft.
Som Tim Wessel, strateg hos Deutsche Bank udtrykker det, vil QT have reelle konsekvenser for markedspriser, finansiel stabilitet og Feds politiske valg. Og indtil videre er det stadig et spørgsmålstegn.
Skriv til Lisa Beilfuss kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-interest-rates-recession-51655221881?siteid=yhoof2&yptr=yahoo